威尔鑫：汇市资金流向看似利空金银

2013年12月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

从上周对冲基金在外汇市场中的资金流向来看，应似利空金银。从外汇市场来看，主要分析基金在欧元、英镑、日圆、瑞士法郎、加元、澳元的外汇市场场内表现，以及其权重对美元汇率指数的影响，并对上述市场在场外现汇对美元多空的综合影响。

从美元市场来看，上周对冲基金在美元场内呈现明显资金趋空流动，即上周场内资金流向看似应继续利空美元。但从现汇市场对美元的影响来看，上周对美元的隐形做多能量要大于场内对美元的利空。这种场内外资金组合，通常意味着近期后市美元应该偏多发展，而不是单纯参考场内资金流向认为应偏空考虑后市。

就具体而言，虽然上述六大外汇市场看似还有183.9亿美元的净多持仓，相较于前周的191.1亿美元似乎仅仅减少不到8亿美元。但具体到各外汇市场的持仓，以及对美元指数的对应权重计算，所谓的183.9亿美元的美元净多持仓，其对美元指数毫无做多的能量贡献。具体分析如下：
 

上周基金在欧元期货市场的净合约价值是47.399亿美元，对美元而言，即对应着47.399亿美元（未除权）空头持仓。在数据处理上，我们把对美元的净空持仓解读为负值。净多解读为正值，以便于进一步综合计算。虽欧元市场对应着-47.399亿美元（即净空47.399亿美元）持仓，如果再进一步对欧元在美元指数中占57.6%的权重进行除权，那么其对美元的实质净空是47.399*57.6%=27.3亿美元，净空解读为-27.3亿美元。

澳元市场中对应的美元净持仓为45.9712亿美元，但澳元不对美元指数的运行产生贡献，因其不是美元指数构成的成分币种。

英镑兑美元期货市场有对应于美元的18.118亿美元净空持仓，英镑在美元指数中的权重是11.9%，那么其对美元的净空实质上为18.119*11.9%=2.156亿美元，净空解读为-2.156亿美元。

基金在美元兑日圆期货市场有对应于美元的158.577亿美元净多持仓。日圆在美元指数中的权重为13.6%，那么其对美元的净多实质上为158.577*13.6%=21.57亿美元。

再看基金在美元兑加元市场中的资金流动，有对应于美元的61.7575亿美元的净多持仓。加元在美元指数中的权重为9.1%，那么其对美元的净多实质上为61.7575*9.1%=5.62亿美元。

再看基金在美元兑瑞郎期货市场中的资金流动，有对应于美元的16.888亿美元净空持仓。瑞郎在美元指数中的权重为3.6%，那么其对元的净空实质上为16.888*3.6%=0.61亿美元，净空解读为-0.61亿美元。

本应继续以上述方法统计基金在瑞典克朗中的表现，但其占美元指数的权重仅4.2%，其对美元影响几乎与瑞士法郎影响差不多，故此略去分析。

在除权前，基金在上述六大外汇市场中的美元净持仓合计：（-47.399）+45.9712+（-18.118）+158.577+61.7575+（-16.888）=183.9亿美元。

相对于美元指数除权后，基金在上述除澳元，略去瑞典克朗后的美元净持仓合计：（-27.3）+（-2.156）+21.57+5.62+（-0.61）=-2.8797亿美元。

由此可见，基金在上述外汇市场中，虽看似还持有183.9亿美元的美元净多，但除权后的净多为-2.8797亿美元，即实质是对美元汇率期货净空2.8797亿美元。

再看基金在美元指数期货中的直接资金流向，基金目前持有的美元指数期货为净空4.6653亿美元，而前一周是净多5.7441亿美元。

上述两项对美元指数的净作用力之和：-2.8797+（-4.6653）=-7.545亿美元，这就是上周对冲基金对美元汇率期货的直接作用力，即资金流向为空头方向。而再前一周此两项作用力之和为13.7012亿美元。进一步分析可以发现，上周对冲基金在美元汇率期货市场中的直接和间接实质作用力是向净空方向变动了13.7012+7.545=21.2462亿美元。

然我们通过采样后对基金在现汇市场的资金流向估算，上周基金在美元场外现汇市场中净多流动应该在25亿美元以上，但应该不会超过30亿美元。关于基金在场外的资金流动采样估算，我们暂秘而不宣。即场内外资金流动之和总体对美元构成推动，而不是场内市场看似的利空。

在分析资金流向时，我们往往对清晰的场外资金流向信号较为重视。既然我们认为上周基金在美元场内外的资金流向实质上是利好美元的，那么即反向对应构成金银价格运行压力。当然，即便阶段性后市美元可能转强，也未必强势特征会很明显，不排除仅仅为区间运行内的阶段强势。但金银可以在美元阶段趋强氛围中创新低。

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