威尔鑫月评：金价进入区间振荡还是延续升势？

2008年7月7日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

6月国际现货金价以886.65美元开盘，最高上试935.3美元，最低下探856.90美元，报收924.50美元，较四月上涨38.55美元，涨幅4.35％，振幅8.85％，月K线呈现一根振荡回升的中阳线。

6月金市总体呈先抑后扬走势，上半月承接5月尾盘的回落而惯性振荡下跌，但呈现出明显的下跌抵抗。下半月金价在美元再陷疲软与油价维持强势的双双提振下振荡回升。从金市本身的技术面，以及关联的美元及原油市场分析，我们认为7月金市或持偏强发展格局。而如若美元强势反弹，则恐再陷区间振荡。

美元缺乏追随欧元升息的经济基础，黄金或将获得对应提振
我们原本以为美元或从6月开始能够迎来一轮像样反弹，且美联储及美国财政部也多次真切发言，希望巩固强势美元以抑制可能不断加重的通胀风险，甚至财长保尔森一度声称不排除市场干预的可能。然而，市场最终发现，在美国6月经济数据持续糟糕的背景下，希望美元走强的愿望看起来就是一个泡影。反观欧洲央行，似乎更有资本提升欧元利率的空间来抑制通胀，这使得欧美两大货币间的利差恐将进一步加大，美元可能再度步入疲软下行的沼泽，而黄金及以美元标的的商品市场可能获得进一步提振。让我们再来回顾一下美国6月糟糕的经济表现吧。

6月6日的数据显示，美国5月就业人口连续第五个月下滑，非农就业人口减少4.9万人，4月和3月的减少幅度亦大于初值。5月失业率自4月的5%跳涨至5.5%,，达到04年10月以来的最高水平，且创22年来的最高月涨幅。而7月3日公布的美国6月非农就业数据持续糟糕，美国劳工部(Labor Department)公布，6月份非农就业人数下降62,000人，接近于市场预计的下降55,000人。为连续第六个月减少，是2002年来最长。非农就业数据是一项反应经济兴衰的重要指标，该系列数据提示美国经济无疑在延续糟糕的局面。

美国财长保尔森6月9日表态，拒绝排除市场干预，稳定美元走势的可能性。6月10日保尔森继续表态，他仍坚持前一日所发表的言论，当时他表示，他绝不会排除将汇市干预作为潜在政策工具的可能性。鲍尔森则表示，他不排除布什政府会动用其有限几件汇市干预工具中的另一件法宝：与其他国家携手干预汇市，在外汇市场上买进美元，这番言论曾对当时的美元起了支撑作用。他在接受CNBC电视频道采访时就汇市干预问题作答道：“我永远不会排除采取干预行动或动用其他政策工具的可能性”。他表示，自己不能确定的只是具体会采取哪种行动。然而，市场最终发现，伴随美国糟糕的经济数据纷纷出炉，对美元的市场干预似乎也渐渐沦落为一个无奈的真实谎言，近几周美元的现汇市场存在较强的抛压，这往往是美元可能进一步破位下行的先行信号。

美国商务部(Commerce Department)6月10日公布，美国4月份国际商品和服务贸易逆差扩大7.8%，至609亿美元，为近三年来单月增幅最大的一次。美国4月份贸易逆差高于华尔街预期。此前接受道琼斯调查的经济学家预计美国4月份贸易逆差为600亿美元。可见美元持续的贬值，对长期的贸易逆差顽疾疗效甚微。

美国商务部(Commerce Department)6月12公布，5月份零售额上升1.0%，分析师之前的预期为上升0.5%。5月份的零售情况表明美国经济尽管疲软，但尚未达到崩溃的边缘。零售额是美国消费支出的重要指标，占国内生产总值70%的权重,也是衡量全美经济活动状况的关键数据。此外，3月份和4月份的零售额数据被大幅向上修正。修正后的数据显示，3月份零售额升幅为0.5%，4月份升幅为0.4%。美国商务部的初步数据显示，3月份零售额上升0.2%，而4月份为下降0.2%。这似乎对美国当局寥以慰藉，然而，不断降低的消费者信心提示这种情况难以为继，上述数据也可能受到了政府退税的短暂刺激。经济谘商会6月24日发布的消费者月度调查显示，美国6月消费者信心指数跌至50.4，为1992年2月以来最低，当时为47.3。美国消费者信心指数6月滑落至16年低位，而4月房价创出纪录最大年跌幅，暗示消费支出的缩减将拖累已经举步维艰的经济成长。

在上述糟糕的经济数据面前，市场对美联储调升美元利率抑制通胀的希望几乎完全丧失，这成为美元6月下半月持续走弱的重要因素。事实证明市场忧虑是有道理的，尽管美国官方强烈希望美元走强，但在6月25日依然未敢贸然作出升息决定，美国联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee, 简称FOMC) 6月25日在利率会议后宣布维持利率不变，并且未给出短期内加息的信号。

