威尔鑫：黄金的生产成本是多少？

2013年12月4日    威尔鑫首席分析师   杨易君

关于黄金的生产成本，主要指采矿后冶炼成标准金锭的综合成本，即通常指含金量达到99.9%以上标准原料金的成本。不仅投资人对此感兴趣，媒体对此也非常感兴趣，它至少可以成为一个话题点。用以衡量黄金在上涨过程中估算“泡沫”，或在下跌过程中估算成本“支撑”。

有曰生产成本1200美元，有曰1100美元，也有曰800、900美元，而信息可能多来自某些行业权威人士的“随性雌黄”，或来自行业资讯的采访采样。然笔者对探究黄金生产成本没有多大兴趣，认为其对金价难言决定性。

探究黄金生产成本，更多是在探究黄金商品属性对金价的影响。而我们认为金融属性才是影响金价的决定性因素。就好像我们在衡量一枚一元硬币的购买力时，是不是需要探究这枚硬币金属材料本身的成本价值呢？

而探究黄金的生产成本并非没有更为客观的方法，笔者并不相信一些资讯或媒体关于黄金生产成本的报道，而是更愿“眼见为实”地去独立衡量。笔者最直接的方法是看国内两大黄金巨头——山东黄金、中金黄金，其黄金开采与冶炼成标准金锭的毛利率。尤其是黄金采矿环节毛利率应该是衡量黄金生产成本的重点。

从两大公司的财务经营报表中可以发现，截止2013年6月30日半年报显示：山东黄金与中金黄金采矿环节的毛利率在48%以上，再加上冶炼环节的利润贡献。我们认为资金在采矿与冶炼环节周转一次的毛利率应该在50%左右。

再看2013年6月底，现货金价的半年平均价格，大概在1512美元。如果仅参考毛利率计算，上述两大黄金巨头在半年均价腰斩至756美元时，其毛利率才会趋于零。记住，是现货原料金的半年平均价格达到756美元时。

由于各国黄金行业的税收成本不一，中国在世界范畴内的税收成本应是偏高的。人力等其它成本放眼几年，又是一个动态指标。笔者虽不能准确估计全球黄金生产成本，但紧盯中国两大黄金集团的经营报表可以大致触摸到黄金的成本区间。据此推算，当半年均价运行于1000美元下方，可能达到上述两大企业净盈亏平衡点。当然，具体情况还需通过两大企业的经营报表来反应，笔者不愿做更多主观推断。紧盯采矿环节的毛利率，更具全球参考价值。然最后再次提醒，探究黄金生产成本，只是在拘泥于黄金的商品属性，而忽视了黄金更应重视的金融属性。

《资金流向对金银破位的前瞻性指引》

《月评：黄金内虚明显，尚需休养生息》

《黄金ETF依然战略看空中期金市》

《对冲基金裹挟金银做空能量卷土重来》

《金银不具中期强势延续条件》