國際黃金市場年報

2014 年金市必將好於2013 年

二○一四年一月四日至十日　總312期　January 4 ～ 10 , 2014   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】2013年國際現貨金價以1674.85美元開盤，最高上試1696.6美元，最低下探1180.14美元，報收1205.27美元，較2013年下跌470.33美元，跌幅28.07％，振幅35.91%，年線呈現一根近似光頭光腳的長陰線。年度均價為1411.27美元。

從金價年K線形態來看，2013年長陰結束了此前連續12年的上漲趨勢，不僅完全回吐2012年、2011年漲幅，甚至還進一步回吐了2010年絕大部分漲幅。且從近似光頭光腳的年K線形態來看，2014年金價應存在慣性下跌的空間。但我們認為2014年黃金市場機會要比2013年好很多，甚至我們傾向金價應該在2014年基本探明新一輪中長期大底。在我們哀歎2013年黃金市場表現的同時，希望對2014年的市場機會保持高度關注。
 
回顧2013年的黃金市場，雖我們高度贊成不要與市場為敵的觀點，但對2013年金價大幅調整的原因仍存在較大非同尋常的爭議。2013年可謂貨幣氾濫的一年的，在這樣的貨幣政策環境下，作為硬通貨的黃金價格大幅下行有些於理不通。

1月22日，日本央行決定無限量購買資產的計畫獲得一致通過，通過提高資產購買和貸款計畫規模放寬政策，直到將通脹推升至2%的水準。在美聯儲全年釋放過萬億美元的情況下，2013年美元匯率幾乎沒有漲跌，你不能不驚歎于美聯儲或美國調控全球金融的“能力”。於是乎，在美聯儲大肆釋放貨幣的背景下，怎樣強化市場對美元信用的主動認可較為關鍵。毫無疑問，手段唯有打擊對美元信用構成威脅的其他儲備手段信用。在全球貨幣體系中，美元、歐元、日圓、英鎊是全球公認的儲備首選，當然還有黃金。在這些儲備體系中，歐元、英鎊已歷經歐債危機的多次洗禮，在人們的意識中，基本順應了美國意願完成了從良幣到劣幣的意識轉換。2013年的日圓主動拉開了“自甘墮落”大肆貶值的步伐，在全球信用體系中的信用急速下降。顯然，日圓也不會對美元儲備信用構成威脅。那麼剩下的唯有黃金。當然，在人民幣國際化之後，相信人民幣也將成為美國強化儲備信用的眼中釘，能否像玩弄歐元一樣玩弄人民幣，唯有拭目以待。

既然2013年的黃金成為美元強化信用的唯一絆腳石，那麼打壓金價將是美國強化美元信用的唯一手段。回顧2009年以來，黃金作為金融儲備手段的信用空前高漲，對美元儲備信用構成嚴重威脅。在2009年以前，以首飾為主的消費與工業需求成為影響金價的重要因素，黃金投資需求明顯落後於消費與工業需求。但2008年經歷美國次貸引發的全球金融危機之後，黃金作為金融手段的信用空前強化。不僅央行大肆儲備黃金，民間消費與投資需求也出現井噴。不僅亞洲如此，歐美黃金投資需求也同樣都急速放大。與此同時，對應著全球貨幣氾濫。

在這樣的金融環境中，美國欲繼續釋放貨幣，又要強化美元信用，成為金融調控的難點。於是，我們見識了2013年美國操縱金價下跌的手段。讓誰來充當操縱打壓金價的黑手呢？毫無疑問非高盛莫屬。2008年次貸危機，若非美國財政部對高盛施以援手，高盛恐將步美林、貝爾斯登或雷曼兄弟等後塵。高盛前CEO鮑爾森時任美國財政部長，可見高盛與美國政府之間的關係非同一般。筆者以為高盛就是在美國需要時替美國調控全球金融的“打手”，2013年金價蘊含強烈政治意願大幅調整的始作俑者就是高盛，而美銀美林、索羅斯等也成為這盤棋中的一顆棋子。回顧2012年4季度，2013年1、2月，率先做輿論導向唱空黃金的正是這些機構。

而從基金在黃金市場中的操作來看，面對年初上述機構的唱空，基金在早期似乎都不屑一顧，隨後才逐漸融合到上述機構的看空陣營。由於1520/1530美元幾乎是一般投資者與機構公認的鐵底，上述機構在4月12日擊穿這個鐵底可謂耗費了不少能量。

歷經此役之後，雖美聯儲延續著QE3的貨幣注水趨勢，但美元信用得以鞏固。甚至不少國內經濟、金融界資深人士與專家皆認為美元已迎來宏觀轉勢，美元將拉開淩厲的上漲步伐。這個觀點當時被筆者否定，道理很簡單，雖美國有強化美元信用的意願，但並不代表願意看見美元大肆升值。既然美聯儲在延續貨幣開閘放水，希望刺激經濟復蘇，又怎可能容忍美元大幅升值去對沖貨幣注水對經濟的刺激效用呢。於是筆者判斷，美元大幅升值不符合美國希望經濟儘快復蘇的利益，美元大肆貶值也不符合美國強化美元信用的利益。故此，在美聯儲持續注水的背景下，美國樂見美元總體窄幅區間波動，2013年的美元運行，大體正如此。

