國際黃金市場周評

美元調整再襯黃金弱勢

作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1383.23美元開盤，最高上試1394.76美元，最低下探1365.8美元，截至週五亞洲午盤時分報收1383.5美元，較上個交易周上漲0.97美元，漲幅0.07％，動態周K線呈現一根橫向震盪十字陽。相對于本周美元目前超過1%的動態周跌幅，金價漲幅實在顯得羞澀，然投資者可從金價相對于美元關聯的羞澀表現中捕捉階段性或短期投機機會，或對應防範盲目參與風險。

飄搖不定的美國經濟資料，令投資者對美聯儲提前退出寬鬆的預期降溫。再加上對沖基金在外匯市場中投機意願的下降，美元在虛破去年84.09點高點後轉入大幅調整。也為呐喊美元將加速上行，確認宏觀轉勢的鼓噪之音潑了一盆理性降溫的冷水。為何本周美元延續調整？美國經濟資料的飄搖不定，歐元區繼續走出債務困境的趨勢，以及對沖基金投機資金的明顯逆流，是本周美元延續調整的根本因素。

近期公佈的歐美經濟資料不多，歐元區經濟資料顯示衰退在市場預期之中，然美國經濟資料的飄搖不定有些打擊市場對美聯儲退出寬鬆的預期。然美元會延續持續調整嗎？雖筆者不贊同美元宏觀轉勢論，但亦不認為美元存在中期下行條件。傾向美元總體會形成區間震盪趨強格局。在全球經濟復蘇依然飄搖不定的前提下，沒有哪個國家會希望本幣走強而削弱在國際經濟舞臺中的競爭優勢。關於本幣走強會吸引熱錢回流助推經濟復蘇，可能僅僅是一廂情願的想法，看看美國銀行業對企業的惜貸情緒可知。我不認為企業能很好從回流的熱錢中從容融資。如果這確實是個問題，官方更沒希望本幣走強削弱企業競爭的道理。儘管美國經濟復蘇步履顯得飄搖，但已形成復蘇趨勢，明顯優於尚處於衰退階段的歐元區，即美國更好的經濟形勢會對美元構成支撐。

然市場表現總比經濟表現複雜很多，且有時市場表現會不聽經濟基本面指引，進而使純追求基本面操作的投資者陷入階段性困境。上周對沖基金在外匯市場中的資金流動也說明本周美元存在進一步調整風險，我們曾預期美元可能回調至81點附近，然目前已擊穿此目標位元。我們週一內部報告中關於上周基金在外匯市場中的資金流向分析認為：“上周基金在場內多空雙向大幅減持，且多頭減持力度略強，並進而使得淨多頭寸有所下降。但上周美元場外拋壓相對明顯。由此可見，年線、半年線在81/81.5附近的共振支撐存在短期進一步被考驗可能。從歐元市場來看，上周基金在歐元場內回補多頭，並大幅平倉空頭持倉，使得歐元淨空持倉大幅下降了30%。即就單場內市場而言，上周基金做多歐元比做空美元的意願更為果敢。”即上周資金流向意味著短期美元有承壓至81點附近可能。

儘管本周美元繼續為黃金市場輸入疲軟的正能量，但金市投資、投機做多能量明顯不濟，使得金價漲幅實在過於羞澀。從上周及本周部分基金在黃金市場中的流動來看，基金在金市場內呈現多空雙向收縮的小幅減持態勢，且空頭減持力度略強於多頭減持力度。這也是空頭連續6周增持後第一次減持。但空頭總體減持力度不大，減持力度僅約5%。全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在上半周維持觀望後，週四進一步明顯減倉，減少6.32公噸，持倉量下降為100353公噸，逼近千噸關口，再創數月持倉新低，似繼續堅持著中期看空觀點。

此外，即便就金價無視美元疲軟的正能量表像而言，似乎也意味著金市在繼續孕育進一步下跌的能量，如美元指數與金價日K線對比圖示：
 
在2013年前，我們很大程度上並未單純分析金價與美元的反向運行關係，甚至將它們共同視為歐債危機背景下的避險工具。如果忽略這些，而單純分析美元與黃金的市場運行關係，應更能客觀準確判斷金市的中期運行方向。

圖中AB階段，金價與美元維持反向波動關係，且AB末段曾有金價無視美元疲軟而繼續下行的表現，這種關聯市場表現應提醒我們階段性看多黃金存在風險。

然BC段，在美元從78.94點快速上行至81.45點過程中，金價又並未體現出對應的明顯弱勢，這無疑孕育了多頭對於中期金市的美好期待。

而CD段又是一個非常明顯看多金市的風險警示過程。此段時間，美元大幅震盪回落至B點的起漲點附近，然就如當前，金價並未獲得美元疲軟的正能量支撐而大幅回升，意味著階段性後市美元一旦轉強，金市面臨下行風險的可能就會明顯加大。

DE段是美元與金價皆橫向盤整運行的過程；
EF段的美元加速上行，對應金價從1700美元附近下行至1600美元下方；
FG段的美元在連續大幅上行後進入技術性調整休整，金市不僅未能迎來哪怕的弱勢反彈，反而繼續震盪下行，繼續彰顯中期風險。
G點之後的美元僅僅是局部反彈，但卻對應著金價擊穿1520美元的大幅破位下行，金價一氣呵成快速下行超過200美元至1320美元附近。
HI階段的美元與金價對應著完全的反向運行關係。

看目前IJ階段。首先，我們不應階段性繼續關注美元與黃金的共同避險屬性，那麼金價與美元的反向運行關係理應進一步強化。然在IJ階段美元大幅調整的情況下，金價卻未能獲得美元疲軟的正能量支撐而回升，就像CD階段美元疲軟背景下的金價表現一樣。再看近階段對沖基金不斷逢高新增空頭，以及全球最大黃金ETF-SPDR繼續減持黃金等，都提醒我們對中期金市不宜有盲目樂觀的期待。在具體操作上，我們也是不斷建議客戶逢高做空，即便有客戶兌現空頭獲利後，我們仍建議繼續逢高回補。1415/1420美元，1405/1410美元，1400/1405美元，甚至週三、四的1392/1395美元，我們都建議客戶可繼續做空。但偶然不按常理出牌正是市場的魅力所在，也往往是決定最終勝負的關鍵。從我們獲悉與整理的資訊來看，都傾向于後市金價應繼續下行。如果美元繼續超預期回軟，金市突然狂補美元疲軟的正能量形成加速大幅回升，這會讓市場感到意外，只是目前我們傾向不會發生這種情況，這或許更多是一種多頭沒有根據的空洞期待。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師