威尔鑫周评：资金流向对金市误判的前瞻修正

2014年5月2日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1302.85美元开盘，最高上试1306.33美元，最低下探1277.16美元，截至周五亚洲早盘时分报收1282.8美元，较上个交易周下跌20.04美元，跌幅1.54％，动态周K线呈现一根无视美元回软提振而继续回落的小阴线。银价则再创阶段性调整新低至19美元下方，相对于金市更显技术颓势。

切勿被市场运行表象绑架而无主见跟风
上周四，金价在下探1268美元后大幅反弹，脱离底部30美元，再度激发诸多追逐市场表象的看涨热情。次日，金价反弹至1300美元上方，继续强化着多头看涨预期。当然，即便是追逐市场运行表象，也得为自己的无主见主观跟风行为勉强寻找一个看似高端大气上档次的基本面理由。于是乎，乌克兰地缘政治危机看似再度恶化的肥皂剧，又被诸多分析上升至预测后市的主要看点与依据。如果目前金价还运行在1300美元上方，甚至更高，我想许多分析文章仍会继续热衷于分析乌克兰地缘政治危机恶化对金市刺激的鼓噪。然当金价再度回落至阶段性低位时，尽管乌克兰内乱看似继续恶化，但继续不识时务地宣扬乌克兰地缘政治危机还会怎样继续刺激黄金走强，似乎显得过于业余。故在市场分析判断时，不怕犯错，就怕投资者或分析人士缺乏系统、独立的客观分析能力，而唯盲目跟风，时时牵强扯上一把基本面分析的稻草来武装或伪装自己的分析。扒开这些稻草，其本质就是空洞无物的主观跟风。如果一个投资者或分析人士打算长期以此为职业，沉下心来强化内功是必须的，切忌沉浸在追求短期效应的盲目跟风中。欲速短命，欲速不达真乃真理，这是笔者过十年市场分析的深刻认识。

基金资金流向对市场的误判有前瞻修正功能
一般分析人士或投资者的市场分析通常以基本面或技术面为主，也有将两者结合运用的分析。多年以来，笔者市场分析除了运用基本面和技术面以外，还有一套相对独立的资金流向分析系统。且在很多时候，笔者甚至有些痴迷于资金流向分析得出的结论。这两年，这种痴迷于资金流向的分析方法也为笔者带来不少失误的困惑，笔者也在不断反思。

就笔者十年对基金资金流向的跟踪分析经验来看，把握好基金的资金流向确实能带来很好的战略参考价值，只是当笔者有时过于痴迷资金流向分析得出的结论时，就会将其战略参考价值上升为更为紧迫或及时的战术参考价值。体现在操作上就是无视技术信号的过早介入，而忽略了市场往往存在无视资金流向指引的犯错惯性。如果这种过早介入的仓位布局过大，则危害性就会很大。

回顾三月中旬前那轮乌克兰地缘政治危机刺激的金银市场反弹，在3月初金价尚处于1330美元时，我们就发现投机主力完成了逼空至止损或爆仓的过程，以及随后在“场外”大量反手做空布局。而场内则以少量增持多头迷惑普通投资者与一般机构继续跟风做多。我们为发现这样的场内外资金流向组合信息而欣喜，因其意味着金价转势下跌在即。于是乎，在技术信号尚未非常确定的情况下，我们建议客户在1330美元上方开始做空，顺应着投机主力的隐性战略布局本质，因资金流向信号显示他们也开始了战略布空，尽管当时金价尚在市场犯错的惯性中继续上涨。从随后金市的实际表现来看，金价最高上涨至1392美元附近，1330美元介入的空头一度浮亏60美元，就一般投资者及中小机构而言，此浮亏幅度明显是个战术意外，产生这种意外的原因就是过于看重资金流向分析结果，过早追随投机主力的战略布局，忽略了市场犯错惯性。幸运的是，基于对此前类似犯错的渐进性认识，我们在仓位布局上比较保守，首批空头持仓没有超过三成，以至于能忍受此后市场犯错惯性中一度60美元浮亏。当此后金价在市场犯错惯性中上行至1380美元附近时，周线、日线、超短期技术指标，形态分析，时间周期等可遇不可强求的做空技术信号集中出现时，我们建议空仓客户果断做空。

而今回顾，当我们在金价上行至1330美元洞悉投机主力已开始多翻空时，如果仅仅是保持对阶段性战略机会的高度关注，并对市场犯错惯性有一定预期，且通过细致的技术面去把握战术机会，那么我们应该在1380美元附近时才开始行动。然一些完美的机会往往可遇不可求，有时追求完美又会错失机会。而今笔者仍在不断思索与总结的是，怎样去平衡基本面、技术面，资金流向三种不同方法分析得出的市场结论，在对战略定调的前提下，让具体的操作战术更佳。目前大致的感悟是，不要过余拘泥于任何一种方法得出的结论，过快将战略结论上升至操作战术的高度。如果难以将三种分析方法融合至最佳，最保守的操作就是当战略信号出现时，以低仓位控制战术意外的风险，这样基本可以确保长期操作的不败，我仍需不断学习总结。

回顾上周四至今的金银市场表现，当诸多追逐市场表象的投资者，在乌克兰地缘政治危机看似加剧的肥皂剧刺激下，期待新一轮1400美元上方的行情时。我们在4月27日（周日）梳理基金在外汇和金银市场资金流向时，发现了与市场运行表象完全不一样的信号。并在内部分析报告中发文《上周资金流向看似配合消息利多金银，实则利空》，具体内容如下：

