威尔鑫周评：金价阶段反弹见顶的三大信号

2014年3月28日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1332.02美元开盘，最高上试1334.57美元，最低下探1288.97美元，截至周五亚洲午盘时分报收1293.1美元，较上个交易周大幅下跌42.2美元，跌幅3.09％，动态周K线呈现一根连续第二周大幅回调的中长阴线。

本周金价延续大幅回调，中期看涨论调销声匿迹，甚至再以乌克兰地缘政治危机谈论金市的声音也非常少了，足见题材支撑的行情就是一阵风，不具持续性。回顾本周数据面，基本未对市场产生影响，市场多随技术驱使运行。消息面上，本周有诸多美联储官员讲话，对中期货币政策与美联储第一次升息各抒己见，但基本乃旧调重弹，缺乏新意，故也未对市场产生明显影响。关于乌克兰地缘政治危机对金市的影响，也一如我们预期，本周欧美对俄罗斯“吞并”克里米亚的抱怨与谴责空前，欧美声明将联合孤立俄罗斯，让它在克里米亚事件上付出应有的代价。俄罗斯则沉浸在两情相悦、娶亲后的喜悦中。金银市场已无视欧美对俄罗斯关于将加大或更多制裁的声声警告，延续阶段性投机泡沫破灭后的调整甚至翻空走势，投机主力已拉开游猎的下半程。

回顾近期市场，我们认为阶段性金价反弹见顶的信号非常清晰，无论基本面、技术面，还是对冲基金在金银市场中的资金流向，都体现出非常清晰的见顶特征。我们在网络评论中主要从基本面和部分技术面进行了分析。内部报告中则从更多详细技术面，以及对冲基金在金银市场中的资金动向等方面进行了更为细致清晰的解读。下面我们将对阶段性金价反弹见顶的三大信号进行详细回顾，相信能为投资者在以后的市场判断中有所助益。

关于地缘政治对金银市场的影响，我们曾在3月19日报告《地缘政治危机曲终，黄金投机行情过半》，以及3月21日《影响金市的兴奋点已悄然转移》中进行过详细分析。即所有地缘政治危机对金银市场的影响，都主要体现为投机价值，判断市场可能发生转折的关键，便是判断地缘政治危机题材何时达到刺激市场的最高潮。而在最高潮时，也往往是对投资者形成最强诱惑的时候，也往往是投资者最易接最后一棒的时候。高潮之后尽管看似还有余韵，但市场留下的必将是投机撤离，甚至“覆手为雨”之后的一地鸡毛，或掉进新一轮杀多陷阱。

毫无疑问，当克里米亚高票公投通过嫁入俄罗斯议案后，整个乌克兰地缘政治危机的高潮即过，尤其当奥巴马明确表示：“不会对俄罗斯进行武力制裁，会继续采用外交手段调节乌克兰争端”之后，更为地缘政治危机对黄金刺激的题材行情画了一个大大的句号。非常巧合的是，该地缘政治危机的高潮也刚好出现在我们分析的金市运行容易发生中期转折的“时间窗口”：即2013年12月31日见底1182.17美元后反弹的第55个交易日时间之窗附近，实际为第54天。也即2013年12月20日当周创3年半收盘新低后，反弹的第13周—神秘时间之窗！

从技术面来看，阶段性金价反弹见顶的信号同样清晰。如金价周K线图示：
 
这幅现货金价周K线图，我们以往曾多次分析，主要用于分析判断金市调整的大致步调。目前对2011年金价见顶1920.8美元之后的调整大浪稍作修正。在以往图表中，我们用A、B、C三个大浪来诠释整个金价见顶1920.8美元之后的中长期调整，目前修正为图示中的五个大浪。主要源于此轮地缘政治危机刺激的反弹幅度超预期，使得以前基于大C浪运行形态的判断越来越失真。我们也因此踏空了此轮局部做多行情，但幸好收获着目前的空头行情，且相信收获将进一步放大。即目前我们认为2011年金价见顶1920.8美元之后的中长期调整，将可能以大五浪进行，目前已完成其中四浪。接下来恐将进入新一轮中长期见底的大五浪。由于五浪通常表现为延伸浪，可能下跌时间较长，但跌势未必凌厉。击穿1180.15美元三浪底也应该是第五浪运行的最基本特征。