在4月金價破位下行之後，美國達到了操縱金價強化美元的目的。與此同時，黃金的金融屬性與保值穩定性受到越來越多的質疑，這正是美國樂見的，即希望投資者與市場認識到黃金未必保值，儲備黃金未必有儲備美元穩定。但讓筆者感到欣慰的是，中國在2013年進口了海量黃金，儘管在官方儲備資料中沒有得到體現。

筆者以為2013年金價的大幅調整，可視為極具政治陽謀的“錯殺”。對於如此幅度與持續時間的錯殺。可能很多投資者不會認同筆者關於“錯殺”的定義。但如果未來10年內，當見到5000美元，8000美元，甚至1萬美元金價時，你便能更加深刻領會2013年的黃金市場是一個多麼明顯的錯殺！黃金並非無視全球貨幣市場的注水，這些水分必將在未來某個時間催生巨大通脹泡沫。
 
回顧2013年對沖基金在黃金市場中的操作。其實在2012年4季度，對沖基金已開始醞釀做空。2012年10月、11月，對沖基金首先大肆降低在期貨市場中的多頭持倉，但並未明顯增持空頭的跡象。2012年12月，伴隨多頭的繼續減持，對沖基金開始逐步反手增持空頭。至2013年2月中旬，基金空頭持倉創出了2005年4月以來最大值，此持倉水準一直持續到4月金價進一步破位下行。4月金價破位下行至1321美元附近後，出現一輪超跌反彈，但對沖基金的操作是繼續加速增持空頭，而不是兌現空頭獲利，足見基金做空的戰略意義“深遠”。
 
2013年7月，對沖基金進一步慣性增持空頭之後，出現了一個明顯兌現的獲利過程。至2013年10月，約14.5萬手的空頭持倉被減持過半至最低不到5.5萬手的水準。但我們傾向於這是一個做空“換擋”。隨後至今，對沖基金空頭又翻倍增加至10萬手以上。參考2013年7月的做空峰值，我們認為對沖基金還具備較大做空彈性，即金價存在被進一步打壓創新低的能量空間。

此外，從基金多頭持倉來看，2013年至今基本維持減持趨勢。雖2013年的基金空頭持倉規模曾今創出筆者20年資料統計以來的最大值，但都沒有蓋過基金多頭持倉，即基金淨持倉從來沒有達到過淨空水準。不少基金仍有規模很大的長線戰略多頭，這是明顯異於其他商品金屬的倉位元分佈特徵。此點也證明很多對沖基金與筆者宏觀看漲黃金的觀點不謀而合，2013年金價的大幅下跌是一個深度錯殺。

再從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust市場操作來看，在整個2012年4季度，SPDR在金價的回軟中小幅增持，持倉創歷史新高，這與對沖基金“前瞻性”大幅降低多頭持倉，明顯存在操作節拍上的不一致。在2013年2月中旬，當對沖基金空頭持倉已創2005年4月以來最大值的時候，SPDR才開始明顯的倉位減持。隨後至今，幾乎維持單邊加速減持。2012年12月31日，SPDR持倉為1350.82噸，僅低於歷史紀錄不到3噸。至2013年12月31日，持倉已大幅下降至798.22噸，全年減持552.6噸，減持幅度為40.9%。減持幅度大於相應的金價跌幅，意味著SPDR對中期後市依然趨空。

從最新基本面來看，我們認為美聯儲在12月拉開QE3漸進退出的步伐，對美元構成支撐，對金銀價格繼續構成下行壓力。從美聯儲漸進退出QE的步調來看，完全退出QE3至少應在2014年8月之後，這是否意味著金價的下行會延續到2014年8月呢？應該不會，傾向于金價提前中期見底的可能極大。從貨幣政策調整對市場的影響來看，往往政策調整期初對市場的影響最大，也容易引發市場的過激反應。筆者傾向2014年的低點應該出現在一季度，高點可能出現在4季度，或3、4季度交替的時間。2014年的黃金市場將比2013年有著更好的中期操作價值，希望投資者對一季度可能出現的中期低點保持高度關注。關於中期調整目標，應存在觸及或擊穿1100美元的極大可能。如果存在超意外的極限調整，不排除下行至900/1000美元區間的可能。而2014年點高點可能在1400美元附近，不排除上試1500美元附近可能。即如果我們能夠踩好2014年調整低點，可望獲得30-50%的中期投資價值，這無疑比2013年好很多。甚至筆者認為2014年低點會是新一輪宏觀牛市的起點，新一輪上升至數千美元，甚至一萬美元宏觀牛市起點。只是這個宏觀牛市恐將還會存在2年孕育，直到新一輪通脹危機來臨。判斷的重要標誌可能就是美聯儲升息，即何時美聯儲開始升息，便可能形成金價加速上行的起點。可能不少投資者難以理解美聯儲升息怎麼會促使金價上行呢？慢慢理解吧！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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