答证券时报记者关于黄金市场采访全文

    2012年10月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

    这是上周证券时报记者就黄金市场对本人进行采访的问答全文，上周已见报。因版面关系，见报内容相对于采访删减很多。为便于投资者进一步了解本人观点，故将当时采访问答完整公布。

杨老师，您好！
我一直关注您的黄金分析，对您的观点也比较认可。目前金价又到一个新的关键点，市场的分歧依然很大。我们准备做一个相关的专题，探讨一下支撑黄金牛市的基础是否依然健在，有些什么新的因素出现，等等。

采访提纲
1， 您认为2001年以来的黄金牛市可以分为几个阶段，每个阶段支撑黄金上涨的因素各有哪些？
威尔鑫首席分析师杨易君：2001年以来的黄金市场总体可以划分为如下四个上升阶段。
第一个上升阶段是2001年至04年底。这个上升阶段，金价从250美元上涨到了最高的450美元附近。可以看出如下特征：金价涨势持续时间相对较长，但总体上行步调缓和。这是一个黄金宏观熊转牛的蓄势阶段。彻底扭转了1980年1月金价见顶850美元之后下跌的宏观颓势。

2000年左右，金价下跌至250美元附近，已低于当时全球系统性的黄金生产成本，促使当时全球最大的黄金生产国南非金矿大规模罢工减产，成为支撑金价见底的重要因素。一些有战略眼光的长线价值投资者也开始关注黄金市场投资机会。当然，一个最重要因素是2001年开始，美国拉开了连续降息的步伐，开始了美元宏观贬值的历程，以美元计价的黄金也就此拉开了对冲美元贬值风险的宏观转势上涨历程。

第二个上升阶段是05年下半年至06年5月，金价从410美元附近上涨至730美元附近。此上涨过程时间相对较短，但涨势凌厉。主要有两大刺激因素，其一是美元延续宏观贬值及全球温和的通胀环境，促使金价延续对冲美元贬值、对冲通胀风险的金融属性继续泛发，金价震荡上行。其二是当时紧张的地缘政治危机形成黄金避险需求的叠加动力。

伊拉克战争之后，伊朗声称进行民用核计划，但美国认为伊朗可能发展核武器，使得中东地缘政治危机非常紧张。因此前美国领军攻陷伊拉克的阴霾笼罩，市场几乎每一天都在探讨美国对伊朗动武的可能性，并进而担心全球能源供应格局。此地缘政治危机一方面直接刺激避险需求，另一方面通过能源供应危机预期传导至原油价格，形成通胀危机预期，进一步刺激黄金的避险需求。而国际投机力量又很好顺势利用了此基本面，故06年3至5月的金价在投机力量顺势煽风点火下涨势异常强劲，此段时间金价上涨超过30%，但随后仅一个月时间，金价尽吐前两月过30%的涨幅。可见，当市场进入不理性的投机阶段时，盲目跟风的风险巨大，尽管后来基本面支撑金价不断创造并攀越更高巅峰！

第三个上升阶段即06年金价从730美元修正投机至540美元之后，于08年上行至1032美元附近的过程。此过程刺激因素相对简单，主要是美元的加速贬值，以及伴随原油价格的进一步疯狂上涨，全球通胀环境从温和转向恶化。即此阶段支撑金价上行的基本面因素是避险：对冲美元贬值，对冲原油价格上涨刺激原料价格上涨背景下的通胀。随后美国次贷危机诱发全球金融危机，重创全球金融市场，金价也在08年四季度被错杀至680美元附近。

第四个阶段是08年11月至11年9月，金价从680美元附近上行至1920美元。此过程中金价的上升通道流畅。刺激因素是历经08金融危机之后，为重振经济，全球竞相释放货币。此过程可见如下特征，美元汇率在多因素的影响下停止了宏观贬值步伐，呈现出较大区间波动特征。但黄金延续着宏观牛市，可见美元宏观汇率波动未必与金价宏观波动趋势紧密联系。我认为黄金延续宏观牛市的隐形支撑因素是新一轮的全球货币释放。当全球大致同比竞相超越实体经济增速释放信用货币时，对金价刺激是明显的，但汇率波动还将受到其他因素影响。如果这些影响汇率波动的因素对金市构成利好，则与流动性趋势放宽对金市形成利好叠加。如果这些因素对金市形成利空，则将对冲部分流动趋势对金市形成的宏观利好。但全球流动性趋势是影响金价波动的核心因素。

