國際黃金市場週評

金市欲強還弱 忌續追漲做多

二○一四年二月八日至十四日　總317期　February 8～14 , 2014    作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1243.78美元開盤，最高上試1274.3美元，最低下探1240.5美元，截至週五亞洲早盤時分報收1259.3美元，較上個交易周上漲15.3美元，漲幅1.23％，動態周K線呈現一根跌宕起伏的小陽線。

金價自2013年12月20日當周創本輪中期調整收盤新低後，不知覺間已震盪反彈7周，看似正扭轉中期頹勢，或曰孕育轉強。然視其7周累積反彈幅度，不足百美元，彰顯反彈乏力特徵。再進一步梳理刺激金價反彈的因素，皆難見持續性，這意味著我們需冷靜看待近7周金價震盪反彈形成的相對強勢格局，不宜繼續盲目追漲做多，甚至激進型投機者應關注階段性做空機會。

支持近期金價反彈的因素，既有系統性因素，也有很多受資料消息面影響的偶然因素，這使得整個影響市場的因素分析具有一定迷惑性。就近階段促使金價反彈的系統性因素而言，主要有兩點，其一是美國縮減QE對新興經濟體匯率市場的影響，不少新興經濟體的匯率貶值促使部分遊資在金市尋找避險，但我們認為這不會構成金市的中期利好效應；其二是近期全球股市的調整使得部分資金暫在金市尋求避險。就上述兩大影響金價的系統性因素而言，前者對金市的影響更明顯，我們可以從銀價走勢明顯弱于金價走勢特徵中獲得佐證：如果金銀存在系統性回升可能，銀價表現通常明顯強于金價，而當前實際並非如此。

近期影響金價的偶然性因素，主要來自美國資料消息面。本周金價有兩次明顯的激揚，都受美國相對欠佳的資料面影響。2月3日資料顯示，美國1月ISM製造業採購經理人指數51.3，明顯弱於預期的56.0。資料公佈後，美元動態急搓，金價跳漲，但尾盤明顯脫離高點。2月5日資料顯示，美國1月ADP就業人數增加17.5萬人，略低於預估的增18萬人。資料公佈後，美國再度小幅急搓，金價又一次跳漲。但隨後金價再度回到日內低點。從兩次數據對金價的影響來看，略利空美元的資料都令金價跳漲，但隨後調整的盤壓要麼令金價遠離高點，要麼盡吐稍早漲幅，這意味著市場隱形盤壓較大。

就資料對市場影響的本質而言，遜於預期的美國資料，意味著市場預期美國退出QE3的步調可能推遲。然實際上，我們認為這種預期將落空。更多消息面顯示，希望美聯儲在年中完全退出QE3的呼聲越來越高，甚至不少來自美聯儲官員，即近期遜於預期的美國資料至少不會影響美聯儲退出QE3的進程。這意味著我們不宜對資料偶爾為金市帶來的利好，報過高預期。

當然，就長期而言，我們依然認為歐美貨幣政策總體將繼續維持寬鬆，即中期金市的頹勢並非沒有底限。歐元區資料顯示，1月調和消費者物價指數初值年率上升0.7%，而預期上升0.9%，歐元區通縮憂慮加劇歐銀降息壓力加大。歐元區12月失業率持平於12%，處於數年高位，脆弱的就業市場仍然是歐盟領導人主要擔憂的問題。決策者們去年12月承認，當前的歷史高位的失業率水準依然無法令人接受，尤其是年輕人的失業率。此外，歐元區12月生產者物價指數年率下降0.8，前值下降1.2%。歐元區12月零售銷售年率下降1.0%，前值為增1.6%。歐元區經濟活力總體低迷，以及低通脹環境，註定歐元區貨幣政策必將進一步放寬。