反观欧洲央行，更有资本关注通胀，且存在调升欧元利率抑制通胀的能力。据欧盟统计局(Eurostat)6月17日公布的数据显示，欧元区5月份消费者价格指数(CPI)升幅超出预期，这加大了欧洲央行(European Central Bank) 7月份加息的几率。受燃料与食品成本上升的影响，欧元区5月份CPI较上月上升0.6%，较上年同期上升3.7%。还高于5月份公布初步预期的3.6%。4月份CPI较上月上升0.3%，较上年同期上升3.3%，总体CPI的按年增幅达到1992年有数据记录以来的最高水平。欧元区消费者价格的涨幅已经连续第九个月高于欧洲央行制定的略低于2%的通货膨胀调控目标。这使得央行更有可能在7月份的货币政策会议上将利率上调25个基点至4.25%。而最终的确如此，7月3日，欧洲央行将关键利率上调25个基点，至4.25%，以应对不断上升的通货膨胀压力。欧洲央行行长特里谢在加息之后的新闻发布会上谈到了中期物价稳定所面临的上行风险，并强调了欧洲央行稳定通货膨胀预期的强烈决心。他同时还表示，虽然通货膨胀令人担忧，但经济增长也面临下行风险。可见欧元目前仍存在调升利率的较大弹性，而美元似乎唯有在欧美利差渐趋扩大的情况下，伴随糟糕经济层面刚性下跌。这对黄金及初级商品市场都是潜在利好。

从整个6月的货币期货市场资金流向显示，在美国官方屡次表达希望美元走强的情况下，基金在纽约期货交易所（NYBT）中顺应着管理层的意愿，并未大肆作空美元，而是延续小幅持续回补美元多头。但无法监管的现汇市场却在6月下半月开始大肆作空美元，如果现汇市场令美元进一步破位下行，基金在期货市场可能最终不得不反多为空，进而使美元加速下跌。如果这种市场情况得以出现，金价必将面临一段不菲的升势。目前市场环境正倾向于这样演化。

技术面上如图所示： 

首先从月K线图中我们继续感受到美元毫无变化的宏观跌势，美元连续三个月的横向盘整完全就是一个宏观下跌途中的中继形态，6月美元弱势反抽触及月线布林中枢线后即再度疲软回落。从05年底美元再度形成宏观跌势以来，美元在月K线上的技术反弹从来没有穿越过布林中枢线的压力，7月该中枢线的压力在73.90点附近。再如周K线图示，30周均线成为6月美元反弹的有效反压，且自06年以来，30周均线几乎皆构成美元反弹的有效反压，最新的30周均线位于74点下方。故如果我们要看到美元阶段性转势的异变，至少需要美元的周、月K线能够收升至74点上方，目前看不出这样的丝毫痕迹。相反，我们再度从短期日K线上看到美元渐趋加大的下行压力，如美元日K线图示： 

美元从3月中旬到现在就是一个下跌的旗形整理，H1H2区间为运行旗面。目前的美元似乎再度运行到旗形整理末端的破位阶段。尽管7月3日美元曾出现强劲反弹，但这难改短期的趋空氛围。目前中短期成本均线汇集于72.7～73.5点狭小趋于，将成美元上行的强劲反压。当然，一旦该区域被向上有效突破，那么我们在技术面上将不能再进一步盲目看空美元。

黑金牛蹄依然稳健，黄金可能受到激励而“知耻后勇”
6月的国际原油价格再度大幅上行10％，且从基本面及短期技术面来看，这种牛市格局似乎仍可望进一步延续。6月油价持强也是提振黄金先抑后扬的关键，如果7月油价还能维持稳健的上行步伐，那势必进一步提振已经摆脱技术面束缚的黄金价格进一步上行。目前市场对油价的持续上行虽呈现出较大的意见分歧，但却都体现出对高油价的无能为力。而中东再度紧张的地缘政治似乎又成为新的油价助涨因素。

伊朗革命卫队6月表示，若受到袭击，伊朗将控制海湾石油运输线路，同时警告海湾国家如果参与袭击可能遭到报复。不过美国海军第五舰队称，美国及其盟国不会允许伊朗阻碍海湾石油运输。而对长期油价而言，机构们纷纷进一步调高了对油价的预估，法国兴业银行和德意志银行双双调升了油价预估，主要出于长期供应忧虑，以及新兴市场需求旺盛。法国兴业银行将美国原油CLc1价格预估较此前估值调升约10美元，预计今年均价将为124.78美元，目前预计明年均价为每桶128.75美元。该银行指因中国和印度等亚洲国家需求旺盛，而且非石油输出国组织(OPEC)产油国供应低迷，这是调高油价预估的原因。德意志银行对今年美国原油和布兰特原油均价预估值分别为120和119.30美元，原先预估均为100美元。该银行在研究报告中称，明年美国原油和布兰特原油均价将持稳在120美元，原先预估为102.50。此外可见，油市对金市的长、中、短期支撑可能都难以软化，特别是近两年。此外，石油输出国组织(欧佩克)轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长哈利勒预测，国际市场油价今年夏天有可能升至每桶150美元至170美元。如果该预见性具备较大参考价值，那示意油市仍存在对金市不菲的提振空间和时间。

