威尔鑫周评：美联储QE收缩令金银承压下行

2013年12月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1237.59美元开盘，最高上试1252.1美元，最低下探1187.21美元，截至周五亚洲午盘时分报收1195.1美元，较上个交易周下跌42.98美元，跌幅3.47％，动态周K线呈现一根再创阶段性调整新低的中阴线。

本周金银价格的再度下行，毫无疑问受美联储拉开收缩QE3序幕影响。周内金银价格主要跌幅，皆形成于消息公布后。周三隔夜，美联储宣布维持联邦基金利率在0-0.25%不变，但将每月购债规模缩减至750亿美元，即月度购债规模减少100亿美元。

我们近期一直强调，就中期货币政策而言，美联储QE3的渐进退出，可能成为令金银延续中期调整的因素。但金银也极可能借此探明大4浪调整底部。故此，在面对市场调整可能产生彷徨心理的同时，我们也需高度关注金银又一个中长期大底来临形成的机遇。

可能有投资者会疑虑，既然美联储拉开了渐进退出QE的步伐，接下来应该考虑何时开始加息，即长期货币政策应偏向于收缩趋势，金银牛市何来之有？这种看法是因为对黄金与货币政策关系理解过于僵化，认为美联储货币政策的收放代表着流动性松紧，认为美联储货币政策的收放与金银价格运行存在对应关系，即美联储收缩货币令金银承压，美联储放松货币令金银价格获得提振。这种理解过于僵化，我们不能忽略中间还应存在通胀预期与通胀走向更为重要的媒介作用。

在历经数年流动性释放而没有明显通胀的经济周期之后，美联储收紧货币的加息极可能对应着全球通胀预期的到来，届时金银价格必将因难以可控的通胀而步入新一轮牛市。故笔者以为，在美联储拉开加息步伐的时候，极可能意味着金银牛市的真正启动。

本周美联储不仅对中期货币政策走向给出了答案，也对中长期货币政策走向给出了明确展望。美联储表示：只要失业率位于6.5%以上且通胀预期不超2.5%，将保近零利率。在失业率降至6.5%之下后较长时间内可能都将保持联邦基金利率近零。尤其是如果通胀预期低于2%，更要将利率保持在近零水平。美联储必须清楚通胀持续低于目标可能对经济构成风险，必须密切关注通胀变化。美联储主席伯南克表示，本周缩减购债规模旨在降低政策的宽松度，因购买的资产总规模已超过了之前预期。

从上段信息中可以看出，美联储QE缩减仅仅是对货币政策过于宽松的微调，并非代表货币政策由松至紧的转轨。货币政策转轨的最重要参考指标甚至都不是失业率，而是通胀数据。故投资者不必过于看重美联储此前宣布的6.5%失业率门槛。本周货币政策会议上，有12名美联储官员倾向在2015年首度升息，前次为12位，有3位官员倾向2016年加息，前次为2位升息。基于官本位对舆论影响的角色考虑，本人倾向美联储升息最早应在2016年。关于美联储对通胀指标的期望值，笔者根据美国长期通胀指标观察分析，认为美联储应期望获得2.5%至3%，甚至靠近3%的通胀环境，而不是2%至2.5%。

此外，本周美参议院投票通过两年预算协议，并送交奥巴马签署成为法律，缓解了自动减支并避免政府关门的危机，为QE3的继续缩减排除了一个重要障碍。

就市场影响而言，美联储宣布缩减QE3对美元的利好似乎并不非常明显，美元的回升也显得步履凝重。美元进一步回升将考验81/81.5点区间半年线和年线共振压力。从对冲基金在外汇市场的资金流向来看，做多美元的意愿有所减淡。上周基金在欧元、瑞郎、加元、澳元、英镑、日圆等六大外汇市场中的美元净多持仓有所下降，尚有191亿美元净多持仓。其中日圆期货市场就有约157.7亿美元。如果将这些外汇净多持仓，再对应相应币种在美元指数中的权重进行除权。那么直接于美元市场的净多作用力仅仅8亿美元左右，相对于前周的净多作用力大幅减弱，说明美元的上行也可能后继乏力。

但我们同时也强调过，即便美元维持区间震荡，就对冲基金在金银市场中的分布特征与运作意愿来看，也存在独自调整，再创中期新低价位的极大可能。如金价周K线图示：
 
30周均线构成金价反弹见顶1433.5美元后的中期调整趋势线。尤其是经历1251.63至1361.75美元弱反弹之后，金价的调整趋势很流畅。但我们尚未看到中期金价加速探底的迹象。笔者结合多年市场研究经验认为，中继顶底可常态，但中期顶底无常态。这意味着，如果我们认为金银价格还有中期底部，就应还有一个非常态的加速打压过程。
 
本周银价相对于金价抗跌明显。就周四运行来看，金价再创阶段性调整新低，且日内跌幅较大。但银价尚未击穿月初第一周创下的18.87美元阶段性低点。且周四银价跌幅也少见地与金价相当，形成这种因素有多方面原因。

就月线技术层面而言，如图所示：
 
银价的调整已渐近月K线的半年线宏观支撑。回顾2008年，银价下探8.42美元后，即在该线略上获得极强支撑，形成宏观大底。该线对银价的宏观牛市有极强支撑作用。这或是本周甚至近期银价相对于金价更为抗跌的技术因素之一。而金价对应的此宏观支撑在1000美元略下。

就市场容量而言，白银市场比黄金市场小很多，也注定银价的活跃性应明显强于金价，即同涨同跌时，银价涨跌幅度应大于金价，过去数年多基本如此。故周四金银下跌幅度差不多，即体现出银价的抗跌性。而一旦阶段趋势进一步确认，抗跌的银价也存在加速补跌可能。

就金银的商品、金融属性而言，黄金的金融属性远强于白银，而白银的商品属性强于黄金。这决定着对某些受货币政策影响的短期行情，更具金融属性的黄金存在比白银反应更激烈的可能，银价走势可能更贴近商品金属的表现。

从基金在金银市场中的操作来看，全球最大的金银ETF近期减持金银的力度和频度也不大相同。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近期对黄金减持的力度与频度都明显大于全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）对白银减持。综合近期金银表现，一旦金银确认中期底部，白银市场的中期底部，其阶段性安全边际，以及中期后市潜力，可能都较黄金市场更佳。

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