炒金正当通胀时 
  
 　 2008-6-17   【中国报道】 
 

　　引言：国内投资黄金必须首先承担汇率损失。除非国际期货金价能够大幅上涨，且幅度远远高于人民币升值幅度和人民币银行存款利率之和，在国内投资黄金才有红利可图。

　　抽文：虽然黄金资产的稳定性较强，但随着前段时间价格大幅迅速走高，高位回调的风险不断积累，其价格走势也变得相当敏感。

　　G7声援美元

　　2008年4月7日，国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）正式提出抛售403.3吨黄金储备的计划，以缓解财政危机。据其内部一名不愿公布姓名的官员说，IMF黄金储备共约3217吨，此次抛售数量约占12％。按每盎司（约28.35克）850美元的平均价格计算，预计此计划可帮助国际货币基金组织筹资110亿美元。

　　这一估价并非没有根据。

　　香港立昌金铺常务董事胡经昌告诉本刊记者，影响黄金走势的主要因素包括美元汇率走势和石油价格。因为国际市场黄金以美元计价，美元汇率上涨令黄金对于其他货币持有者而言变得昂贵，从而拉低黄金价格；反之，美元汇率下跌则推升黄金价格。金价与油价的关联则缘自黄金的“对抗通胀工具”角色，目前全球都处于高通胀环境，部分原因即是处于历史最高位的油价。此外，国际上重大的经济、政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。

　　因此，持续的美元贬值、油价坚挺和通货膨胀，使得黄金作为避风港的投资安全性再次凸显，近年来金价已连创新高。

　　2007年，国际现货黄金价格从年初639美元/盎司涨至年底约833美元/盎司，最高时达845.5美元/盎司，距1980年1月的历史高点850美元/盎司仅一步之遥。“2007年整体上对黄金来说是个好年份。”世界黄金协会大中华区总经理王立新如是说。

　　2008年2月，纽约市场黄金现货价格大涨至934.6美元/盎司。3月17日，现货金价更创下新的历史高点1030.80美元/盎司，上海黄金期货主力合约黄金0806亦在盘中创出233.59元/克的高位。

　　曾经在1999年准确预见了商品大牛市的罗杰斯日前也表示依然看好商品期货市场，“如果考虑全球通货膨胀的因素，国际金价并未见顶，将继续上涨，直至2000美元一盎司才能算见顶”。

　　然而，国际金价在3月高位之后随即大规模回落，调整幅度超过15％。

　　IMF售金影响黄金供应无疑是推手之一。据世界黄金协会大中华区总经理王立新介绍，世界黄金供应主要来自于新开采的矿产金（约占60％）、官方售金（约占10％）和再生金（约占20％）。2000年至2007年间，金价上涨214.8％，全球黄金开采量却下降了6.7％。由于开采金矿的延迟效应，2008年世界矿产金产量甚至可能下降。因此，IMF及各国央行近年持续减持黄金变成为黄金供应的重要来源。

　　此外，G7声援美元也引发近日金价下跌。4月11日，全球主要工业化七国集团（G7）财长与央行行长会议在美国华盛顿举行，各国财长和央行行长们下调了对全球经济增长的预期，并对汇率表达了近七年来最强烈的关注，“我们重申，希望国际金融系统强劲、稳定”。

　　这是自从2000年布拉格会议以来，G7首次对主要货币走势联合明确表示忧虑。4月14日，美元毫无悬念地在外汇市场跳涨，黄金兑美元跌幅超过5美元。

　　正如高赛尔金银有限公司罗玉勇所分析，“在全球密不透风的网络编织下，世界各个金融市场的关联性变得很紧密，一个市场出现波动会立刻传导给其他市场。随着美国信贷危机的不断扩大和深化，金融资产面临大幅异动的风险，商品市场同样也不例外。虽然黄金资产的稳定性较强，但随着前段时间价格大幅迅速走高，高位回调的风险不断积累，其价格走势也变得相当敏感，相关市场的一点异动就会导致黄金价格出现大幅波动”。

　　而威尔鑫投资黄金分析师杨易君并不认为连涨6年的黄金牛市将要发生结构性逆转，“3月以来的高位回调应该是对投机过度的合理修正。市场存在投机性溢价，那么市场对投机性溢价的修正就不会损及金市的根本性牛市，修正只是使金价回到牛市轨道中相对合理的水平”。

　　抽文：上一轮金价高位出现在1980年，从1968年的35美元涨到1980年1月21日的850美元。12年间，每年有30％的获利率，远超过同期的通货膨胀率。

　　“一熊20年”

　　在拉丁文中，“黄金”的意思是“闪耀的黄昏”，古埃及人则称之为“可以触摸的太阳”。几千年前埃及人的金质假牙今天依旧可以使用，只要一艘大型油轮就可以装下目前所有存世的黄金。这种金光闪闪的地球稀有产物经得起保存，密度高，供给有节制，所以从古至今，历来被人争夺，象征着身份与权贵。

