國際黃金市場週評

美聯儲QE收縮令金銀承壓下行

二○一三年十二月廿一日至廿七日　總310期　December 21 ～ 27 , 2013   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1237.59美元開盤，最高上試1252.1美元，最低下探1187.21美元，截至週五亞洲午盤時分報收1195.1美元，較上個交易周下跌42.98美元，跌幅3.47％，動態周K線呈現一根再創階段性調整新低的中陰線。

本周金銀價格的再度下行，毫無疑問受美聯儲拉開收縮QE3序幕影響。周內金銀價格主要跌幅，皆形成於消息公佈後。週三隔夜，美聯儲宣佈維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，但將每月購債規模縮減至750億美元，即月度購債規模減少100億美元。

我們近期一直強調，就中期貨幣政策而言，美聯儲QE3的漸進退出，可能成為令金銀延續中期調整的因素。但金銀也極可能借此探明大4浪調整底部。故此，在面對市場調整可能產生彷徨心理的同時，我們也需高度關注金銀又一個中長期大底來臨形成的機遇。

可能有投資者會疑慮，既然美聯儲拉開了漸進退出QE的步伐，接下來應該考慮何時開始加息，即長期貨幣政策應偏向於收縮趨勢，金銀牛市何來之有？這種看法是因為對黃金與貨幣政策關係理解過於僵化，認為美聯儲貨幣政策的收放代表著流動性鬆緊，認為美聯儲貨幣政策的收放與金銀價格運行存在對應關係，即美聯儲收縮貨幣令金銀承壓，美聯儲放鬆貨幣令金銀價格獲得提振。這種理解過於僵化，我們不能忽略中間還應存在通脹預期與通脹走向更為重要的媒介作用。

在歷經數年流動性釋放而沒有明顯通脹的經濟週期之後，美聯儲收緊貨幣的加息極可能對應著全球通脹預期的到來，屆時金銀價格必將因難以可控的通脹而步入新一輪牛市。故筆者以為，在美聯儲拉開加息步伐的時候，極可能意味著金銀牛市的真正啟動。

本周美聯儲不僅對中期貨幣政策走向給出了答案，也對中長期貨幣政策走向給出了明確展望。美聯儲表示：只要失業率位於6.5%以上且通脹預期不超2.5%，將保近零利率。在失業率降至6.5%之下後較長時間內可能都將保持聯邦基金利率近零。尤其是如果通脹預期低於2%，更要將利率保持在近零水準。美聯儲必須清楚通脹持續低於目標可能對經濟構成風險，必須密切關注通脹變化。美聯儲主席伯南克表示，本周縮減購債規模旨在降低政策的寬鬆度，因購買的資產總規模已超過了之前預期。

從上段資訊中可以看出，美聯儲QE縮減僅僅是對貨幣政策過於寬鬆的微調，並非代表貨幣政策由松至緊的轉軌。貨幣政策轉軌的最重要參考指標甚至都不是失業率，而是通脹資料。故投資者不必過於看重美聯儲此前宣佈的6.5%失業率門檻。本周貨幣政策會議上，有12名美聯儲官員傾向在2015年首度升息，前次為12位，有3位官員傾向2016年加息，前次為2位升息。基於官本位對輿論影響的角色考慮，本人傾向美聯儲升息最早應在2016年。關於美聯儲對通脹指標的期望值，筆者根據美國長期通脹指標觀察分析，認為美聯儲應期望獲得2.5%至3%，甚至靠近3%的通脹環境，而不是2%至2.5%。

此外，本周美參議院投票通過兩年預算協定，並送交奧巴馬簽署成為法律，緩解了自動減支並避免政府關門的危機，為QE3的繼續縮減排除了一個重要障礙。

就市場影響而言，美聯儲宣佈縮減QE3對美元的利好似乎並不非常明顯，美元的回升也顯得步履凝重。美元進一步回升將考驗81/81.5點區間半年線和年線共振壓力。從對沖基金在外匯市場的資金流向來看，做多美元的意願有所減淡。上周基金在歐元、瑞郎、加元、澳元、英鎊、日圓等六大外匯市場中的美元淨多持倉有所下降，尚有191億美元淨多持倉。其中日圓期貨市場就有約157.7億美元。如果將這些外匯淨多持倉，再對應相應幣種在美元指數中的權重進行除權。那麼直接于美元市場的淨多作用力僅僅8億美元左右，相對于前周的淨多作用力大幅減弱，說明美元的上行也可能後繼乏力。

但我們同時也強調過，即便美元維持區間震盪，就對沖基金在金銀市場中的分佈特徵與運作意願來看，也存在獨自調整，再創中期新低價位的極大可能。如金價周K線圖示：
 
30周均線構成金價反彈見頂1433.5美元後的中期調整趨勢線。尤其是經歷1251.63至1361.75美元弱反彈之後，金價的調整趨勢很流暢。但我們尚未看到中期金價加速探底的跡象。筆者結合多年市場研究經驗認為，中繼頂底可常態，但中期頂底無常態。這意味著，如果我們認為金銀價格還有中期底部，就應還有一個非常態的加速打壓過程。
 
本周銀價相對于金價抗跌明顯。就週四運行來看，金價再創階段性調整新低，且日內跌幅較大。但銀價尚未擊穿月初第一周創下的18.87美元階段性低點。且週四銀價跌幅也少見地與金價相當，形成這種因素有多方面原因。

就月線技術層面而言，如圖所示：
 
銀價的調整已漸近月K線的半年線宏觀支撐。回顧2008年，銀價下探8.42美元後，即在該線略上獲得極強支撐，形成宏觀大底。該線對銀價的宏觀牛市有極強支撐作用。這或是本周甚至近期銀價相對于金價更為抗跌的技術因素之一。而金價對應的此宏觀支撐在1000美元略下。

就市場容量而言，白銀市場比黃金市場小很多，也註定銀價的活躍性應明顯強于金價，即同漲同跌時，銀價漲跌幅度應大於金價，過去數年多基本如此。故週四金銀下跌幅度差不多，即體現出銀價的抗跌性。而一旦階段趨勢進一步確認，抗跌的銀價也存在加速補跌可能。

就金銀的商品、金融屬性而言，黃金的金融屬性遠強於白銀，而白銀的商品屬性強于黃金。這決定著對某些受貨幣政策影響的短期行情，更具金融屬性的黃金存在比白銀反應更激烈的可能，銀價走勢可能更貼近商品金屬的表現。

從基金在金銀市場中的操作來看，全球最大的金銀ETF近期減持金銀的力度和頻度也不大相同。全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近期對黃金減持的力度與頻度都明顯大於全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）對白銀減持。綜合近期金銀表現，一旦金銀確認中期底部，白銀市場的中期底部，其階段性安全邊際，以及中期後市潛力，可能都較黃金市場更佳。