國際黃金市場週評

資金流向對金市誤判的前瞻修正

二○一四年五月三日至九日　總329期　May 3 ∼ 9 , 2014     作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1302.85美元開盤，最高上試1306.33美元，最低下探1277.16美元，截至週五亞洲早盤時分報收1282.8美元，較上個交易周下跌20.04美元，跌幅1.54％，動態周K線呈現一根無視美元回軟提振而繼續回落的小陰線。銀價則再創階段性調整新低至19美元下方，相對于金市更顯技術頹勢。

切勿被市場運行表像綁架而無主見跟風
上週四，金價在下探1268美元後大幅反彈，脫離底部30美元，再度激發諸多追逐市場表像的看漲熱情。次日，金價反彈至1300美元上方，繼續強化著多頭看漲預期。當然，即便是追逐市場運行表像，也得為自己的無主見主觀跟風行為勉強尋找一個看似高端大氣上檔次的基本面理由。於是乎，烏克蘭地緣政治危機看似再度惡化的肥皂劇，又被諸多分析上升至預測後市的主要看點與依據。如果目前金價還運行在1300美元上方，甚至更高，我想許多分析文章仍會繼續熱衷於分析烏克蘭地緣政治危機惡化對金市刺激的鼓噪。然當金價再度回落至階段性低位時，儘管烏克蘭內亂看似繼續惡化，但繼續不識時務地宣揚烏克蘭地緣政治危機還會怎樣繼續刺激黃金走強，似乎顯得過於業餘。故在市場分析判斷時，不怕犯錯，就怕投資者或分析人士缺乏系統、獨立的客觀分析能力，而唯盲目跟風，時時牽強扯上一把基本面分析的稻草來武裝或偽裝自己的分析。扒開這些稻草，其本質就是空洞無物的主觀跟風。如果一個投資者或分析人士打算長期以此為職業，沉下心來強化內功是必須的，切忌沉浸在追求短期效應的盲目跟風中。欲速短命，欲速不達真乃真理，這是筆者過十年市場分析的深刻認識。

基金資金流向對市場的誤判有前瞻修正功能
一般分析人士或投資者的市場分析通常以基本面或技術面為主，也有將兩者結合運用的分析。多年以來，筆者市場分析除了運用基本面和技術面以外，還有一套相對獨立的資金流向分析系統。且在很多時候，筆者甚至有些癡迷於資金流向分析得出的結論。這兩年，這種癡迷於資金流向的分析方法也為筆者帶來不少失誤的困惑，筆者也在不斷反思。

就筆者十年對基金資金流向的跟蹤分析經驗來看，把握好基金的資金流向確實能帶來很好的戰略參考價值，只是當筆者有時過於癡迷資金流向分析得出的結論時，就會將其戰略參考價值上升為更為緊迫或及時的戰術參考價值。體現在操作上就是無視技術信號的過早介入，而忽略了市場往往存在無視資金流向指引的犯錯慣性。如果這種過早介入的倉位佈局過大，則危害性就會很大。

回顧三月中旬前那輪烏克蘭地緣政治危機刺激的金銀市場反彈，在3月初金價尚處於1330美元時，我們就發現投機主力完成了逼空至止損或爆倉的過程，以及隨後在“場外”大量反手做空佈局。而場內則以少量增持多頭迷惑普通投資者與一般機構繼續跟風做多。我們為發現這樣的場內外資金流向組合資訊而欣喜，因其意味著金價轉勢下跌在即。於是乎，在技術信號尚未非常確定的情況下，我們建議客戶在1330美元上方開始做空，順應著投機主力的隱性戰略佈局本質，因資金流向信號顯示他們也開始了戰略布空，儘管當時金價尚在市場犯錯的慣性中繼續上漲。從隨後金市的實際表現來看，金價最高上漲至1392美元附近，1330美元介入的空頭一度浮虧60美元，就一般投資者及中小機構而言，此浮虧幅度明顯是個戰術意外，產生這種意外的原因就是過於看重資金流向分析結果，過早追隨投機主力的戰略佈局，忽略了市場犯錯慣性。幸運的是，基於對此前類似犯錯的漸進性認識，我們在倉位元佈局上比較保守，首批空頭持倉沒有超過三成，以至於能忍受此後市場犯錯慣性中一度60美元浮虧。當此後金價在市場犯錯慣性中上行至1380美元附近時，周線、日線、超短期技術指標，形態分析，時間週期等可遇不可強求的做空技術信號集中出現時，我們建議空倉客戶果斷做空。

