威尔鑫：黄金投资之战略战术权衡

2014年4月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

黄金投资者分类
黄金投资者主要分基本面分析类投资者，技术面分析类投资者。更多的投机者，尤其是保证金投机者，多偏向技术类。在笔者看来，基本面分析类投资者可以做好黄金的非保证金投资，但缺乏技术辅助，难以做好黄金的保证金交易。技术类投资者可以做好黄金的保证金交易，但如果缺乏基本面分析功底，则难以取得长期的大成。黄金市场的基本面分析决定投资战略方向，而技术分析则为实施战略的战术提供执行参考依据。

容易进入误区的黄金投资基本面分析
黄金市场的基本面分析不同于一般的商品市场分析，它不像其他大宗商品一样，看见价格很好，就多生产一点，价格不好，就少生产一点。它不是消耗性商品，全球的年新增产量基本恒定维持在2800吨左右，它的存世量也基本恒定。就实物消费而言，每年新增的约2800吨矿产金，90%左右会被首饰与工业用途消化，唯不到10%的新增产量通过金条、金币等进入投资领域，即黄金的供应是一个相对刚性的指标，如果想放大新增供应存在很大瓶颈，全球年矿产金基本稳定在2800吨左右。并非看见目前价格不错，明年打算扩大生产至5000吨，那是不可能的。

不少基本面投资者在分析黄金投资价值或投资时机时，容易进入误区的就是沿用一般大宗商品分析思路，将黄金实物领域的供需关系，甚至重点将中国黄金实物需求情况看成影响金价涨跌的重要因素。从实际数据来看， 2013年，中国珠宝首饰对黄金的需求量为669吨，在过去十年中这一数字翻了近3倍。报告预计，到2017年，珠宝首饰对黄金的需求至少将会达到780吨，且预计中国整个黄金需求将达到1350吨，看似对黄金市场形成极大利好。甚至不少投资者因五一、春节等假日来临，预期会有购金小高潮，也视为对黄金市场的利好而进行追逐。这很容易掉进市场分析与判断的误区。

实际上，不仅供应是一个相对刚性的指标，首饰及工业领域的用金也是一个相对刚性的指标。首饰主要在婚庆等庆典消费，一般人不会因一生有限的庆典消费而在乎黄金首饰的价格高低。在乎黄金价格及市场环境的一定是用于投资、投机的弹性需求。这一点类似房地产，通常将用于首套或改善自主需求的买房行为视为刚需，购买多套的囤房行为属于投资。毫无疑问，黄金投资的弹性需求比首饰与工业刚性需求更在意市场环境。不少投资者将分析金价波动的因素聚焦于黄金刚性需求变动，容易形成误导。

实物黄金投资需求则存在很大弹性。在黄金处于牛市阶段，实物黄金的投资弹性需求可能放大很多，甚至盖过首饰与工业用金需求对黄金的影响。2009年至2011年的市场即如此，全球黄金投资的热潮成为推动金价上行的重要力量之一。国内纸黄金的投资方式，可纳入实物黄金的弹性需求范畴考虑。在整个黄金市场处于相对低迷时期，实物黄金的投资需求也会非常低迷，萎缩明显。

黄金市场的驱动弹性在哪里
无论以首饰和工业用金为主的实物黄金消费需求，还是以金条、金币，甚至纸黄金为主的黄金投资需求，其全球市场总交易量都不会超过全球黄金市场交易总容量的10%。即我们很多投资者在进行黄金市场的基本面分析时，目光仅仅聚焦在那对黄金市场不到10%的影响力区域，岂能得出对市场运行判断的准确信息。

全球黄金市场交易总量，超过90%都发生在黄金衍生品领域，故忽略投资与投机在黄金衍生品领域的作用力是不应该的。这些黄金衍生品领域活动的投资与投机资金，在判断黄金的投资与投机机会时，更多是通过黄金之于全球经济、金融环境的金融属性进行判断，而非聚焦于实物供需的商品属性去判断。我们认为，只有充分把握了黄金金融属性背景下的市场机会，才能真正把握黄金市场的投资机会，才能在黄金投资的战略布局中正确定调。而关注全球通胀环境，应是判断黄金战略投资机会的关键。

看当前全球经济、金融大环境，整个经济相对低迷，通胀牢牢受控。尤其欧美，处于近几十年低通胀区域，我们认为在这样的大背景下，尚不构成黄金战略布局时机。

黄金技术分析之于基本面分析，犹如执行战术之于战略
在黄金投资战略定调确定的前提下，其执行战略的战术往往通过技术手段进行细化辅助。即便在我们认为黄金缺少战略投资机会的阶段，技术分析也可以成为阶段性投机的重要手段，俗称通过技术手段谋求市场交易机会。但缺乏战略定调的单纯技术分析与操作， 只能寻求短、频、快，积小成而求大成，此操作的难度很高，不建议投资者学习与效仿。不少纯技术分析师通常以这样的说辞诱导投资者盲目交易。
 
从2001年至今的黄金市场技术大环境来看，整个黄金的宏观形态依然完好。就长期而言，目前金价已相对1920.8美元的顶部调整约40%，虽全球通胀依然低迷，但黄金的新一轮长期战略投资价值正不断显现。低通胀的延续，最多使金价总体延续低位蛰伏，不会让黄金陷入长期的熊市。对一般投资者而言，没有必要过于追求太宏观的战略时机，即通过中期，甚至中短期技术细化，可以获得更好的战略介入时点。基于中长期技术分析判断，笔者以为金价见顶1920.8美元后的总体调整，触及或击穿1100美元是极大概率事件，届时寻机介入也不算晚。