威尔鑫：与黄金联姻，必获美满理财姻缘

——为中国在美强化美元信用错杀黄金之时大幅增持喝彩

2014年1月12日    威尔鑫首席分析师   杨易君   新浪财经特约专稿

    引子：如果我们把全球经济大环境比喻成一块地，企业经营形势比喻成这块地上的草，货币比喻成水。近年代表全球经济大环境的这块地，在08年之后无疑因系列金融危机被侵害得严重沙化。对很多企业而言，如果没有胡杨林般强悍的生命力，难以在沙漠中拥有绿洲。货币注水直接填了底层窟窿，地面种子难以得到实质性灌溉。但如果全球央行持续不断灌水，水位终将回到沙漠地表，所有种子、绿草都将得到有效灌溉，沙漠也将渐渐转化为全球经济繁荣的绿洲。伴随而来的便是通胀抬头，届时黄金必将再度发挥对抗通胀的魅力。

2013年国际现货金价下跌了470.33美元，跌幅28.07％，年度均价为1411.27美元。毫无疑问，2013年选择黄金投资是非常糟糕的一年。但任何事情都要辩证看待，金价下跌的幅度越大，那也意味着选择合适时机介入后获得丰厚收益的可能也越大。当然，前提是你依然坚信黄金具备对抗货币贬值的金融属性。
 

1月22日，日本央行决定无限量购买资产的计划获得一致通过，通过提高资产购买和贷款计划规模放宽政策，直到将通胀推升至2%的水平。日本央行表示，每个月将购买13万亿日元资产。2014年央行资产购买计划规模将增加10万亿日元，随后或会维持。这到底是什么样的力度呢？如果我们将日本央行的货币释放力度兑换成美元，投资者就会一目了然。以当时1美元兑88日元计算，日本每月13万亿日圆的货币释放，约合1477亿美元。即货币释放远超美联储每月约850亿美元的释放规模。而美国2013年每月850亿美元的量化宽松也基本贯穿全年。

即2013年美国QE3释放货币约1万亿美元，日本央行释放的货币超过1.5万亿美元。全球主要经济体，除了欧洲，没有国家不在积极或谋求积极释放货币刺激经济复苏。2013年如此海量的货币释放为何没有对应刺激金价延续宏观牛市，而是出现大幅调整呢？我们认为这中间存在双重作用影响，即政治层面影响和经济层面影响。如果没有政治层面对黄金市场的影响，金价即便表现疲弱，也不会演化为无视全球货币超常规释放的利好提振而大幅下跌。

政治层面是怎样影响黄金市场的呢？从2008年美国次贷危机爆发之后，美联储拉开了引领全球央行释放货币的狂潮，这在2009年至2011年的黄金市场曾得到体现，金价从680美元上涨至1920美元。在此过程期初，美元信用即遭遇非议，作为全球头号储备币种的信用逐渐降低，欧元和黄金的储备信用与日强化。尤其黄金，在2009年之后的投资需求远超实物消费需求，各央行都宣布大肆储金，甚至不少国家打算把储备在美国的黄金搬运回国，美元遭遇着空前信用危机。

由于历经金融危机之后的美国，走继续释放货币刺激经济复苏的路子是必须的。，与此同时，巩固和强化美元在全球货币体系中的储备信用，则是美国官方面临的难题。解此难题的关键就是打击除美元以外的其它储备替代信用，欧元、日圆、英镑、黄金是美元信用的主要威胁，尤其是欧元。故通过打击欧元信用强化美元信用，是美国官方首当其冲的选择。于是乎，我们看见了2009年至2012年系列关于欧洲危机的版本，欧元被华尔街对冲基金打压得体无完肤，甚至作为对冲基金代言人的索罗斯当时灌输着欧盟体系很快奔溃的言论。通过两轮欧债危机对欧元的打压之后，美国如愿让全球认识到了欧盟体制存续的弊端，在人们的货币信用意识中，基本顺应美国意愿，完成了欧元从良币到劣币的意识转换。打压了欧元，同时也就打压了英镑。接下来的信用威胁便是日圆和黄金。

2013年，在安倍经济学的驱动下，日圆主动拉开了“自甘堕落”大肆贬值求通胀的步伐，其在全球信用体系中的信用急速下降。即美国尚未出手，作为盟友的日本人便如美国所愿自降信用玉成美元信用。显然，日圆也不会对美元储备信用构成威胁。那么剩下的信用威胁唯来自黄金。当然，在人民币国际化之后，相信人民币也将成为美国强化储备信用的眼中钉，能否像玩弄欧元一样玩弄人民币，唯拭目以待。