图中可以看出，一浪、二浪、四浪都对应着一个清晰的a、b、c，而最为凌厉的调整大三浪，则没有明显的子浪。三浪作为主升或主跌浪，往往最凌厉，1195.8美元至1180.15美元的凌厉下跌符合三浪运行特征。如果非要为第三浪划分子浪，其内部也包含不少子浪，从日K线图表中可以看得很清晰，有大致11个子浪。大五浪的调整总体不会有大三浪凌厉，但不排除局部子浪凌厉的可能。此外，大五浪可能存在比大三浪更为清晰的子浪。

近期金价的反弹，属于大四浪的c浪反弹，金价的反弹刚好行进至周线强阻区域。如图所示，大四浪a浪的反弹刚好精确触及30周均线反压。在此后的大四浪b浪调整中，30周均线皆构成金价反弹的精确反压。当大四浪C浪反弹突破30周均线压力后，我们提醒客户金价理论上存在进一步向上测试周K线季度线压力的可能。与此同时，我们又对此乐观判断存有怀疑，并未参与做多。随后金价在地缘政治危机题材的刺激下震荡上行、延续强势，到最后加速冲击周K线季度线压力，我们确认市场已迎来阶段性极佳做空机会。当时金价不仅面临周K线季度线强压，还面临大三浪（1795.8至1180.15美元）形成的阻速线2/3线精确反压。阻速线理论认为，一轮中长期熊市中的反弹，往往以反弹触及前下跌浪阻速线2/3线而告终。再就大C浪内部黄金分割机构而言，其下跌反弹的38.2%黄金分割位在1415美元，曾精确形成大四浪a浪反弹反压，这意味着大四浪c浪反弹似乎也存在上试1415美元可能。然而，在我们关注的时间之窗位置，早间金价即在对克里米亚的公投预期中形成异动跳涨，当公投结果显示为通过时，金价反而在欧美必将产生更大的愤慨中滞涨，这让我们断定金价已然见顶，没有再测试1415美元的可能。金价上试1392美元，也算基本触及大三浪反弹的38.2%黄金分割阻力区。然就市场反弹性质来看，低于二分位的反弹，都属于弱势反弹范畴，即整个金市的中期颓势并未获得扭转。

再看周线技术指标，当3月14日当周金价收盘1382.5美元周后，诸多技术指标已体现出极度超买信号，皆意味着金价已处于阶段性顶部区域，没有不战略布空的理由：周线KDJ指标中的K值已超过90，为2012年10月中旬以来最高，比13年8月金价反弹至1433.5美元时的指标还要超买，意味着阶段性金市已相当超买，阶段性大幅调整随时可能来临；周线RSI指标与KDJ指标一样，也处于2012年10月中旬以来最强的超买态势中；周线乖离率指标也处于近两年绝对高位水平的超买状态，且此前三周已出现顶背离警示信号；周线威廉指标也处于2012年10月初以来最明显的超买态势中，且同样有提前见顶背离信号。即周K线无论形态、均线系统、技术指标等都全面发出了顶部信号。再结合3月17日早间超短期4小时技术指标的超买与盘口异动，再结合时间周期中关于时间之窗的警示信号等，确实找不到不做空黄金的任何理由。

再如金价日K线图示：
 
日线技术指标方面的顶部信号比周线更多，不再一一赘述，下面仅就上图进行解析。MACD指标通常反应一个运行趋势的好淡，当金价日线MACD指标出现相对于K线形态的顶背离时，那基本就是为印证周线看空金市盖棺定论。此外，就大四浪b浪（1433.5美元至1182.17美元）下跌反弹进行黄金分割，当其反弹的61.8%黄金分割线经历了过长时间的考验后，我们应该警惕金价进一步冲击80.9%黄金分割位1385.5美元的可能。

与金市技术顶部信号进一步一致共振的是基金在外汇、原油，以及金银市场中的资金流向，更是给出了前瞻性警示。关于基金在原油市场中资金流向的顶部信号，笔者已提前于油价见顶告诉投资者：在我们认为目前宏观经济并不支持原油场外需求明显放大的前提下，当基金原油期货净多头存超过42万手时，要当心油价中期见顶。实际情况正是这样，3月初，基金在NYMEX原油期货市场净多达到42.5万手附近时，油价见顶大幅回落。关于基金在外汇市场中的资金流向，我们在上期周评《影响金市的兴奋点已悄然转移》中进行过详细分析，综合结论认为，尽管外汇期货市场看似做空美元踊跃，但现汇市场做多美元的力量很强，这通常意味美元将悄然谋求转强，这将对金银市场形成关联利空。