7月3日，原油期货价格首度收在每桶145美元上方，市场人士没有理会当日美元强劲的上涨因素，足见油市作多内蕴强劲。目前投资者把石油当作躲避美元下跌和股市波动的避风港，以及对冲通货膨胀的工具。美国连续两周的原油库存大幅下降，也是支撑油价维持强势的重要因素之一。此外，关于市场供应的危机仍此起彼伏，伊朗石油部长努扎里在7月2日表示，石油输出国组织(OPEC)的第二大产油国伊朗仍将是可靠的供应来源，但若受到威胁，则将作出反抗，他说出此番话正值伊朗和以色列关系日益紧张。而国际石油输出国（OPEC）组织也表示，如果因为地缘政治因素促使伊朗的石油断供，OPEC没有能力补充这部分断供量。这些皆不是短期的突发性因素，对油市的支撑会存在持续性，再加上对冲基金投机性地顺势推波助澜，短期油市不太可能出现逆转，而实际的技术面上，油价的上行步履依然稳健。阶段性油价的强势甚至有可能替代美元的弱势，成为金价维持强势的首要提振

技术面上，如油价月K线图示： 

从06年初以来，油价在50美元附近启动后几乎维持着单边升势，并未08年呈现出明虾的加速迹象。从月线技术面来看，我们认为油价很可能会在未来几个月内见到一个阶段性高点，因为这种加上上行明显带着较强的技术投机性，在技术面上需要进行修正。但我们无法确定油价需要达到怎样的高度后才能形成较大的中期技术性修正。

就波浪理论而言，我们将99年的10.3美元低点及06年的78.4美元高点，视作油价牛市的第一阶段，其运行在H1H2上行通道内，该波段向上的200％位置，即146.5美元技术位需要我们留意，之前的161.8％黄金分割位120.49美元也理应引起我们的高度留意，然而油价最终取得了强势突破。此外，就趋势线理论而言，在H1H2通道被有效突破后，对应的轨道线H3没有形成油价上行的有效阻力，反而再度转化为新的上行趋势线，那么我们接下来将密切关注轨道线H4对油价可能形成的阻力。

虽然油价在月K线技术面上已体现出非常明显的超买信号，但周线及日线技术面上的超买迹象却并不明显，示意阶段性的油价仍可能维持惯性上涨的动能。但随后有一点我们必须紧记，如果油价再度呈现出明显的加速上行态势，那么其在日线、周线、月线上都将同时出现明显的极度超买信号，这示意油市的技术性中期调整可能很快来临。我们相信这个过程一定会出现，届时必须留意其对金价的负面影响。

金价渐进压力区，成本优势是关键
关于金市的基本面分析，我们已在关联的原油及美元市场中充分体现。即7月的黄金市场有可能在美元的持续疲软与油价的对应趋强双双提振下维持上行格局。对基金在黄金市场的资金流向，我们一直保持着相对准确的跟踪关注。在3月中旬至4月底的市场调整中，市场的资金流向利空金市，金价受到的抛压明显。但在4月29日～5月13日的两周，我们发现现货市场已无惧金价的下跌，而是呈现出较为明显的逢低承接意愿。且在阶段性抛压与短期逢低承接的较量中，买盘最终占据了上风，且鉴于此时金价的最大阶段性调整幅度已超过了18％，故我们此时不再盲目看空金价。但同时认为金价直接逆转回升的时机似乎也不是很成熟，故我们在6月上旬以前的近3个月会员指导操作中，基本全部是短线操作，并取得了很好短线收益。6月3～10日的一周时间里，金价振荡下跌，部分基金开始了多头止损，且基金的净多持仓总量进一步下降至07年9月25日以来的最低水准，市场呈现出一定的看跌恐慌情绪。但威尔鑫综合多年的市场资金流向经验判断，一个很好的阶段性底部可能来临，于是指导会员在6月13日的低点附近兑现了所有短空获利，并在随后的第二日进一步通过资金流向分析后果敢建议会员重仓作多，从868美元开始，一天之内即快速地建立了8成多头持仓。我们断定我们正在和基金逢低于现货市场抢筹码。随后的资金流向证明我们的判断没有错，通过6月10日～17日的资金流向跟踪发现，黄金现货市场再现异常踊跃的逢低买盘及买进意愿，这与4月29～5月13日期间现货市场逢低积极买进的价位水平基本相当，示意对冲基金认可当前价位或为阶段性底部。随后的金价走势完全符合我们推导，金价迎来了一段幅度不菲的涨势，在随后进一步的成本优化中，不少会员期初8成以上多头持仓成本被进一步优化至了860美元附近，目前会员继续重仓持有波段获利丰厚的多头。但目前金价进一步上行将面临系列技术压力，我们在新的操作中务必谨慎。

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