蛇年黃金市場回顧

與黃金牽手 或有美滿理財姻緣

二○一四年二月八日至十四日　總317期　February 8～14 , 2014    作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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如果投資者對美林400 噸黃金的做空的力度依然抽象，筆者不妨以國內黃金市場容量進一步舉例。看中國黃金市場規模：上海期金日成交30 噸左右，總價值約100 億人民幣。期銀日均成交1500 噸左右（5元/ 克為例，1 噸=500 萬，日均成交75 億人民幣），50 倍黃金。期金銀日成交175 億左右。上海金交所黃金TD 日均成交20 噸左右。白銀TD 日均成交1000 噸左右，是黃金的50 倍。兩大交易所總規模為美國期金銀市場的12% 左右。即美林銀行上週五22 點30 分後30 分鐘約300 噸的賣盤，即已基本相當於國內兩大交易所一周交易量的總和，做空力度不可謂不大。動用的資金呢？ 300 噸黃金合約10 萬手期金，當時1520 美元的綜合成本計算，價值為152 億美元。參考美國5% 的的保證金（20 倍槓桿）計算，保證金用不了10 億美元。讓我們更進一步思考，即便美林動用20 億美元的保證金，以投機獲利為目的來單純打壓市場，而沒有更多投機力量的配合，那也是非常危險的，巴林銀行的倒閉就是很好例子。可見美林不過是這輪黃金做空的主力與代表之一，棋子之一。

歷經此役之後，雖美聯儲延續著QE3 的貨幣注水趨勢，但美元信用得以鞏固。甚至不少國內經濟、金融界資深人士與專家皆認為美元已迎來宏觀轉勢，美元將拉開凌厲上漲步伐。這個觀點當時被筆者否定，道理很簡單，雖美國有強化美元信用的意願，但並不代表願意看見美元大肆升值。既然美聯儲在延續貨幣開閘放水，希望刺激經濟復甦，又怎可能容忍美元大幅升值去對沖貨幣注水對經濟的刺激效用呢。於是筆者判斷，美元大幅升值不符合美國希望經濟盡快復甦的利益，美元大肆貶值也不符合美國強化美元儲備信用的利益。故此，在美聯儲持續注水的背景下，美國樂見美元總體窄幅區間波動，2013 年的美元運行，大體正如此。

在4 月金價破位下行之後，美國達到了操縱金價強化美元的目的。與此同時，黃金的金融屬性與保值穩定性受到越來越多的質疑，這正是美國樂見的，即希望投資者與市場認識到黃金未必保值，儲備黃金未必有儲備美元穩定、安全。但讓筆者感到欣慰的是，中國在2013年進口了海量黃金，儘管在官方儲備數據中沒有得到體現。

即2013 年美國強化美元信用的政治需求對黃金構成極大的利空。從經濟層面來看，2013 年全球釋放了大量貨幣，為何沒有對應提振金價？這是因為全球貨幣氾濫並未通過通脹形勢傳導至黃金市場，令黃金發揮抗通脹的金融功能。貨幣氾濫並未引發通脹，這似乎是個有些難解的話題。目前全球都處於低通脹時期，美國通脹指標處於數十年絕對低位水平，歐元區甚至處於通縮趨勢中。

如果我們把全球經濟大環境比喻成一塊地，企業經營形勢比喻成這塊地上的草，貨幣比喻成水。近年代表全球經濟大環境的這塊地，在08 年之後無疑因係列金融危機被侵害得嚴重沙化。對很多企業而言，如果沒有胡楊林般強悍的生命力，難以在沙漠中擁有綠洲。貨幣注水直接填了底層窟窿，地面種子難以得到實質性灌溉。但如果全球央行持續不斷灌水，水位終將回到沙漠地表，所有種子、綠草都將得到有效灌溉，沙漠也將漸漸轉化為全球經濟繁榮的綠洲。伴隨而來的便是通脹抬頭，屆時黃金必將再度發揮對抗通脹的魅力。

可能有投資人會疑慮，屆時各央行再回收流動性，即回抽當初為沙漠注入的水分，通脹何來？這不用擔心，當一片沙漠變成了繁榮的綠洲，甚至變成了茂密的森林，即整個經濟的生態大環境改善了。綠洲與森林自產水分將遠遠超過央行的流動性回收，有誰見過森林還需澆灌的！

故筆者認為2013 年，在全球央行繼續大肆貨幣注水的背景下，即便通脹指標處於低位，金價也不應該大幅下跌，而應該維持在一個相對的低位。即筆者以為2013 年金價的大幅調整，可視為極具政治陽謀的“錯殺”。對於如此幅度與持續時間的錯殺。可能很多投資者不會認同筆者關於“錯殺”的定義。但如果未來10 年內，當見到5000 美元，8000 美元，甚至1 萬美元金價時，你便能更深領會：2013 年的黃金市場是一個多麼明顯的錯殺！黃金並非無視全球貨幣市場的注水，這些水分必將在未來某個時間催生巨大通脹泡沫。

既然我們認為2013 年金價的大幅下跌是一個具有政治陰謀的錯殺，如果2014 年延續錯殺慣性，將構成中長期買進時機。從最新基本面來看，我們認為美聯儲在12 月拉開QE3 漸進退出的步伐，對美元構成支撐，對金銀價格繼續構成下行壓力。從美聯儲漸進退出QE 的步調來看，完全退出QE3 至少應在2014年8 月之後，這是否意味著金價的下行會延續到2014 年8 月呢？應該不會，傾向於金價提前中期見底的可能極大。從貨幣政策調整對市場的影響來看，往往政策調整期初對市場的影響最大，也容易引發市場的過激反應。筆者傾向2014 年的低點應該出現在一季度，高點可能出現在4 季度，或3、4 季度交替的時間。 2014 年的黃金市場將比2013年有著更好的中期操作價值，希望投資者對一季度可能出現的中期低點保持高度關注。關於中期調整目標，應存在觸及或擊穿1100 美元的極大可能。如果存在超意外的極限調整，不排除下行至900/1000 美元區間的可能。而2014 年點高點可能在1400 美元附近，不排除上試1500 美元附近可能。即如果我們能夠踩好2014 年調整低點，可望獲得30-50% 的中期投資價值，這無疑比2013 年好很多。甚至筆者認為2014 年低點會是新一輪宏觀牛市的起點，新一輪上升至數千美元，甚至一萬美元宏觀牛市起點。只是這個宏觀牛市恐將還會存在2 年孕育，直到新一輪通脹危機來臨。判斷的重要標誌可能就是美聯儲升息，即何時美聯儲開始升息，便可能形成金價加速上行的起點。可能不少投資者難以理解美聯儲升息怎麼會促使金價上行呢？慢慢理解吧！

——為中國在美強化美元信用錯殺黃金之時大幅增持喝彩（全文完）
作者：本報特約撰稿人楊易君