黄金的“黄金岁月”还能延续下去吗？

2012年10月19日  来源： 证券时报  作者： 万鹏

今年8月下旬，在沉寂整整一年后，国际金价开始悄然走高。随着第三轮量化宽松（QE3）的如期而至，黄金在不到两个月的时间内，最大涨幅超过10%。这也使得投资者对于黄金的关注度迅速升温，国庆长假期间，国内又掀起了一轮黄金制品的抢购高潮。然而，近期国际金价却未能如多头所愿延续此前的强劲上升势头，反倒是止步于1800美元/盎司关口。

　　金价的“意外”调整，也使得市场的牛市呼声有所退潮。对于已经连续上涨了12年的品种，黄金此时此刻的任何一个看似平常的波动，都会引发市场无尽的猜想——黄金的牛市即将结束吗？这是新一轮暴涨前的最后买入机会吗？

　　最炫目的商品

　　在商品市场的各个品种中，黄金是最为特殊的，因为其天然就是货币。即便在金本位解体后，这样的观点仍然有相当的市场。

　　从1999年以来，黄金价格开始触底回升，并展开了一轮持续至今的大牛市。国际金价由最低的252.9美元/盎司最高上涨至1922.6美元/盎司，涨幅超过660%。而且这种涨势持续，2001年以来每年均录得正收益。上涨幅度最小的为2001年，涨幅1.97%；最大的为2007年，涨幅高达31.40%。要搞清楚黄金价格下一步的运行趋势，自然要对这12年来的牛市进行一个梳理。

　　威尔鑫首席分析师杨易君认为，2001年以来的黄金牛市总体可分为四个阶段：第一个上升阶段是2001年至2004年底。这个上升阶段，金价从250美元/盎司上涨到了最高的450美元/盎司附近。其特征是：金价涨势持续时间相对较长，但总体上行步调缓和。这是一个黄金由熊转牛的蓄势阶段，彻底扭转了1980年1月金价见顶850美元/盎司之后的下跌颓势。其中的一个最重要因素是2001年开始美国进入降息周期，开启了美元贬值的历程。

　　第二个上升阶段是2005年下半年至2006年5月，金价从410美元/盎司附近上涨至730美元/盎司附近。此上涨过程时间相对较短，但涨势凌厉。其主要有两大刺激因素，一是美元延续宏观贬值及全球温和的通胀环境，促使金价对冲美元贬值、对冲通胀风险的金融属性大放异彩；二是当时紧张的地缘政治带来的避险需求。

　　第三个上升阶段即2006年，金价从730美元/盎司修正至540美元/盎司之后，于2008年上行至1032美元/盎司附近。此过程刺激因素相对简单，主要是美元的加速贬值，以及伴随原油价格的进一步疯狂上涨，全球通胀环境从温和转向恶化。

　　第四个阶段是2008年11月至2011年9月，金价从680美元/盎司附近上行至1920美元/盎司。此过程中金价的上升通道流畅。刺激因素是历经2008金融危机之后，为重振经济，全球竞相释放货币。

　　上海旻盛投资总经理关歆则将这轮黄金牛市分为三个阶段。他认为，从2001年到2005年是第一阶段，黄金的上涨基本是由美元贬值引起的；2005年6月到2008年3月是黄金上涨的第二阶段，主要表现是以任何货币标价的黄金价格都大幅上涨，不过，美元指数仍然是下跌的，也就是说第二阶段仍然对应着美元下跌和黄金上涨。但黄金突破1000美元/盎司之后，美元的上涨却没有令黄金的牛市止步。

　　是否高处不胜寒

　　从2010年起，在黄金连续上涨的第十个年头，市场对于黄金是否存在泡沫，就开始争论不休。当年9月，投资大鳄索罗斯就提出了黄金将是“终极泡沫”（ultimate bubble）的观点。

　　对于这句话，市场却有着截然不同的解释。一种理解是，黄金已经涨了10年，涨幅近3倍，现在的黄金已经是一个大泡沫，一个即将破灭的泡沫；另一种观点，则以字面含义来解释“终极泡沫”：严重的黄金泡沫将在所有经济领域都产生泡沫之后出现。按照第二种说法，在黄金这个最后也是最大的泡沫破灭前，货币的泡沫恐怕已经提前破灭。

　　杨易君就表示：“近年来一些所谓的专家总试图论证黄金的泡沫，这个观点让我有极大的抵触情绪，甚至有对其扔砖头的不绅士冲动。”他认为，在回答或研究这个问题时，首先应该看到全球信用货币系统相对于低迷的宏观经济出现了多大泡沫！到底是黄金出现了泡沫，还是信用货币出现了泡沫？