周五没有重要经济数据刺激市场，但乌克兰内乱明显。然又仅内乱而已，已与俄罗斯关联不大。从具体市场表现来看，周五金银虽维持动态强势，但金价依然强于银价，显示周五市场似乎仍在迎合乌克兰地缘政治危机的消息，然可能更多来自亚洲市场的“自娱自乐”，尤其中国黄金市场可能为看多的自娱自乐贡献了不少能量。

然梳理基金在金银和外汇市场的资金流向，我们认为上周资金流表象看似利多金银，实则利空：

从基金在外汇市场中的资金流向来看，尽管上周基金在六大外汇市场的美元净头寸价值，看似有5亿美元的净空增值。但针对各外汇品种相对于美元指数的权重进行除权后，其本质并未对美元指数形成做空能量，反而有0.9亿美元的做多美元净能量，其主要源于在美元指数中权重最大的欧元净多头持仓减少，对实质性做多美元形成推动。故上周基金在六大外汇期货市场资金流向看似略利空美元，但相对于美元指数进行除权后，反而略利多美元。

上周基金在金银市场中的资金流向同样体现如此特征。从场内数据表象来看，基金在期金、期银市场似乎因一定空头平仓带来资金推动金银价格回升。但我们必须认识到此资金流向对一般投资者形成的欺骗性，首先期金、期银净多增加并非源于基金主动回补多头，而是兑现了部分空头获利。而更为重要的是，从我们对基金在场外的资金流向采样跟踪来看，上周基金在金银场外主动增持空头的隐性能量，要明显大于场内空头平仓的能量，我们认为这种场内外的资金组合流向格局对金银阶段性后市构成明显利空。

故此，我们应该继续看空做空阶段性后市金银。上周我们曾强调过，空仓投资者不能在1280/1290美元区间的波动常态建立空头，而应静候超短期反弹中的做空机会。毫无疑问，周五配合乌克兰地缘政治危机肥皂剧反弹的金银，进一步在周末公布看似资金流向利多的表象之下，已构成空仓投资者的空头建仓机会。操作上，可能周一早间还有动态惯性强势，目前金价超短期已明显超买，如果周一亚洲早盘金价上行触及1310美元，空仓投资者可做空3成，建议在北京时间上午10点前完成操作。如果截止上午10点，金价未能触及1310美元，但位于1303美元附近或上方，建议现价操作。对以往持有1370、1380美元空头的投资者，以及在1320美元上方进一步增持空头或建仓的头寸，建议继续持有。
 

就周一金银市场的实际运行来看，与我们周末分析完全吻合，高点即出现在周一亚洲早盘，结合当时我们4小时交易系统出现的做空信号，我们在周一早间北京时间9点52分建议空仓投资者在1305美元附近现价做空。虽新客户这部分做空并未形成很大持仓成本优势，但能够体现我们客户审视市场与把握机会的独立性，而非盲目跟随市场运行表象，以及基金场内净多欺骗性地的增加而看多做多。

本周数据与消息面解读
乌克兰内乱的肥皂剧继续上演，然已缺乏投资、投机参考。相对重要的数据对市场的影响，没有相对意外的数据对市场的影响更明显。本周让人意外的数据是美国一季度GDP数据，美国第一季度实际GDP初值年化季率增长0.1%，远低于预期的增长1.2% ，为2012年四季度以来最低。数据公布当日，美元动态急挫，金价对应跳涨。然随后市场表现进一步说明阶段性金银市场人气已明显趋空，在美元并未收复颓势的情况下，金价尽吐稍早涨幅。

其余消息，美联储维持联邦基金利率于0-0.25%区间不变 ，将购债规模进一步缩减100亿美元至450亿美元，延续着中期既定的货币政策基调。此外，周三公布的美国4月ADP就业人数增加22.0万人，好于预期的增加21.0万人。说明随着冬季的过去，美国就业形势再度转暖，周五的美国非农就业数据恐将表现不差，美元获得提振回升的可能较大，而金银存在进一步下行风险。

黄金上市交易基金持仓再创新低
 

就全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近期操作来看，后市偏空观点明显，本周连续两次减持后，目前持仓再创近几年新低至785.548吨。从近月持仓变动及对应的金价K线形态来看，SPDR显然没有过于看重3月中旬那轮乌克兰地缘政治危机背景下的市场反弹，虽有适度仓位回补，但随后的减持更为果断，意味着SPDR认为中期战略抄底过早。

就日均线系统而言，目前30日均线、季度线、半年线、年线在1280至1315美元的狭小区域胶合，年线、季度线，30日均线形成共振压力，半年线在1277/1280美元形成支撑。整个均线排列趋空，同时又必须注意到这种胶合状态的均线分布很可能明显助涨或助跌后市金价，即向上突破1315美元后，存在加速回升可能。向下击穿1277美元，则存在加速破位下行可能。综合中短期技术，美国就业形势回暖及中期渐进退出QE的货币政策走向基本面，以及基金在外汇和金银市场中的资金流向分析，笔者倾向后市金价破位下行的可能远大于向上突破，我们期待着空头获利的进一步放大。超短期维持看空不做空的建议，即空头会继续持有，但不建议在当前半年线支撑的关键位置新建空头。

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