　　然而在现代资本市场中，黄金作为商品或者货币的属性却远没有其物理属性那般稳固坚定。

　　多年从事黄金生意的利昌金铺常务董事胡经昌也没有想到此轮金价上涨如此凶猛：“黄金价格受到全球性多种因素影响，很复杂。国际黄金交易一般以美元作为统一的标价单位，而美元在相当长的时间之内仍是国际主导货币。美元与黄金间基本保持着明显的负相关关系，此消彼长，美元强黄金弱，美元弱黄金强。在美元走弱，全球金融面临危机的时候，黄金就是一个避难所。但人们并不愿意看到黄金涨太快。因为这意味着出现了全球性的金融危机。”

　　上一轮金价高位出现在1980年，从1968年的35美元涨到1980年1月21日的850美元。12年间，每年有30％的获利率，远超过同期的通货膨胀率。

　　1971年8月15日，美国总统尼克松发表电视讲话，关闭黄金窗口，停止各国政府或中央银行持有美元前来兑换黄金。美元挣脱黄金的束缚，自由浮动于外汇市场。黄金价格开始狂飙突进。

　　1972年，伦敦市场的金价从1盎司46美元涨到64美元。1973年，金价冲破100美元。1979年金价涨到500美元后，当年3月12日发行的美国《商业周刊》封面上的自由女神像泪流满面，标题是《美国的衰落》。当年10月，美国通胀率冲破12％，黄金成为对抗通胀的有力武器。

　　利昌金铺常务董事胡经昌告诉本刊记者，1980年金价达到历史高点的主要原因是人为投机：“美国的汉斯兄弟投资白银现货和期货，每盎司白银的价格从几美元涨到差不多50美元。当时黄金价格和白银有一个规定，黄金是白银价格的70倍。白银价格涨，黄金的价钱也跟着涨。直到美国政府展开调查，开始控制白银市场，汉斯兄弟将手中的白银全部卖掉。白银价格下落，黄金价钱也随之降落，然后在1982年跌到每盎司约300美元。”

　　当代首轮黄金大牛市就此宣告结束。从那时到1996年的14年中，黄金价格在每盎司300-500美元区间振荡。1996年之后黄金价格进一步下滑，期间正逢亚洲金融危机。在经历了1999年和2001年的两个低点后，黄金才开始彻底走出20年熊市低谷。

　　虽然上世纪80年代的狂涨猛跌，曾让资深投资人士都困惑于金价为何“与通胀率无关？1981年，美国通胀率上升8.9％，当年金价大跌32％；1986年通胀率跌至1.1％，当年金价上升19％”，但直到2001年开始，贬值势不可挡的廉价美元推高了包括黄金、石油在内的商品价格，对美元的不满也改变了各国央行的态度，纷纷选择减持美元而保有黄金及其他货币，黄金需求量增加则进一步推动金价上扬，黄金又开始被人视作稳定的投资工具乃至货币的标准之一。

　　抽文：从2005年7月21日汇改以来，人民币一直处于升值状态，累计升值幅度达到15.56％，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于投资收益率的相对下降状态。

　　跑赢人民币升值

　　在中国，黄金自古就受到人们的喜爱，并被视作保值增值的有效工具。由于美元持续贬值，现货黄金以及纸黄金已经被越来越多的投资者所接受，价格越来越高，同时国际黄金价格主要以美元标价，只要人民币升值减速而国际黄金价格继续高速上涨，国内黄金价格上升幅度就越贴近国际黄金价格。

　　世界黄金协会2月19日发布报告称，2007年，中国已经超过美国和土耳其，成为仅次于印度的世界第二大黄金消费市场。

　　4月10日，人民币对美元的中间价突破7元大关，以6.9920改写了汇改以来的新高纪录，人民币汇率毫无悬念地进入“6时代”。对于国内投资黄金，胡经昌认为要考虑人民币与美元的汇率：“因为国内黄金市场还没有开放。对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。”

　　亦有高赛尔金银公司分析师表示，如果将国内黄金期货上市第2天作为一个节点，1月10日至4月11日，国际金价上涨5％，国内现货金微涨，而期货金跌了近8％。国际金和现货金4％以上的差距正好是2008年人民币升值幅度；现货金和期货金的差距则是期现价差由正转负所导致，期货金由当初高于现货金14元/克已经转化成低于现货金2元/克。

　　国际金价与国内现货金价存在这种联动关系，主要因为国内黄金的定价权不在国内，而掌握在伦敦黄金交易所的交易商手中。而且，国内对黄金原料以及标准黄金的进口实行无关税、免增值税的政策，因此国内现货金价理论上就是国际美元报价乘以美元兑人民币的比率。