2， 您对目前的黄金价格有何评价，是否存在明显泡沫？
威尔鑫首席分析师杨易君：毫无疑问，伴随美国QE3的推出，全球又迎来了新一轮超越经济增速的货币释放狂潮，即黄金市场又迎来了有着核心支撑的基本面大环境。我认为黄金将由此拉开上行的第五阶段，金价在3年内有望见到3000美元。这个过程在12年7月之后已悄然展开。显然，目前尚处于第五轮上涨的孕育阶段，我们有幸捕获了这个战略底部，金银价格上涨的好戏才刚刚开锣，投资者应继续保持高度关注。

关于当前黄金是否存在泡沫，近年来一些所谓的专家总试图论证这个观点。但这个观点让笔者有极大有损风度的抵触情绪，甚至有对其扔砖头的不绅士冲动。在回答或研究这个问题时，我认为他们为何不分析论证全球信用货币系统相对于低迷的宏观经济出现了多大泡沫！故当前的泡沫，到底是黄金出现了泡沫还是信用货币出现了泡沫？讨钱的瞎子都知道近年烧饼价格都翻了好几倍！砖家们为何不讨论烧饼的泡沫问题？它们都是商品，且黄金还是独具魅力，且可对抗信用货币贬值的金融商品。

3， 您认为2007年以来支撑黄金上涨因素有哪些？这些因素目前是否仍然存在，能否推动黄金继续上涨？
威尔鑫首席分析师杨易君：这个问题与第一个问题有些重复了。而目前关于金价将迎来第五轮宏观涨势的基本面核心支撑也在前面有所简述。目前全球经济增速放缓、欧洲经济甚至出现萎缩皆有目共睹，与此相对应的是全球货币释放迎来了新一轮发行狂潮。黄金不可能不对冲信用货币泛滥贬值的风险。

此外，不要将美元汇率波动过于与金价的宏观趋势紧密联系。08年至11年的运行历史可以很好借鉴。美元在08年见底70.68点之后至今，总体在区间波动中还维持着超过10%的涨幅。但没有影响金价08年见底680美元之后宏观上行至当前的1700美元上方。我们还可以这样理解：从流动性角度来看，在08年金融危机前，金价主要在对冲作为储备货币的美元贬值风险。而在08年至今的复杂金融动荡或经济危机中，黄金对抗的是以美元为主的全球信用货币贬值风险。毫无疑问，目前黄金市场的基本面利好大环境比08年前更好，我们可以有更高期待。

4， 您对国内黄金ETF的前景有何看法？未来能否成为一个主要的黄金投资渠道？国内黄金ETF的推出对国际金价走势有何影响（会加速金价见底，还是会成为金价上涨的新动力）？
威尔鑫首席分析师杨易君：在国内资本市场不规范、不成熟、缺乏明显盈利模式，以及其它有效投资渠道也相对匮乏的背景下，黄金ETF的前景无疑将非常看好。我国黄金市场发展历史不长，很多投资者即希望尝试黄金投资，又缺少相应经验，黄金ETF无疑是一个非常不错的选择，这对国际黄金市场将形成正面影响。对有一定黄金市场投资经验的投资者而言，以长线思维购买银行的非保证金账户金，即已相当于购买追踪黄金价格波动的黄金ETF。最后需要强调的是，我国黄金市场还是一个没有对国际开放的区域性市场，尽管近年容量增长很大，但对国际金价影响有限。

5，您对国际金价的中长期走势有何预期？在什么情况下，黄金才会真正见顶？
威尔鑫首席分析师杨易君：我认为新一轮流动性释放背景下的宏观涨势持续到2014年底是没有问题的，这与美联储超宽松货币政策的延续也基本同步。关于黄金什么时候宏观见顶，在此实难给出肯定答案。我认为大致在这样的理想模式下可能见顶：全球金融危机基本消除，全球宏观经济处于良性回升，油价不再形成恶性通胀环境。全球没有理由需要系统性释放货币刺激经济或用于治理财政危机。利率总趋势处于回收此前数年过度释放流动性的阶段。

但不知上述理想阶段何时出现？不知欧洲如何不通过释放货币缓解债务危机？不知全球如何不释放货币来刺激当前日渐低迷的经济？就具体问题而言，不知美国如何不通过印刷更多的美元来化解日渐严重的财政危机。笔者甚至认为，美国财政危机可能成为下一阶段对黄金市场的叠加利好。故要问黄金牛市何处是尽头，目前没有答案！