國際黃金市場週評

對沖基金主動做空金銀意願更強

二○一三年十二月七日至十三日　總308期　December 7 ～ 13 , 2013   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1250.62美元開盤，最高上試1251.66美元，最低下探1211.46美元，截至週五亞洲午盤時分報收1227.55美元，較上個交易周下跌24.11美元，跌幅1.93％，動態周K線呈現一根震盪下行的小陰線。
 
基金主動做空金銀意願很強的概述
金銀做多做空的因素與手法眾多，但總體可分為兩大類，以做空而言，可分為主動做空與被動做空。主動做空是指投機資本基本無視影響金銀價格的其他關聯因素與環境，直接果斷做空。被動做空則常常是利用對金市趨空的關聯環境順勢煽風點火，達到投機獲利的目的。比如利用地緣政治因素，利用央行總體的黃金政策變化等。而最常用的則是利用美元的走強來被動反向操作黃金。我們認為近期金銀市場主動做空意願更強，即做空的投機資本對其他影響因素的參考意願不強，主要指美元指數漲跌對金銀市場的參考。
 
當然，主動做空並非完全不受其餘關聯因素影響，只是這種影響會在很大程度上被弱化。就近期金銀市場而言，我們曾在內部報告中對客戶分析到：從對沖基金在金銀與外匯市場中的資金流向來看，做空金銀的主動意願很強，即便美元僅僅維持區間波動，金銀價格仍具有破位下行的很大可能。如果美元指數的趨軟波動形成阻礙金價下行的逆風，會在一定程度上化解金銀下行的力度，但恐難改變金價終將破位下行再創新低的事實。如果美元指數趨強波動形成有助於金價下行的東風，那麼本已積極主動做空金銀的對沖基金將會把做空手法演繹得更加淩厲。
 
故此，我們階段性雖應繼續參考來自美元波動對金銀市場的影響，但不宜將其視為決定性的影響因素。對本周基本面資訊的梳理，應更多將其當成一種自己資訊瞭解與儲備的常課，而不宜作為指導市場操作的決定性參考。就本周歐美經濟資料與消息面來看，繼續顯示低通脹甚至通縮趨勢，意味延續寬鬆的必要性。而美國經濟情況雖好於歐洲，但在其屬於傳統旺季的當季，也體現出經濟蘇複的搖擺特徵。週三資料顯示，美國11月ADP就業人數增加21.5萬人，遠好于增加17萬人的預期。此資料意味著週五美國非農可能繼續向好，符合美國第四季度傳統經濟旺季的運行特徵。如果這樣，金價恐有承壓過程。
 
中期技術面簡析
技術面上，如金價周K線圖示：
 
整個金市延續中期趨空氛圍，金價擊穿了10月中旬的1251.63美元後繼續下行，向6月創下的1180.15美元調整低點靠近。儘管周線圖中近五周的趨空態勢明顯，但日線圖中的下行卻顯得不急不緩，但我們傾向應在日線圖上見到加速打壓過程。30周均線不僅構成大C浪反彈反壓，也構成大C浪中子浪反彈的絕對反壓。即目前整個金市的中期技術面也依然偏空。
 
為何斷言基金主動做空金銀的意願強烈
斷言基金主動做空金銀意願強烈的根據，主要來自基金在外匯和金銀市場中的整體動向與分佈。從對沖基金最近三、四周在金銀與外匯市場中的總體資金動向來看，在金銀市場的空頭加碼非常果斷，但並未在美元及其他外匯市場中果斷做多美元。
 
最近4周，對沖基金在黃金期貨市場主動增加空頭持倉的市值約70億美元，約合5.5萬手。與此同時，多頭止損的合約市值約26億美元。即近四周，對沖基金向黃金空頭流動的能量接近100億美元。而在11月中旬，還見較大投機或現貨需求的場外買盤，但最近兩周的場外買盤極其寡淡，而空頭動能則繼續加強。目前空頭單在紐約期金市場中的持倉就約125億美元，而在7月12日當周曾有約185億美元市值的空頭持倉合約。白銀市場亦大致如此，只是空頭主動加碼主要發生在最近三周，尤其是11月8日當周的單周空頭增持創2005年8月26日當周以來最大。而場外需求比黃金市場更弱。
 
反觀基金在外匯市場中的相應操作，做多美元的資金流動並不果敢。就對沖基金在美元指數、歐元、澳元、日圓、英鎊、瑞士法郎、加元期貨市場的運作進行分析：雖然對沖基金在上周的六大外匯市場總計有約202億美元的淨空合約持倉，相對于前周的170美元增加了32億，看似形成很強利多美元的力量。但結合各外匯在美元指數中的權重進一步分析，並未對美元形成多大實質性上漲推動力。因為在202億美元的淨空持倉中，日圓市場就佔據了其中約150億美元份額，而其對美指僅貢獻其中13.6%的推動力。權重最大的歐元期貨市場僅提供了0.73億美元的相對力量。如果將對沖基金在六大外匯市場中利好美元的202億美元空頭淨持倉進行除權處理，其對美元指數的絕對利多作用力只有23.12億美元。而上周對沖基金直接作用于美元指數的多頭持倉也僅僅12.88億美元，兩項總計僅約36億美元。觀2012年6月，來自外匯期貨市場中做多的絕對作用力，與在美元指數中的直接作用力，兩項總計曾高達245.6億美元。且當時現匯市場中做多美元的力量也並不遜色於場內，而近期美元現匯市場的買盤更是相差甚遠。綜合估計，筆者以為上周做多美元場內外的絕對作用力，可能僅相當於2012年6月峰值的5%至8%左右。
 
就上周而言，對沖基金在美元與歐元場內外操作的淨能量不大，尤其美元市場。歐元呈多頭止損與空頭小幅增加態勢，目前歐元期貨淨持倉在零位附近。
 
上周對沖基金在白銀市場連續三周呈現多空雙向增持態勢，且都是當周空頭增持明顯大於多頭增持。場外買興不強。整個市場仍處於空頭能量明顯佔優勢的階段，此資金流向特徵繼續常態利空白銀，儘管尚有部分基金在銀市嘗試性抄底。
 
而上周對沖基金在金市的資金流向資訊體現出比銀市明顯的空頭氛圍。基金在金市場內呈現空頭繼續大幅增持與多頭明顯止損的單邊資金流動信號，而場外無論實物需求的剛性買盤，還是投機性買盤，其力度都很弱。即資金流向體現出比銀市更為趨空的氛圍。
 
可見近期對沖基金在美元市場中的做多並不果敢，但在金銀市場中的做空卻相當果敢。這是我們認為美元即便維持區間震盪，金銀也可能破位下行分析判斷的依據所在。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師