　　从2005年7月21日汇改以来，人民币一直处于升值状态，累计升值幅度达到15.56％，那么以美元作为计价基准的国内现货金就一直处于投资收益率的相对下降状态。如果像国外机构所预测，2008年人民币升值10％，假设国际金价维持不变，国内人民币金价将贬值10％。

　　也就是说，国内投资黄金必须首先承担汇率损失。如果国际期货金价能够大幅上涨，幅度远远高于人民币升值幅度和人民币银行存款利率之和，在国内投资黄金才能获利。神策投资分析师陆承红也表示，对于广大黄金投资者来说，如果不注意人民币升值这一因素，黄金投资或不甚理想。

　　2008年1月9日，上海期货交易所黄金期货挂牌交易，为国内投资者增加了黄金投资渠道。在胡经昌看来，黄金期货最大的好处就是“为买家、生产商和用家提供了一个平稳的买卖的价格保障，企业可以安心去做企业的工作。”

　　随着黄金价格上扬，国内的黄金产业发展势头也比较好，据国家发改委的统计数字，2007年，中国黄金工业产值达到832.2亿元，实现利润90.2亿元。几家黄金公司旗下上市公司的投资价值也受到关注，但胡经昌提醒：“股市公司的黄金股份等股票买卖是黄金投资的另一个方向。但企业跟黄金的价格不一定挂钩。投资者不能单看黄金价钱，还要看公司的财政和管理状况。”

　　总体来说，目前国内黄金市场投资相对匮乏，胡经昌也指出，“国外还有黄金期权，黄金指数等等投资方式，中国还没有发展到这个程度”。

　　链接：中国黄金大事记

　　1950年4月，中国人民银行制定下发《金银管理办法》（草案），冻结民间金银买卖，明确规定国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。

　　1982年，中国人民银行开始发行熊猫金币。

　　1982年9月，在国内恢复出售黄金饰品，迈出中国开放金银市场的第一步。

　　1983年6月15日，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，规定“国家对金银实行统一管理、统购统配的政策”；“中国人民共和国境内的机关、部队、团体、学校，国营企业、事业单位，城乡集体经济组织的一切金银的收入和支出，都纳入国家金银收支计划”；“境内机构所持的金银，除经人民银行许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有”；“在中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私自买卖和借贷抵押金银”。

　　1999年11月25日，中国放开白银市场，封闭了半个世纪的白银自由交易开禁，为放开黄金交易市场奠定了基础。12月28日，上海华通有色金属现货中心批发市场成为我国唯一的白银现货交易市场。白银的放开视为黄金市场开放的“预演”。

　　2000年8月，上海老凤祥型材礼品公司获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。

　　2000年10月，国务院发展研究中心课题组发表有关黄金市场开放的研究报告。同年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”纲要。

　　2001年4月，中国人民银行行长戴相龙宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。

　　2001年6月11日，中央银行启动黄金价格周报价制度，根据国际市场价格变动兑国内金价进行调整。

　　2001年8月1日，足金饰品、金精矿、金块矿和金银产品价格放开。

　　2001年9月29日，中国国家黄金集团公司成立。

　　2001年11月28日，黄金交易所模拟试运行，黄金走过了一条从管制到开放的漫长历程。

　　2002年10月30日，上海黄金交易所开业，中国黄金市场走向全面开放。

　　2003年11月18日，中国银行上海分行推出“黄金宝”业务，个人炒金大门被撞开。

　　2004年6月，高赛尔金条推出，国内首次出现按国际市场价格出售与回购的投资型金条；7月中金黄金与其他公司合作分别成立郑州黄金交易中心、大连黄金交易中心。

　　2004年8月16日，上海黄金交易所推出AU T＋D现货延迟交收业务。

　　2004年9月6日，中国人民银行行长周小川在伦敦金银市场协会（LBMA）上海年会上表示，中国黄金市场应该实现从商品交易为主向金融交易为主转变，由现货交易为主向期货交易为主转变，由国内市场向融入国际市场转变。

　　2004年11月2日，由河南省鑫力黄金销售服务有限公司与中国银行河南省分行城东支行共同组建的鑫力黄金交易中心正式成立。

　　2005年1月8日，山东黄金集团宣布出资5000万元成立山东黄金交易中心。

　　2005年1月16日，中国农业银行与山东招金集团联手推出“招金”个人黄金业务；随后中国银行开立计帐式纸黄金业务；中国建设银行于2月28日推出个人帐户金交易业务。

　　2005年7月18日，上海黄金交易所与工行上海分行联合推出“金行家”业务，这是上海黄金交易所首次推出的面向个人的黄金投资产品。

　　2008年1月9日，上海期货交易所黄金期货挂牌交易。

 
威尔鑫投资黄金分析师杨易君