威尔鑫周评：对冲基金主动做空金银意愿更强

2013年12月6日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1250.62美元开盘，最高上试1251.66美元，最低下探1211.46美元，截至周五亚洲午盘时分报收1227.55美元，较上个交易周下跌24.11美元，跌幅1.93％，动态周K线呈现一根震荡下行的小阴线。

基金主动做空金银意愿很强的概述
金银做多做空的因素与手法众多，但总体可分为两大类，以做空而言，可分为主动做空与被动做空。主动做空是指投机资本基本无视影响金银价格的其它关联因素与环境，直接果断做空。被动做空则常常是利用对金市趋空的关联环境顺势煽风点火，达到投机获利的目的。比如利用地缘政治因素，利用央行总体的黄金政策变化等。而最常用的则是利用美元的走强来被动反向操作黄金。我们认为近期金银市场主动做空意愿更强，即做空的投机资本对其它影响因素的参考意愿不强，主要指美元指数涨跌对金银市场的参考。

当然，主动做空并非完全不受其余关联因素影响，只是这种影响会在很大程度上被弱化。就近期金银市场而言，我们曾在内部报告中对客户分析到：从对冲基金在金银与外汇市场中的资金流向来看，做空金银的主动意愿很强，即便美元仅仅维持区间波动，金银价格仍具有破位下行的很大可能。如果美元指数的趋软波动形成阻碍金价下行的逆风，会在一定程度上化解金银下行的力度，但恐难改变金价终将破位下行再创新低的事实。如果美元指数趋强波动形成有助于金价下行的东风，那么本已积极主动做空金银的对冲基金将会把做空手法演绎得更加凌厉。

故此，我们阶段性虽应继续参考来自美元波动对金银市场的影响，但不宜将其视为决定性的影响因素。对本周基本面信息的梳理，应更多将其当成一种自己信息了解与储备的常课，而不宜作为指导市场操作的决定性参考。

一周基本面回顾
就本周欧美经济数据与消息面来看，继续显示低通胀甚至通缩趋势，意味延续宽松的必要性。数据显示，欧元区10月生产者物价指数年率为下跌1.4%，高于预期的下跌1.0%，月率为下跌0.5%，也高于预期的下跌0.2%。欧元区10月零售销售年率为下跌0.1%，预期增长0.9%；欧元区第三季度GDP修正值年率为下跌0.4%，持平于预期的下跌0.4%。从上述数据可以看出，欧元区处于极度的经济低迷与通缩时期，其宽松刺激经济复苏的必要性超过全球任何地区。本周欧洲央行行长德拉基表示：欧元区或将在更长时间陷入低通胀，欧洲央行准备考虑使用一切可能的工具以助欧元区脱离当前的经济窘境。然本周欧洲央行与英国央行皆维持利率不变，但继续宽松将是必然趋势。

此外，欧洲还在致力于净化破坏欧元区经济复苏的金融环境，美国亦然。 本周欧盟委员会对六家金融机构开出总计17.1亿欧元罚单，被罚的为花旗、德意志银行、RBS、摩根大通、法兴和RP MARTIN。欧盟委员会称因这些机构操纵LIBOR、EURIBOR和TIBOR利率。德意志银行受罚最多，被罚款7.2536亿欧元。本周美国司法部长也表示，美国政府计划对多家银行提起新一轮欺诈指控。

而美国经济情况虽好于欧洲，但在其属于传统旺季的当季，也体现出经济苏复的摇摆特征。本周相对较好的数据显示，美国11月ISM制造业采购经理人指数57.3，好于前值56.4，也在当晚刺激美元走强，而构成金市下行的东风。表现较差的数据为：美国10月工厂订单月率下降0.9%，远低于前值增长1.7%。美国10月耐用品订单修正值月率下降1.6%，略好于前值下降2.0%，但指标毕竟在下降。此外，每月的美国非农就业数据都会对市场产生明显的动态影响，今晚市场将再临考验。投资者须关注数据是构成对冲基金打压金价的东风，还是阻碍金价不改最终破位实质的短暂逆风。从周三的先行指标来看，数据利空金市的可能略大。周三数据显示，美国11月ADP就业人数增加21.5万人，远好于增加17万人的预期。此数据意味着周五美国非农可能继续向好，符合美国第四季度传统经济旺季的运行特征。如果这样，金价恐有承压过程。