　　不过，看空者也有一套自己的说法，最具代表性的就是经济差值理论。江海汇鑫期货分析师王博华认为，决定黄金涨跌的根本原因是：美国的经济增速与全球经济增速的差值，如果前者高于后者，差值为正数，则黄金是下跌的；如果后者高于前者，差值为负数，则黄金是上涨的。这一规律在黄金从1971年至2011年的40年走势中得到了较好的验证。不过，王博华对于黄金的下跌仍保留了一个前提条件，即美联储今年不会推出QE3，如果美联储逆势推出QE3，那么黄金还将暴涨。

寻找新的推动力

　　随着8月份以来黄金价格的不断走高，黄金的新一轮涨升似乎再度拉开序幕。推动黄金连续上涨12年的众多因素是否仍然生效，我们还能为未来的牛市找到哪些新的看点呢？

　　对此，杨易君的看法是，黄金延续宏观牛市的隐形支撑因素，是新一轮的全球货币释放。他认为，当全球竞相超越实体经济增速释放信用货币时，对金价刺激是明显的。但汇率波动还将受到其他因素影响，如果这些影响汇率波动的因素对金市构成利好，则与流动性趋势放宽对金市形成利好叠加。如果这些因素对金市形成利空，则将对冲部分流动趋势对金市形成的宏观利好。但全球流动性趋势是影响金价波动的核心因素。伴随美国QE3的推出，黄金又迎来了有着核心基本面支撑的牛市大环境。

　　关歆则指出，支撑当前黄金价格上涨的因素，主要有四个方面：第一，全球主要经济体的债务问题，导致全球纸币体系长期不稳定；第二，全球财政压力下导致的国际资本争夺与地缘政治重组；第三，全球农产品进入长周期价格拐点；第四，黄金再货币化进程。

　　他还认为，由于美国经济的弹性比其他国家还是要好很多，所以美元中长期还是保持上涨趋势。但是与此同时黄金价格仍然会涨，黄金上涨体现了对美元货币的不信任。因为黄金是所有货币或者资产中最值得信任的，是最佳的避险资产，这是黄金的价值。

　　不过，北京黄金经济发展研究中心专家委员会秘书长刘山恩则认为，虽然宽松政策对于金价有一定的刺激作用，但已经不可能再出现金价逆势上涨连破纪录的情况，“毕竟黄金市场难以承载全球避险需求，美元在重新调整的全球货币体系中依然强大，金价也将被抑制。”

　　黄金牛市的中国因素

　　去年底，彭博调查了44名交易员和分析师。结果显示，受访者预计2011年黄金价格涨幅的平均值为40%，有望触及2140美元。按照这一预测，在今年剩下的两个半月的时间内，黄金将上涨近390美元，涨幅超过22%。这对于多头来说，无疑是一个极大的鼓舞。

　　从以往规律来看，每年10月份后，黄金消费都将进入高潮。刚刚过去的国庆黄金周，来自北京、重庆的消息都显示，黄金销量上涨了三成以上。其中投资金条最受追捧。整个长假期间，投资金条百万元以上的消费就有好几笔，有豪客甚至一次就买走了95公斤投资金条，价值3500万元。北京国华商场也出现一次性购买2万克投资金条的大单，总价值达700多万元。在广州，自9月以来，商铺已经不销售现货黄金，买家均需预先订货，两周后再取。

　　投资者对于黄金的热情，同样体现在期货市场上。数据显示，截至10月2日的一周内，纽约商品交易所黄金期货非商品净多仓为208326手，环比增加4430手，创自去年8月2日以来最高净多仓水平。而自8月下旬以来，其非商品净多仓已连续7周呈环比增加态势。

　　除了购买实物黄金、银行的纸黄金，参与黄金期货及黄金T+D产品外，一个新的黄金投资工具——黄金ETF也正在紧锣密鼓地筹划中。黄金ETF自2003年诞生以来，已迅速成为全球商品ETF中最大的交易品种。截至2011年末，全球黄金ETF的资产管理规模已经接近1500亿美元。即将问世的国内首批黄金ETF，将以“实物黄金”为标的，相较其他黄金交易产品，有投资门槛较低，操作上符合证券投资者交易习惯、杠杆低、周转率低等特点，投资风险也相对较小。由于交易费用低廉，买卖方便，黄金ETF推出后将成为机构、散户追逐的新投资标的。

　　对国内黄金ETF的前景有何看法？未来能否成为一个主要的黄金投资渠道？对此，杨易君认为，在国内资本市场不规范，缺乏明显盈利模式，及其他有效投资渠道相对匮乏的背景下，黄金ETF的前景无疑值得看好。与此同时，我国黄金市场发展历史不长，黄金ETF无疑是一个非常不错的选择，这对国际黄金市场也将形成正面影响。