美聯儲QE3的漸進退出，並不意味貨幣政策的全面緊縮。本周美聯儲埃文斯表示，美國經濟仍面臨產能利用不足狀況，失業率仍高於5.25%的長期目標。這再度為我們指明了美國總體寬鬆貨幣政策追求的長期目標，這也是筆者近兩年一直秉承的觀點，即在美國失業率下降至5.5%以下前，不太可能見到美聯儲連續性加息。美國QE3的漸進退出，只是美聯儲總體寬鬆貨幣政策大背景下的微調而已。這也意味著如果金價再度出現大幅下行，相對長期牛市的錯殺，恐將迎來真正的中期做多機會，年內斬獲30%以上的獲利可能極大。

從上周基金的資金流向觀察。上周基金在歐元、英鎊、澳元、瑞郎、日圓、加元六大外匯市場中持有約171.95億美元的美元淨多頭寸，相較于前周的258.97億，大幅減少約87億美元的多頭持倉。

其中歐元期貨市場淨多增加約1.8萬手，目前淨多14347手，為美元空頭貢獻了約30.75億美元的能量。基金在澳元兌美元中的淨頭寸變化不大，淨空增加約1100手，目前淨空65723手，為美元多頭貢0.7億美元能量，幾乎可以忽略對美元的影響。在英鎊兌美元中，基金淨多大幅增加約1.4萬手至22172手，為美元空頭貢獻約14億美元能量。日圓空頭大幅平倉，淨空下降約2.6萬手至102169手，為美元空頭貢獻了約33.1億美元能量。加元空頭減少約7300手至62789手，為美元空頭貢獻了7.8億美元能量。瑞郎淨空減少約1500手，目前多空基本平衡，為美元空頭貢獻了約2億美元能量。

從上述資料可以看出，上周外匯市場除了澳元沒對美元市場產生明顯影響，其餘幾大外匯市場都對美元構成利空，尤以歐元、英鎊、日元對美元的影響最明顯。

但上周基金在美元指數期貨中直接操作的能量不大，幾乎可以忽略在指數期貨場內的交易行為。
如果將外匯市場中各幣種相對于在美元指數中的權重對能量貢獻進行除權處理，上周各外匯對做空美元匯率提供的淨能量約25億美元左右。

從我們的資料處理模型相對於匯率市場的波動來看，上周外匯市場依然未見明顯的場外異動，甚至場外幾乎沒有做空美元的意願。然從一周實際的市場運行結果來看，基金做空美元的行動，並未對應帶來美元明顯的大幅回落或破位下行，這意味著上周基金在外匯市場中的操作，似乎都存在一致失誤的可能。如果不是這樣，就意味著週末美元的大幅回升可能是簡單反彈，隨後美元還會走弱。但筆者對此傾向並不贊成，筆者傾向階段性美元總體維持震盪走強的可能較大，這意味著上周基金在外匯市場中的操作，真可能是群體性失誤。是否這樣，還需要更多資訊觀察。

上周基金在金銀市場中的操作，分歧很大：在金市場內大幅平倉空頭，並小幅反手追加多頭。但場外做多意願不強，對應的金價回升力度也不算大。總體而言，上周基金在黃金市場中的操作與外匯市場操作呈對應呼應。上周基金在銀市場內操作完全不是這樣，甚至與金市相反：場內新增空頭並減持多頭。場外依然觀望氛圍濃厚。此外，近期全球最大的金銀ETF也並未進一步的明顯減倉動作，而是略回補後總體維持觀望態勢。

技術面如金價周K線圖示：
 
雖金價總體連續反彈數周，但並未徹底改變中期下行趨勢，目前金價仍運行在2013年8月反彈見頂1433.5美元後形成的中期下行趨勢中，H線為中期下行趨勢線，目前剛好構成金價反彈的強反壓。此外，周線布林中軌，布林中樞線也進一步與下降趨勢線H形成共振反壓，意味著當前金價面臨的反壓極強。

故總體而言，雖近期偶有經濟資料刺激金價脈衝大幅上行，但切忌過於放大利好，以及對階段性後市金價報過高期待。近期經濟資料即便出現意外，也不會改變美聯儲漸進退出QE3的既定決心與步調，這將令中期金市總體承壓。此外，中期金市的技術面頹勢依舊，且當前緊鄰中期強壓。即階段性系統基本面與中期技術面，都讓我們不敢對中期金市報過多過高樂觀預期。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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