威尔鑫周评：金甲虫怎样在黄金调整中寻找机会

2014年1月10日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1236.43美元开盘，最高上试1248.28美元，最低下探1214.89美元，截至周五亚洲午盘时分报收1232.7美元，较上个交易周下跌3.9美元，涨幅0.32％，动态周K线呈现一根窄幅震荡的小阴线。

新年之后的本周经济数据与消息面相对偏少，但依然有助于我们清晰理解欧美经济形势与中期货币政策走向。

从经济数据来看，美国继续体现良好复苏态势，欧洲经济虽有回暖，但尚未脱困。
周三数据显示，欧元区10月零售销售年率修正为下跌0.3%，欧元区10月零售销售月率修正为下跌0.4%。但11月数据表现很好， 11月零售销售月率增长1.4%，创逾10年以来最大增幅；周四数据显示，欧元区12月经济景气指数升至100.0 优于预期的99.1，11月修正为98.4；英国11月商品贸易帐赤字94.39亿英镑 创去年6月以来最低。即本周经济数据显示欧元区经济，包含英国经济都在改善。我们可以继续判断，欧元区正远离危机。

本周欧元区数据还显示，欧元区11月生产者物价指数年率为下跌1.2%，前值下跌1.4%。欧元区10月生产者物价指数年率修正为下跌1.3%。欧元区11月生产者物价指数月率为下跌0.1%，前值增长0.2%。这意味着欧元继续处于超低通胀，甚至通缩阶段。

从货币政策上看，在欧元区债务危机渐行渐远，总体物价处于低通胀的背景下，刺激经济复苏是欧元区中长期货币政策走向的唯一方向。总体维持宽松，或保持更加宽松的货币政策将是必然。本周四，英国央行宣布维持官方利率于0.5%不变，维持量化宽松规模于3750亿英镑不变。欧洲央行也同样宣布维持存款利率在0%不变。欧洲央行行长德拉基表示，利率将会在未来更长时间内维持于当前或者更低水平，欧元区通胀将在至少未来两年时间内处于低水平。这能让我们对欧洲货币政策有着非常清晰地了解。

美国经济复苏的步调走在欧洲前面，决定着其货币政策也对应领先于欧元区。目前美国已在考虑减少（非撤出）宽松，而欧元区的中期货币政策必将更加宽松。从本周经济数据来看，美国12月ADP就业人数增加23.8万人，增幅创2012年11月以来最大。11月ADP就业人数前值增加21.5万人，修正为增加22.9万人。这意味着周五公布的去年12月非农就业数据，可能继续维持在略超市场预期良好的20万人以上。如果如此，将继续强化美联储渐进退出QE3的步调，这对美元构成利好，对金银构成利空。

此外，尽管本周没有显示美国物价环境的经济数据，但对长期关注美国经济数据的投资者而言，应知道当前美国也处于几十年绝对低通胀水平，消费者物价指数年率徘徊在1~1.2%的历史低位。即通胀环境不会为美联储总体维持宽松货币政策，以继续刺激经济复苏掣肘。

尽管我们认为美联储将延续中期撤出QE3的步调，但距离中期撤出宽松的时间还很长，至少会在2年以上。即我们可能会在2016年之后才应该视当时的经济环境而定，不排除宽松还将延续的可能。而实际上，即便对于中期撤出QE3，美联储诸多官员都心存谨慎，当心过快撤出可能为经济复苏带来不利。

美联储罗森格伦本周表示：目前每次FOMC会议上以约100亿美元的幅度缩减购债是适当之举。警告不要大幅缩减购债，强调要逐步缩减刺激规模。若失业率上升，应暂停缩减购债。若经济数据强劲，通胀意外跳升，应加速缩减购债。但他认为，目前不同担心通胀。此外，他还认为，一系列的指标依然显示目前就业市场复苏蹒跚，如果达到充分就业，需要失业率下降至5.25%。这基本也是笔者的观点，长期以来，笔者一直认为美联储最终追求的失业率是5-5.5%，并非6.5%，也非6%。

旧金山联储主席威廉姆斯表示：超高的失业率和超低的通胀要求继续执行宽松货币政策，缩减购债并非撤走宽松货币政策。他还认为，看似通胀已经触底，将在未来几年升向2%。笔者还想在此观点上进一步补充，如果未来几年通胀仅仅迈向2%，我们都不大可能见到美联储拉开升息步伐。笔者一直认为2.75%/3%的通胀水平才可能真正激发美联储对连续（或真正）加息的思考。

