威尔鑫周评：
资金流向在黄金等市场的推波助澜与物极必反

2013年3月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1608.3美元开盘，最高上试1613.5美元，最低下探1589.6美元，截至周五亚洲午盘时分报收1596.7美元，较上个交易周下跌11.8美元，跌幅0.73％，动态周K线呈现一根震荡回落的小阴线。

在笔者多年研究基金资金流向的理论体系中，有这样一段经验性体会或总结：当一个市场趋势尚未确定形成时，过于集中且方向一致的资金流向容易形成“物极必反”效应。而趋势确认之后的资金进一步蜂拥，容易激发较大的市场运行惯性，即趋势强化。如果不认同上述理论体系便不能很好理解本篇。之所以在目前时点给出本篇分析，是因为当前诸多金融市场的对冲基金资金流动与分布，正出现了如此特征。故希望此篇能为投资者带来一定战略参考价值。

近期无论外汇市场，黄金市场，还是大宗商品市场，都出现了极强的“投机冲动”，投机冲动的定义是笔者根据对冲基金资金流向特征而冠名的，不仅散户茫然无助如此，诸多对冲基金同样如此。或许是因近几年动荡的基本面题材太丰富，市场对没有题材刺激的日子不习惯，故一颗欧债危机余韵的塞浦路斯小石子，就能在平静投机的湖面激起巨大浪花。尽管湖面正再次归于平静，但在湖边驻足观望的投机力量与投机心思仍伸长脖子，充满期待，他们在期待欧债危机的天空再坠落一颗足以翻江倒海的“陨石”，即便等得、看得眼花，看出幻觉，仍在继续期待。但笔者要告诫的是，卯足劲儿伸长脖子等待，当心脖子被斩。继续蓄积能量冲向投机湖边，期待分享欧债危机的陨石坠落湖中的美景，当心先葬身湖底。

一个塞浦路斯金融危机的题材让上周对冲基金在美元市场、欧元市场，金银市场大肆投机流动，尽管在黄金市场中的流动方向是笔者期望的。但笔者并不赞同上周基金在黄金市场中的流动支撑依据，几乎与在美元市场中的流动目的和方向一样，都是基于塞浦路斯题材，否则不应该出现基金在美元和黄金市场中极其相似的资金流向信号，它们之间正常的流向应是有矛盾的。在笔者认为塞浦路斯金融危机题材不具备持续炒作价值的前提下，我认为这样过激的资金流向可能蕴含风险，即出现笔者理论体系担心在趋势没有确认前的“物极必反”现象，而不是趋势确认之后的趋势惯性强化。

 
从美元市场来看，上周对冲基金在场内大肆增持美元多头，大肆平仓止损美元空头。目前对冲基金的美元多头持仓与净多持仓均创出笔者12年数据统计以来的新高，即上周有很大的资金能量因塞浦路斯题材进入市场。欧元市场也呈对应反应，多头大幅平仓，空头大幅增持。但笔者要强调的是，在基金于美元场内多头大肆增持多头、空头平仓，并进而在欧元市场进行相似操作的同时，场外反向操作的能量也很大。再看整个欧元与美元指数的运行趋势，毫无疑问的是，并未形成明显的中期突破趋势。故笔者以为，短期对冲基金利用塞浦路斯题材蜂拥做多美元、做空欧元之后，市场存在极大能量过激流动后的“物极必反”效应可能。即便保守预期，笔者以为美元与欧元至少会见短期顶底。至于中期，尽管笔者不看好美元，但还是希望理性耐心静候美元调整之后再进一步判断，主要观察基金在美元场外的资金流向意愿。

再进一步结合美元指数运行K线和能量流动分布特征可以看出，近期做多美元的能量流动尽管很大，创12年历史新高，但并未推动美元突破2012年7月第二轮欧债危机翻炒的84.09高点。这种情况就形成了形态与能量流动的“顶背离”，即能量流动创新高而对应的K线形态并未创新高。这与K线形态相对于一些技术指标的“顶背离”有异曲同工之妙，只是表现形式不同。技术指标产生的顶背离是指K线形态创新高，理应对应创新高的技术指标呈背离下降的情况。笔者独创的能量与形态“顶背离”在过去很多时候有先兆地揭示了市场面临的阶段性风险。

是否存在例外情况呢？有，故需要我们进一步从对冲基金的场外交易行为或场外资金流向特征去进一步判断。一旦我们发现后市对冲基金在美元场外出现主动性卖压，而不是将场内不能进一步放大的做多能量转移至场外，那就意味着美元将见顶回落。投资者可以回顾笔者在2012年7月紧盯对冲基金在欧元市场中的投机流动来判断美元和欧元的顶底方法。道理非常简单，当做多或做空的能量在场内出现井喷之后，如果出现松动，且场外能量没有跟上，甚至对冲基金在场外的能量流动率先逆转，哪还有继续推动市场延续惯性的能量？市场或有余韵或短短惯性，那多是追逐市场表象的可怜散户炮灰，他们正英勇地为前瞻性介入的对冲基金接盘。当然，接盘的也有一些机构和弱势对冲基金。

明白上述理论体系后，我们应该进一步明白，如果随后我们发现对冲基金在美元场内做多能量上出现松动，且场外也不愿继续接过做多旗杆的前提下，美元就会转势下行，至少会有短期转势。关于短期美元见顶后的调整目标，笔者倾向至少应该先行回踩80.5至81点区域，如果没有后续场外做多能量跟进，美元将继续下行。而如果场外果敢接过做多大旗，美元还将出现一波较大升势，即稍早场内蜂拥介入的能量是明智的。08年9月初，09年12月底，11年10月初即是如此，能否同样对近阶段市场运行做如此期待呢？你认为就题材而言，塞浦路斯金融危机能和美国次贷诱发的全球金融危机，能和欧债危机第一轮，欧债危机第二轮相提并论吗？且笔者认为11年9月至12年7月的第二轮欧债危机炒作本身就是一轮投机相对失败的炒作，因11年9月开始的第二轮欧债危机介入做空欧元的能量，是09年12月第一轮欧债危机介入做空欧元能量的3倍多，但对美元的推动和欧元的打压远不如第一轮，可见任何题材的翻炒，味道都会大不如前。塞浦路斯弹丸小国的金融危机题材会有那么大美味吗？难道在第二轮炒作失败后，还期待欧债危机的第三轮炒作？真让陨石击垮整个欧元区？故笔者认为上周对冲基金蜂拥的能量流动更容易形成阶段性陷阱。

至于对冲在金银市场中的资金流向同样鲜明，我们更多会在内部报告中连续性分析。此外，上周对冲基金在商品市场中的流动同样有一定警示意义，上周基金在铜市继续做空，目前空头能量创10年新高。综合而言，上周有不少市场的基金介入数据创十几年新高。笔者以为这些市场的短期资金流入可能形成至少的物极必反现象。进一步综合，如果我们尚坚信金银将延续宏观牛市，目前无疑处于极佳的中长期底部。但保证金投资者还需要多一些划船的技术。

《资金流向在黄金等市场的推波助澜与物极必反》

《不宜继续沉迷塞浦路斯题材对金市的刺激》

《塞浦路斯事件：一记对金市看空偏见的警钟》

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《中短期金银市场有企稳迹象》