中期技术面简析
技术面上，如金价周K线图示：
 
整个金市延续中期趋空氛围，金价击穿了10月中旬的1251.63美元后继续下行，向6月创下的1180.15美元调整低点靠近。尽管周线图中近五周的趋空态势明显，但日线图中的下行却显得不急不缓，但我们倾向应在日线图上见到加速打压过程。30周均线不仅构成大C浪反弹反压，也构成大C浪中子浪反弹的绝对反压。即目前整个金市的中期技术面也依然偏空。

为何断言基金主动做空金银的意愿强烈
断言基金主动做空金银意愿强烈的根据，主要来自基金在外汇和金银市场中的整体动向与分布。从对冲基金最近三、四周在金银与外汇市场中的总体资金动向来看，在金银市场的空头加码非常果断，但并未在美元及其他外汇市场中果断做多美元。

最近4周，对冲基金在黄金期货市场主动增加空头持仓的市值约70亿美元，约合5.5万手。与此同时，多头止损的合约市值约26亿美元。即近四周，对冲基金向黄金空头流动的能量接近100亿美元。而在11月中旬，还见较大投机或现货需求的场外买盘，但最近两周的场外买盘极其寡淡，而空头动能则继续加强。目前空头单在纽约期金市场中的持仓就约125亿美元，而在7月12日当周曾有约185亿美元市值的空头持仓合约。白银市场亦大致如此，只是空头主动加码主要发生在最近三周，尤其是11月8日当周的单周空头增持创2005年8月26日当周以来最大。而场外需求比黄金市场更弱。

反观基金在外汇市场中的相应操作，做多美元的资金流动并不果敢。就对冲基金在美元指数、欧元、澳元、日圆、英镑、瑞士法郎、加元期货市场的运作进行分析：虽然对冲基金在上周的六大外汇市场总计有约202亿美元的净空合约持仓，相对于前周的170美元增加了32亿，看似形成很强利多美元的力量。但结合各外汇在美元指数中的权重进一步分析，并未对美元形成多大实质性上涨推动力。因为在202亿美元的净空持仓中，日圆市场就占据了其中约150亿美元份额，而其对美指仅贡献其中13.6%的推动力。权重最大的欧元期货市场仅提供了0.73亿美元的相对力量。如果将对冲基金在六大外汇市场中利好美元的202亿美元空头净持仓进行除权处理，其对美元指数的绝对利多作用力只有23.12亿美元。而上周对冲基金直接作用于美元指数的多头持仓也仅仅12.88亿美元，两项总计仅约36亿美元。观2012年6月，来自外汇期货市场中做多的绝对作用力，与在美元指数中的直接作用力，两项总计曾高达245.6亿美元。且当时现汇市场中做多美元的力量也并不逊色于场内，而近期美元现汇市场的买盘更是相差甚远。综合估计，笔者以为上周做多美元场内外的绝对作用力，可能仅相当于2012年6月峰值的5%至8%左右。

就上周而言，对冲基金在美元与欧元场内外操作的净能量不大，尤其美元市场。欧元呈多头止损与空头小幅增加态势，目前欧元期货净持仓在零位附近。

上周对冲基金在白银市场连续三周呈现多空双向增持态势，且都是当周空头增持明显大于多头增持。场外买兴不强。整个市场仍处于空头能量明显占优势的阶段，此资金流向特征继续常态利空白银，尽管尚有部分基金在银市尝试性抄底。

而上周对冲基金在金市的资金流向信息体现出比银市明显的空头氛围。基金在金市场内呈现空头继续大幅增持与多头明显止损的单边资金流动信号，而场外无论实物需求的刚性买盘，还是投机性买盘，其力度都很弱。即资金流向体现出比银市更为趋空的氛围。

可见近期对冲基金在美元市场中的做多并不果敢，但在金银市场中的做空却相当果敢。这是我们认为美元即便维持区间震荡，金银也可能破位下行分析判断的依据所在。

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