本周美联储会议纪要显示：许多FOMC委员希望首次缩减QE时谨慎进行，采用审慎步伐。FOMC强调购债步伐不在预设轨道，根据经济和计划效力而定。部分委员希望将升息失业率门槛降低至6%。多位FOMC委员曾担心低通胀率。美联储罗森格伦的上段讲话，能很好代表诸多美联储官员的观点。

综合上述欧美经济形势与肯定的中长期货币政策走向，我们认为全球货币领先于经济复苏的注水必将延续，我们期待着通胀对货币泛滥之后的传导，届时黄金的新一轮牛市必将让人叹为观止——原来金价可以这样疯狂！万事万物必有因果，有目前长达数年的全球货币泛滥之因，必有恶性通胀之果。

回到金市技术面，如金价日K线图示：
 
在8月金价反弹触及1433.5美元之后，金价可谓运行在标准的下降通道中，节奏不急不缓。而我们认为一个中长期大底应该有一个明显的杀跌诱空过程，目前还没有出现。

若金价延续弱势反弹，应在图示季度线与下降趋势线H1共振位置附近遭遇强压，从目前图表来看，很难越过1260美元。甚至笔者认为当前ma30即可能构成金价反弹的有效反压。如果随后金价常态下行，应再度考验轨道线H2线支撑，毫无疑问应在1200美元下方。如果出现中期加速寻底，那么可能击穿轨道线H2线支撑，重新寻找下一根轨道线H3，而H2线则可能由当前的轨道线转化为新的下行趋势线。

从KDJ技术指标指标来看，近期金价总体反弹较弱，很大程度上“磨损”了KDJ指标在超跌区域附近形成的金叉技术利好。目前金价日线KDJ指标在金价累积反弹幅度不大的情况下，又渐触及超买区域，意味着金价转弱运行的时间可能越来越近。

从黄金ETF与对冲基金在金市的场内外运作来看，也未见中期见底信号。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust和全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）近期都在继续降低持仓，尽管减仓速度略见趋缓。而近三周对冲基金无论在外汇市场，还是在金银市场，其场内外组合运作特征都具有高度相似性，我们在内部报告中进行了详解。总体皆意味目前不到金银中期抄底时。

对于“金甲虫”来说，2013年是乏味、甚至苦涩的一年，尽管我们在2013年4月中旬以后看空全年黄金，甚至下半年后果断看空中期金银，但也并未指导客户赚到什么钱，故没有必要瞎吹替客户赚了几箩筐。但这并不影响我们对长期金市的满怀期待，甚至我们对2014年金市也有很好的中期期待。2013年中以后，我们有些客户向工作人员打听：杨老师现在还关注黄金吗？我觉得这问题很奇怪，我不关注一直深度研究的金银外汇，难道去关注珠宝、玉石、收藏，或者去逐热自己毫无研究的比特币？对一个成熟的投资者而言，始终扎根在自己最熟悉的领域是明智的，甚至无论这个领域看起来多么狭小。我注定这辈子和金银有不解之缘，请关注着杨老师的金甲虫放心。

当然，此缘并非代表我要时时刻刻与金银市场保持“热恋”，我自认为在金融市场中的心态还算好，在行情低迷时，我不会刻意去期盼行情，并据此主观热恋。行情也不会因为我有主观期望，就会迎合。我认为保持良好的心态，才能客观看清市场，时时保持头脑冷静比什么都重要。对于这两年的金银市场，我认为大机会没有。而一旦2014年延续2013年的错杀，再度出现加速大幅下行的情况，只要踩好这个大致的点，在年内波动中收获30%，甚至50%的可能都存在。对保证金投资者而言，也可能收获数倍，甚至过10倍的可能。甚至2014年的大底，也很可能是新一轮宏观牛市的大底，只是这个大底可能需要无趣的两年去进一步夯实，就像1999至2001年的黄金市场一样。

《年报： 2014年金市必将好于2013年》

《汇市资金流向看似利空金银》

《对冲基金主动做空金银意愿更强》

《资金流向对金银破位的前瞻性指引》

《月评：黄金内虚明显，尚需休养生息》

《金银不具中期强势延续条件》