既然2013年的黄金成为美元强化信用的唯一绊脚石，那么打压黄金信用将是美国强化美元信用的唯一手段。回顾2009年以来，黄金作为金融储备手段的信用空前高涨，对美元储备信用构成严重威胁。在2009年以前，以首饰为主的消费与工业需求成为影响金价的重要因素，黄金投资需求明显落后于消费与工业需求。但2008年经历美国次贷引发的全球金融危机之后，黄金作为金融手段的信用空前强化。不仅央行大肆储备黄金，民间消费与投资需求也出现井喷。不仅亚洲如此，欧美黄金投资需求也同样都急速放大。与此同时，对应着全球货币泛滥。

在这样的金融环境中，美国欲继续释放货币，又要强化美元信用，成为金融调控的难点。于是，我们见识了2013年美国操纵金价下跌的手段。让谁来充当操纵打压金价的黑手呢？毫无疑问非高盛莫属。2008年次贷危机，若非美国财政部对高盛施以援手，高盛恐将步美林、贝尔斯登或雷曼兄弟等后尘。高盛前CEO鲍尔森时任美国财政部长，可见高盛与美国政府之间的关系非同一般。笔者以为高盛就是在美国需要时，替美国调控全球金融的“打手”，由希腊引发的欧债危机也是一笔与高盛有关的10亿美元远期合约所触发。2013年金价蕴含强烈政治意愿大幅调整的始作俑者同样是高盛，而美银美林、索罗斯等仅是这盘棋中的一粒棋子。回顾2012年4季度，2013年1、2月，率先做舆论导向唱空黄金的正是这些机构。

而从基金在黄金市场中的操作来看，面对年初上述机构的唱空，基金在早期似乎都不屑一顾，随后才逐渐融合到上述机构的看空阵营。由于1520/1530美元几乎是一般投资者与机构公认的铁底，上述机构在4月12日击穿这个铁底可谓耗费了不少能量。4月12日投行具体操作如下：美国开盘后，来自美林银行的账户在美国期金市场做空100吨（约合3万手），金价被快速打压至1526.41美元的颈线位置，但技术支撑的奇效令金价快速反弹至1540美元。2小时后的22点30分开始，美林发起又一轮更猛烈的攻击，在大约30分钟的时间内继续做空了300吨（合约10万手），金价一举击穿1500美元。随后无需空头继续发力，多头的自动止损盘即开始诱发进一步大幅下跌，多杀多，空头大幅获利。

如果投资者对美林400吨黄金的做空的力度依然抽象，笔者不妨以国内黄金市场容量进一步举例。看中国黄金市场规模：上海期金日成交30吨左右，总价值约100亿人民币。期银日均成交1500吨左右（5元/克为例，1吨=500万，日均成交75亿人民币），50倍黄金。期金银日成交175亿左右。上海金交所黄金TD日均成交20吨左右。白银TD日均成交1000吨左右，是黄金的50倍。两大交易所总规模为美国期金银市场的12%左右。即美林银行上周五22点30分后30分钟约300吨的卖盘，即已基本相当于国内两大交易所一周交易量的总和，做空力度不可谓不大。动用的资金呢？300吨黄金合约10万手期金，当时1520美元的综合成本计算，价值为152亿美元。参考美国5%的的保证金（20倍杠杆）计算，保证金用不了10亿美元。让我们更进一步思考，即便美林动用20亿美元的保证金，以投机获利为目的来单纯打压市场，而没有更多投机力量的配合，那也是非常危险的，巴林银行的倒闭就是很好例子。可见美林不过是这轮黄金做空的主力与代表之一，棋子之一。

历经此役之后，虽美联储延续着QE3的货币注水趋势，但美元信用得以巩固。甚至不少国内经济、金融界资深人士与专家皆认为美元已迎来宏观转势，美元将拉开凌厉上涨步伐。这个观点当时被笔者否定，道理很简单，虽美国有强化美元信用的意愿，但并不代表愿意看见美元大肆升值。既然美联储在延续货币开闸放水，希望刺激经济复苏，又怎可能容忍美元大幅升值去对冲货币注水对经济的刺激效用呢。于是笔者判断，美元大幅升值不符合美国希望经济尽快复苏的利益，美元大肆贬值也不符合美国强化美元储备信用的利益。故此，在美联储持续注水的背景下，美国乐见美元总体窄幅区间波动，2013年的美元运行，大体正如此。

