國際黃金市場周評

從資金流向看黃金市場趨勢

二○一三年三月三十日至四月五日　總272期　March 30 ～ April 5 , 2013　  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1608.3美元開盤，最高上試1613.5美元，最低下探1589.6美元，截至週五亞洲午盤時分報收1596.7美元，較上個交易周下跌11.8美元，跌幅0.73％，動態周K線呈現一根震盪回落的小陰線。

在筆者多年研究基金資金流向的理論體系中，有這樣一段經驗性體會或總結：當一個市場趨勢尚未確定形成時，過於集中且方向一致的資金流向容易形成“物極必反”效應。而趨勢確認之後的資金進一步蜂擁，容易激發較大的市場運行慣性，即趨勢強化。如果不認同上述理論體系便不能很好理解本篇。之所以在目前時點給出本篇分析，是因為當前諸多金融市場的對沖基金資金流動與分佈，正出現了如此特徵。故希望此篇能為投資者帶來一定戰略參考價值。

近期無論外匯市場，黃金市場，還是大宗商品市場，都出現了極強的“投機衝動”，投機衝動的定義是筆者根據對沖基金資金流向特徵而冠名的，不僅散戶茫然無助如此，諸多對沖基金同樣如此。或許是因近幾年動盪的基本面題材太豐富，市場對沒有題材刺激的日子不習慣，故一顆歐債危機餘韻的賽普勒斯小石子，就能在平靜投機的湖面激起巨大浪花。儘管湖面正再次歸於平靜，但在湖邊駐足觀望的投機力量與投機心思仍伸長脖子，充滿期待，他們在期待歐債危機的天空再墜落一顆足以翻江倒海的“隕石”，即便等得、看得眼花，看出幻覺，仍在繼續期待。但筆者要告誡的是，卯足勁兒伸長脖子等待，當心脖子被斬。繼續蓄積能量沖向投機湖邊，期待分享歐債危機的隕石墜落湖中的美景，當心先葬身湖底。

一個賽普勒斯金融危機的題材讓上周對沖基金在美元市場、歐元市場，金銀市場大肆投機流動，儘管在黃金市場中的流動方向是筆者期望的。但筆者並不贊同上周基金在黃金市場中的流動支撐依據，幾乎與在美元市場中的流動目的和方向一樣，都是基於賽普勒斯題材，否則不應該出現基金在美元和黃金市場中極其相似的資金流向信號，它們之間正常的流向應是有矛盾的。在筆者認為賽普勒斯金融危機題材不具備持續炒作價值的前提下，我認為這樣過激的資金流向可能蘊含風險，即出現筆者理論體系擔心在趨勢沒有確認前的“物極必反”現象，而不是趨勢確認之後的趨勢慣性強化。

 
從美元市場來看，上周對沖基金在場內大肆增持美元多頭，大肆平倉止損美元空頭。目前對沖基金的美元多頭持倉與淨多持倉均創出筆者12年資料統計以來的新高，即上周有很大的資金能量因賽普勒斯題材進入市場。歐元市場也呈對應反應，多頭大幅平倉，空頭大幅增持。但筆者要強調的是，在基金于美元場內多頭大肆增持多頭、空頭平倉，並進而在歐元市場進行相似操作的同時，場外反向操作的能量也很大。再看整個歐元與美元指數的運行趨勢，毫無疑問的是，並未形成明顯的中期突破趨勢。故筆者以為，短期對沖基金利用賽普勒斯題材蜂擁做多美元、做空歐元之後，市場存在極大能量過激流動後的“物極必反”效應可能。即便保守預期，筆者以為美元與歐元至少會見短期頂底。至於中期，儘管筆者不看好美元，但還是希望理性耐心靜候美元調整之後再進一步判斷，主要觀察基金在美元場外的資金流向意願。

再進一步結合美元指數運行K線和能量流動分佈特徵可以看出，近期做多美元的能量流動儘管很大，創12年歷史新高，但並未推動美元突破2012年7月第二輪歐債危機翻炒的84.09高點。這種情況就形成了形態與能量流動的“頂背離”，即能量流動創新高而對應的K線形態並未創新高。這與K線形態相對於一些技術指標的“頂背離”有異曲同工之妙，只是表現形式不同。技術指標產生的頂背離是指K線形態創新高，理應對應創新高的技術指標呈背離下降的情況。筆者獨創的能量與形態“頂背離”在過去很多時候有先兆地揭示了市場面臨的階段性風險。

是否存在例外情況呢？有，故需要我們進一步從對沖基金的場外交易行為或場外資金流向特徵去進一步判斷。一旦我們發現後市對沖基金在美元場外出現主動性賣壓，而不是將場內不能進一步放大的做多能量轉移至場外，那就意味著美元將見頂回落。投資者可以回顧筆者在2012年7月緊盯對沖基金在歐元市場中的投機流動來判斷美元和歐元的頂底方法。道理非常簡單，當做多或做空的能量在場內出現井噴之後，如果出現鬆動，且場外能量沒有跟上，甚至對沖基金在場外的能量流動率先逆轉，哪還有繼續推動市場延續慣性的能量？市場或有餘韻或短短慣性，那多是追逐市場表像的可憐散戶炮灰，他們正英勇地為前瞻性介入的對沖基金接盤。當然，接盤的也有一些機構和弱勢對沖基金。

明白上述理論體系後，我們應該進一步明白，如果隨後我們發現對沖基金在美元場內做多能量上出現鬆動，且場外也不願繼續接過做多旗杆的前提下，美元就會轉勢下行，至少會有短期轉勢。關於短期美元見頂後的調整目標，筆者傾向至少應該先行回踩80.5至81點區域，如果沒有後續場外做多能量跟進，美元將繼續下行。而如果場外果敢接過做多大旗，美元還將出現一波較大升勢，即稍早場內蜂擁介入的能量是明智的。08年9月初，09年12月底，11年10月初即是如此，能否同樣對近階段市場運行做如此期待呢？你認為就題材而言，賽普勒斯金融危機能和美國次貸誘發的全球金融危機，能和歐債危機第一輪，歐債危機第二輪相提並論嗎？且筆者認為11年9月至12年7月的第二輪歐債危機炒作本身就是一輪投機相對失敗的炒作，因11年9月開始的第二輪歐債危機介入做空歐元的能量，是09年12月第一輪歐債危機介入做空歐元能量的3倍多，但對美元的推動和歐元的打壓遠不如第一輪，可見任何題材的翻炒，味道都會大不如前。賽普勒斯彈丸小國的金融危機題材會有那麼大美味嗎？難道在第二輪炒作失敗後，還期待歐債危機的第三輪炒作？真讓隕石擊垮整個歐元區？故筆者認為上周對沖基金蜂擁的能量流動更容易形成階段性陷阱。

至於對沖在金銀市場中的資金流向同樣鮮明，我們更多會在內部報告中連續性分析。此外，上周對沖基金在商品市場中的流動同樣有一定警示意義，上周基金在銅市繼續做空，目前空頭能量創10年新高。綜合而言，上周有不少市場的基金介入資料創十幾年新高。筆者以為這些市場的短期資金流入可能形成至少的物極必反現象。進一步綜合，如果我們尚堅信金銀將延續宏觀牛市，目前無疑處於極佳的中長期底部。但保證金投資者還需要多一些划船的技術。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師