2013年5月接受

《中国百老汇•上层》关于黄金市场的采访问答

——《中国百老汇•上层》

1. 其实有关民间投资需求是否真的能对国际金价造成颠覆性的影响这个话题近来已经有些泛滥，但这的确也是当前许多贵金属投资散户们相当关心的问题，并且这一轮的黄金抢购潮中，“中国大妈大战华尔街”也确实让我们看到了一些小震荡，能否再具体谈谈您对民间投资影响国际金价的看法？调控国际黄金市场的主导因素有哪些？

威尔鑫首席分析师杨易君：关于民间投资需求对国际金价的影响，要分开来看。民间投资需求，尤其是本轮民间投资需求的急剧释放，基本都指非保证金的现货需求，主要包括首饰消费和金银币投资需求。相对于全球黄金市场的总交易容量，现货贸易或现货买卖的需求的容量非常小，可能不到总容量的5%。纽约黄金期货市场一年交割的现货黄金不到200吨，而实际成交量则在12500吨左右，以此比例来看，用于现货交割的黄金仅约1.6%左右。故寄希望于不到5%市场规模的实物现货需求来影响黄金价格的预期是不现实的。

当然，我们也并不能完全否认民间需求对金价的影响。在我看来，如果民间黄金现货需求的方向与金融市场主力机构的需求总体保持一致，无疑会强化黄金市场的运行方向。这些机构包括以获利为目的的对冲基金，投资银行等。央行储备需求应排除在外，因为央行的黄金买卖通常并不致力于投资或投机获利，其操作与持有周期，比以获利为目的的金融机构长很多。

前几年，尤其是2009年至2011年期间，黄金金融货币属性空前强化。无论金融机构，还是民间老百姓，对黄金投资、投机、消费的需求都空前高涨。即民间需求与金融机构的需求总体一致，便强化了黄金在2009年至2011年的上行趋势。

如果民间需求的放大与金融机构的操作意愿相反，那么最终必将是金融机构的操作意愿会胜出。首先，金融机构的操作会通过衍生品杠杆放大数倍至20倍来进行，操作能量比民间在现货领域的集合需求大很多。近期有传中国民间需求买进了300吨，那也不过是4月12日据传为美林银行不到1小时内的卖出量。近期金价的反弹，看似中国民间抄底力量的得逞，其实质只不过是在做空金融机构没有进一步发力情况下的表象。我认为近期抄底会有一个明显的中期套牢过程。对仅仅作为资产配置的买进行为而言，可能无所谓。但对追求波段获利的买进行为而言，当大幅套牢产生时，他们的牛市信念未必还有当初买进时那么坚决。

关于国际黄金市场运行的主导因素，我认为全球货币政策是影响黄金价格的最根本因素。其它如局部的民间需求，季节性需求，央行的黄金储备需求，地缘政治因素，突发性的政治金融事件对黄金的影响等，都难以长久持续。从目前全球货币政策环境来看，相对总体低迷的宏观经济无疑相当宽松，且有进一步宽松趋势。这无疑应对黄金形成宏观利好。但是，这种货币泛滥并未造成明显的通胀预期，故避险需求并未进一步持续性传导至黄金市场。但放眼长期，我们很难相信在货币不断注水的背景下，不会产生通胀。届时黄金必将发挥新的避险魅力。

2. 过去十多年，也出现过几次金价的大幅下跌，但之前都没有出现过如此大规模的黄金抢购潮，主要可能有哪些原因？（有人认为这轮强劲的现货需求，并非都是投资，而是一种全球信任缺失的心理恐慌。）

威尔鑫首席分析师杨易君：在2008年美国次贷引发全球金融危机前，投资者风险偏好相对较大，当时全球证券市场都体现出较好投资机会。民间黄金需求主要为工业和首饰用金需求，且当时中国的黄金市场也没有目前发达，投资者对黄金的认知度也没有目前高。在09年历经金融危机之后，无论民间还是金融机构，甚至央行，对黄金的金融避险属性都空前强化。09年第一次出现黄金投资需求超过首饰等消费需求的情况，大家都把黄金重新当成稳健保值的货币。故此，在本轮金价大幅下跌的背景下，会产生如此强烈的买进意愿，体现出民间对不断泛滥的信用系统心存忧虑。

3. 但不管是作为资产配置，还是人们对黄金几千年来的传统价值认识，关键在于这些投资散户中大部分对国际资本市场的了解很有限，会不会担心大量现金变成黄金储备后面临长期套牢的窘境？

威尔鑫首席分析师杨易君：在当前全球货币相对于宏观实体经济明显泛滥的背景下，应不会产生长期套牢的窘境。目前全球央行都在不断竞争性注水印钞，信用货币只会越来越泛滥，不会出现大量现金变成黄金后，信用货币变少的情况。国际资本也不可能长期逆宏观基本面运作黄金市场。

4. 人们似乎已经习惯性接受了金价每年有涨幅的“思维定势”，假设再迎来新一轮的“黄金牛市”或者“熊市”，民间投资者应该黄金如何理性对待？

威尔鑫首席分析师杨易君：对民间买卖现货的投资者而言，应该摒弃追求中短期投资或投机获利的思路，否则买卖银行纸黄金会更好，成本更低，也更易变现。民间现货买卖，与其当投资看待，不如当长期的资产配置看待。既然将现货黄金作为资产配置一部分，那就需要严格控制配置规模。我本人认为将10%的家庭资产作为不以追求中期获利为目的的资产配置上限是比较合适的。如果将过大的资金比例配置在黄金上，势必会追求中期或波段收益，如果这样，真不如买银行纸黄金方便。可见，会有不少民间现货黄金买卖的投资者是盲目的，并没把中国黄金市场，和自己买卖黄金的目的弄得很清楚。

5. 就目前金价回软看来，可否给出一些黄金市场的前瞻，简言之，本轮风波后金价将上行中继还是孕育新一轮的抄底？（当前全球总体宽松的货币政策环境对黄金构成宏观利好）

威尔鑫首席分析师杨易君：尽管当前全球总体宽松的货币政策对黄金构成宏观利好，但尚未通过通胀或通胀预期进行传导。即阶段性或中期黄金市场存在投机打压空间，此也符合美国的政治意愿，通过打压黄金会缓解美元泛滥后的信用下降压力。近期国际资本顺应美国政治意愿，并兼顾投机获利的做空黄金市场意愿明显。在这样的背景下，中期黄金价格将进一步下行。但就长期而言，全球货币泛滥后的通胀必将难免，故中期金价的进一步下行将构成长期买进黄金又一极佳时机。