國際黃金市場周評

蛇年黃金市場展望問答

二○一三年二月九日至十五日　總265期　Feburary 9 ～ 15 , 2013 作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊

PDF:http://enewspaper.chinesebiznews.com/enews/business_news_265_020913/265CBN%20-%2000014.pdf

【本報特稿】問：現在全球仍處於寬鬆的環境下，但是，今年各國QE頻出，對金價的推動卻在衰減，這是為什麼？
答：做多氛圍的積累須要一個累積過程。在2011年三季度，金價在僅約兩個月的時間大幅投機上漲約30%以後，形成了極大的階段性泡沫，並迎來了隨後至整個2012年的總體休整過程。伴隨金價在2012年自身的技術休整，以及各央行進一步釋放貨幣，金銀價格的泡沫即得到了技術性充分消化，也得到各央行信用貨幣注水的消化。信用貨幣泡沫增大了，金價即便有泡沫，也在消化或變小。2013年，以美聯儲為代表的全球央行將比2012年進行規模更大貨幣釋放，以刺激經濟儘快走出低迷。即2013年的信用貨幣擴張相對於實體經濟增長或復蘇，依然是一個信用貨幣泡沫大肆發酵的過程。我們正處於新一輪貨幣戰爭中心，而不是邊沿。日本每月13萬億日圓的釋放，近似2倍于美聯儲規模，是對貨幣戰爭的進一步催化。在這樣的背景下，本人沒有理由不看好歷經充分休整之後的2013年金銀市場。

問：1月4日的美聯儲紀要會議會議顯示美聯儲對QE3的信心也並不強，這對黃金有著怎樣的影響？
答：我認為這僅僅是市場對美聯儲12月紀要感到意外的短期反應，相對於紀要，本人認為應更相信美聯儲在12月利率會議之後的直接聲明。紀要說明美聯儲內部關於希望量化寬鬆達成目標的分歧在加大，紀要只是描述了這種分歧的存在，但結果依然是主張維持超寬鬆量化的力量占主導。我認為至少2013年，甚至2014年中期以前不用擔心美聯儲會收縮寬鬆。如果將“紀要”形容為一篇記錄12月美聯儲利率會議的敍事文章，那麼12月利率會議之後的“聲明”無疑代表這篇文章的“魂”或中心思想。投資者對12月“紀要”不理性反應，只是片面反應了相對于金市的利空部分。

2013年1月美聯儲利率會議幾乎完全重申了12月會議觀點，且再度強化了美聯儲貨幣政策調控的目標門檻，即寬鬆至少將延續至美國失業率下降至6.5%，且通脹指標低於2.5%以前。尤其是對6.5%失業率的門檻強調。關於通脹指標，美聯儲曾表示可以適度容忍，我相信這是真話，他們不可能表達出無視通脹的不負責任態度。

問：2012年以來，美國的失業率總體趨勢在下降，ism非製造業指數也經歷了U形的變化，這是否預示這美國的經濟在逐步企穩，對黃金的避險需求是否會逐步減少？
答：下圖為美國歷年失業率與對應的美元指數運行圖表：
 
圖中非常明顯的可以看出，在2009年10月美國觸頂10.2%之後處於逐步回落過程。在隨後的3年中，美聯儲精力了兩輪貨幣釋放，但失業率僅從10%上方回落到7.8%附近。而5.5%的座標值是美聯儲希望達到的最終目標。從目前來看，還有很大差距。在這3年中，美元也經歷了非常大的起伏，對應金價迎來了從1100美元附近至此的巨大漲幅。

此外，美國非常擔心2013年全球經濟復蘇不穩，特別是歐洲經濟低迷可能形成對美國經濟復蘇的拖累。美聯儲需要繼續寬鬆的貨幣政策為經濟復蘇保駕護航。關於ISM製造業指數，不是美聯儲貨幣政策的參考指標。美聯儲參考的指標只有兩項，即失業率和通脹指標，尤其是失業率。首先，美聯儲希望失業率下降至6.5%以下，其次是5.5%的目標。目前來看，任務非常艱巨，即便6.5%的失業率目標，也是2013年不可完成的任務，甚至也不是2014年可以完成的任務。

還記得美聯儲12月利率會議之後的聲明嗎？6.5%的失業率是美聯儲降低寬鬆的門檻。伯南克表示，6.5%失業率門檻是何時可以開始減少寬鬆政策的一個指引。那麼我們中期需要觀察的是，美國失業率何時靠近6.5%。伯南克表示，FOMC預期2015年中期前不會觸及所設的失業率門檻。這是否意味著美國寬鬆需至少延續至2015年中期呢？這完全有可能。

從最新的資料來看，在經濟活動理應最強的1月，美國失業率再見抬頭跡象，從預期的7.8%上升至7.9%，可見6.5%的調控目標不可謂不艱巨。大摩關於可能需要6.5年的分析預期並非沒有根據。

問：您認為黃金的走勢在2013年時怎樣的態勢，最關鍵的影響因素是什麼？
答：我看好2013年的黃金走勢，認為在目前年初的低點應該戰略佈局做多。基本面上沒有過多不利影響，投資者需要注意的是不要在階段性產生極大漲幅之後繼續盲目追漲即可。

問：3季度黃金協會的資料顯示，黃金的實物需求表現並不是很好，雖然現在說實物需求不能推動金價，只是支撐金價，但是如果實物需求不振，是否對金價將是釜底抽薪的作用？您怎麼看現在黃金的基本面？
答：黃金協會關於實物需求的資料，主要來自珠寶與工業領域的消費與生產需求，特別是珠寶消費需求。此實物需求與黃金年礦產金供應一樣，是一個相對剛性的指標。但還有一塊實物需求具備極大彈性，那就是實物投資需求，一旦投資者發現投資黃金又可以產生明顯賺錢效應時，又會刺激投資者購買金條、金幣等製品進行投資，甚至首飾消費也會被進一步激化。故來自黃金協會的實物消費低迷需求不足為懼，那是因為投資者尚未發現2013年蘊藏的黃金投資價值，一旦發現，其必然井噴。

從2009年之後，主導金價走勢的已經是投資需求，而不是首飾和工業用金等實物消費需求了。看待黃金市場基本面，盯緊全球信用貨幣泡沫的趨勢相對於實體經濟是在放大還是在縮小即可，同時還需關注黃金本身是否產生了明顯的階段性泡沫，這是投資黃金的“大道”。

問：2013年，黃金的實物需求與投資需求相較於今年會有什麼變化？
答：在第5中已經分析，一旦黃金的賺錢效應被發現，投資需求將遠超實物消費需求，我認為2013年會出現這樣的情況，儘管這種狀況在2012年並未得到明顯體現。

問：2001年以來，黃金已經強勢了12年，您覺得13年牛市23年熊市的週期理論是否會應驗？如果是的話，2013年黃金是否會瘋長？長期來看，您怎麼判斷黃金的投資趨勢？
答：這種說法沒有多少實際依據。如果要追述近20年的黃金低點，那應該是1999年，而不是2001年。我個人認為2013年的黃金將是再創歷史新高的一年，甚至不排除上行2300美元附近的可能。對於長期，看得太遠意義不大。但綜合近幾年全球的貨幣政策運行趨勢判斷，本人近月一直認為3年內有望見到3000美元的金價，目前仍秉持這樣的判斷。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師