在4月金价破位下行之后，美国达到了操纵金价强化美元的目的。与此同时，黄金的金融属性与保值稳定性受到越来越多的质疑，这正是美国乐见的，即希望投资者与市场认识到黄金未必保值，储备黄金未必有储备美元稳定、安全。但让笔者感到欣慰的是，中国在2013年进口了海量黄金，尽管在官方储备数据中没有得到体现。

即2013年美国强化美元信用的政治需求对黄金构成极大的利空。从经济层面来看，2013年全球释放了大量货币，为何没有对应提振金价？这是因为全球货币泛滥并未通过通胀形势传导至黄金市场，令黄金发挥抗通胀的金融功能。货币泛滥并未引发通胀，这似乎是个有些难解的话题。目前全球都处于低通胀时期，美国通胀指标处于数十年绝对低位水平，欧元区甚至处于通缩趋势中。

如果我们把全球经济大环境比喻成一块地，企业经营形势比喻成这块地上的草，货币比喻成水。近年代表全球经济大环境的这块地，在08年之后无疑因系列金融危机被侵害得严重沙化。对很多企业而言，如果没有胡杨林般强悍的生命力，难以在沙漠中拥有绿洲。货币注水直接填了底层窟窿，地面种子难以得到实质性灌溉。但如果全球央行持续不断灌水，水位终将回到沙漠地表，所有种子、绿草都将得到有效灌溉，沙漠也将渐渐转化为全球经济繁荣的绿洲。伴随而来的便是通胀抬头，届时黄金必将再度发挥对抗通胀的魅力。

可能有投资人会疑虑，届时各央行再回收流动性，即回抽当初为沙漠注入的水分，通胀何来？这不用担心，当一片沙漠变成了繁荣的绿洲，甚至变成了茂密的森林，即整个经济的生态大环境改善了。绿洲与森林自产水分将远远超过央行的流动性回收，有谁见过森林还需浇灌的！

故笔者认为2013年，在全球央行继续大肆货币注水的背景下，即便通胀指标处于低位，金价也不应该大幅下跌，而应该维持在一个相对的低位。即笔者以为2013年金价的大幅调整，可视为极具政治阳谋的“错杀”。对于如此幅度与持续时间的错杀。可能很多投资者不会认同笔者关于“错杀”的定义。但如果未来10年内，当见到5000美元，8000美元，甚至1万美元金价时，你便能更深领会：2013年的黄金市场是一个多么明显的错杀！黄金并非无视全球货币市场的注水，这些水分必将在未来某个时间催生巨大通胀泡沫。

既然我们认为2013年金价的大幅下跌是一个具有政治阴谋的错杀，如果2014年延续错杀惯性，将构成中长期买进时机。从最新基本面来看，我们认为美联储在12月拉开QE3渐进退出的步伐，对美元构成支撑，对金银价格继续构成下行压力。从美联储渐进退出QE的步调来看，完全退出QE3至少应在2014年8月之后，这是否意味着金价的下行会延续到2014年8月呢？应该不会，倾向于金价提前中期见底的可能极大。从货币政策调整对市场的影响来看，往往政策调整期初对市场的影响最大，也容易引发市场的过激反应。笔者倾向2014年的低点应该出现在一季度，高点可能出现在4季度，或3、4季度交替的时间。2014年的黄金市场将比2013年有着更好的中期操作价值，希望投资者对一季度可能出现的中期低点保持高度关注。关于中期调整目标，应存在触及或击穿1100美元的极大可能。如果存在超意外的极限调整，不排除下行至900/1000美元区间的可能。而2014年点高点可能在1400美元附近，不排除上试1500美元附近可能。即如果我们能够踩好2014年调整低点，可望获得30-50%的中期投资价值，这无疑比2013年好很多。甚至笔者认为2014年低点会是新一轮宏观牛市的起点，新一轮上升至数千美元，甚至一万美元宏观牛市起点。只是这个宏观牛市恐将还会存在2年孕育，直到新一轮通胀危机来临。判断的重要标志可能就是美联储升息，即何时美联储开始升息，便可能形成金价加速上行的起点。可能不少投资者难以理解美联储升息怎么会促使金价上行呢？慢慢理解吧！

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