而今回顧，當我們在金價上行至1330美元洞悉投機主力已開始多翻空時，如果僅僅是保持對階段性戰略機會的高度關注，並對市場犯錯慣性有一定預期，且通過細緻的技術面去把握戰術機會，那麼我們應該在1380美元附近時才開始行動。然一些完美的機會往往可遇不可求，有時追求完美又會錯失機會。而今筆者仍在不斷思索與總結的是，怎樣去平衡基本面、技術面，資金流向三種不同方法分析得出的市場結論，在對戰略定調的前提下，讓具體的操作戰術更佳。目前大致的感悟是，不要過余拘泥於任何一種方法得出的結論，過快將戰略結論上升至操作戰術的高度。如果難以將三種分析方法融合至最佳，最保守的操作就是當戰略信號出現時，以低倉位控制戰術意外的風險，這樣基本可以確保長期操作的不敗，我仍需不斷學習總結。

回顧上週四至今的金銀市場表現，當諸多追逐市場表像的投資者，在烏克蘭地緣政治危機看似加劇的肥皂劇刺激下，期待新一輪1400美元上方的行情時。我們在4月27日（周日）梳理基金在外匯和金銀市場資金流向時，發現了與市場運行表像完全不一樣的信號。並在內部分析報告中發文《上周資金流向看似配合消息利多金銀，實則利空》。

就週一金銀市場的實際運行來看，與我們週末分析完全吻合，高點即出現在週一亞洲早盤，結合當時我們4小時交易系統出現的做空信號，我們在周一早間北京時間9點52分建議空倉投資者在1305美元附近現價做空。雖新客戶這部分做空並未形成很大持倉成本優勢，但能夠體現我們客戶審視市場與把握機會的獨立性，而非盲目跟隨市場運行表像，以及基金場內淨多欺騙性地的增加而看多做多。

本周資料與消息面解讀
烏克蘭內亂的肥皂劇繼續上演，然已缺乏投資、投機參考。相對重要的資料對市場的影響，沒有相對意外的資料對市場的影響更明顯。本周讓人意外的資料是美國一季度GDP資料，美國第一季度實際GDP初值年化季率增長0.1%，遠低於預期的增長1.2% ，為2012年四季度以來最低。資料公佈當日，美元動態急挫，金價對應跳漲。然隨後市場表現進一步說明階段性金銀市場人氣已明顯趨空，在美元並未收復頹勢的情況下，金價盡吐稍早漲幅。

其餘消息，美聯儲維持聯邦基金利率於0-0.25%區間不變 ，將購債規模進一步縮減100億美元至450億美元，延續著中期既定的貨幣政策基調。此外，週三公佈的美國4月ADP就業人數增加22.0萬人，好于預期的增加21.0萬人。說明隨著冬季的過去，美國就業形勢再度轉暖，週五的美國非農就業資料恐將表現不差，美元獲得提振回升的可能較大，而金銀存在進一步下行風險。

黃金上市交易基金持倉再創新低
 
就全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近期操作來看，後市偏空觀點明顯，本周連續兩次減持後，目前持倉再創近幾年新低至785.548噸。從近月持倉變動及對應的金價K線形態來看，SPDR顯然沒有過於看重3月中旬那輪烏克蘭地緣政治危機背景下的市場反彈，雖有適度倉位回補，但隨後的減持更為果斷，意味著SPDR認為中期戰略抄底過早。

就日均線系統而言，目前30日均線、季度線、半年線、年線在1280至1315美元的狹小區域膠合，年線、季度線，30日均線形成共振壓力，半年線在1277/1280美元形成支撐。整個均線排列趨空，同時又必須注意到這種膠合狀態的均線分佈很可能明顯助漲或助跌後市金價，即向上突破1315美元後，存在加速回升可能。向下擊穿1277美元，則存在加速破位元下行可能。綜合中短期技術，美國就業形勢回暖及中期漸進退出QE的貨幣政策走向基本面，以及基金在外匯和金銀市場中的資金流向分析，筆者傾向後市金價破位下行的可能遠大于向上突破，我們期待著空頭獲利的進一步放大。超短期維持看空不做空的建議，即空頭會繼續持有，但不建議在當前半年線支撐的關鍵位置新建空頭。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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