本期将继续公布基金在金银市场中资金流向释义的顶部信号，直接引用于近几期的内部报告。

2月21日当周，基金在金银市场的资金流向信息分析：
投机性的区间运行，往往以多空一方的的集中止损，甚至诱发止损后反手操作成为区间阶段性上涨或下跌的终点。上周金银市场皆体现出这样的资金流向，尤其银市的资金流向信号更体现阶段性见顶特征。

从黄金市场来看，伴随近期金银价格的加速反弹，对冲基金也开始显得亢奋，上周不少对冲基金大肆空头止损平仓并反手追加多头。且回顾近1月底至今以来的四周，对冲基金在场内空头止损平仓明显，总计约两万手。近两周伴随金价的反弹加速，主动增加多头约1.7万手，即近四周场内净多增幅约3.8万手。尤其上周市场体现得很亢奋，即基金杀跌追涨明显。在不具备中期走牛的区间运行中，近一个多月做多能量的集中释放，以及伴随上周做多能量的加速释放，通常意味金价涨势已近尾声。

因金银中期不具备的走强的基本面条件，一旦基金发现短期赚钱效应大幅下降，基于安全考虑的多头平仓，甚至投机性增空必将涌现。别认为对冲基金的操作就一定非常高明，看看美国较好对冲基金的一年业绩表现，并不比国内的优秀基金高明多少。尤其近阶段，对冲基金在外汇市场中的操作应该是很不如意。伴随近期金价的反弹，至少基金在场外没有进一步的投机性做多意愿。即我们认为在阶段性市场已经达到逼空止损，甚至引诱了不少高位接盘的多头之后，反弹行情近尾声。

而笔者以为上周对冲基金在银市的资金流向更具顶部特征：首先在银市场外，我们没有发现基金丝毫做多白银的意愿。而场内银价的回升，甚至近两周的加速回升，也并非来自于对冲基金的主动做多。即对冲基金无论在银市场内，还是银市场外，都没有丝毫做多意愿。那么推动近期银市上行的动能是什么呢？是空头的大幅止损，尤其上周，基金空头可谓集中大幅止损。上周单周的空头持仓止损幅度约45%，为2001年9月28日当周以来的最大单周空头止损。2001年9月28日基金空头集中止损后，银价迎来了长达两个月的调整期。

笔者上周还曾疑虑银价是否还存在最后诱多，但通过上周对冲基金在集中大幅止损的前提下，没有丝毫主动做多意愿的总体情况来看，笔者以为银价已经反弹见顶，不可能还有最后的逼空。目前银价的年线又精确构成反弹阻力，再结合上周更多技术面的顶部确认，我们认为“目前应该果断做空白银，是的，确实应该果断做空白银！”我们认为至少未来的2、3个月，银价将迎来弱势运行阶段。

2月28日当周，基金在金银市场的资金流向信息分析：
上周基金在金银市场中的资金流向都同样具有典型意义的顶部信号特征，且基金在银市的资金流向见顶特征似乎比金市的见顶特征领先一周。

从基金在白银市场的资金流向来看。我们上期报告曾表述不少对冲基金空头在近阶段银价的加速反弹中有非常明显的大幅平仓止损情况，空头的集中平仓止损或爆仓，往往意味着涨势结束，尤其是反弹性质的涨势，信号可靠度会更高。

继前周基金在银市大肆空头止损平仓之后，上周继续小幅止损平仓。与此同时，上周部分基金开始在银市期货市场出现追涨行为，这通常是我们认为的见顶信号。而让我们认为有更高可信度的是，上周基金在隐形的白银场外市场开始明显逢高做空，做空力度很明显。我想几个关键词汇能够让我们明白当前银市极其明显的顶部含义：在阶段性上行高位，空头集中止损或爆仓，见追涨激情，隐形的场外市场大力新建空头。银价岂能不见顶！

相对于银市，基金在金市的资金流向信号似乎略晚一周：我们在上期的资金流向报告中曾分析，基金在金市有空头止损，并继续做多的迹象，只是空头止损力度相对于银市空头止损力度不那么明显。但是上周，基金在期金市场开始集中大肆止损，并继续伴随多头的追涨。是的，金市又出现空头集中止损了，只是相对于银市的空头集中止损晚了一周。

但上周基金在金市场外与银市不太一样的是，场外逢高做空的意愿没有银市明显，这意味着金价的强势或比银价强势更有韧性。但我们依然认为，既然多头的集中止损或爆仓已在上周发生，金价涨势也基本结束，尤其在反弹行情中，其可靠性更高。

3月7日当周，基金在金银市场的资金流向信息分析：
我们上周曾分析，基金在黄金市场中的资金流动似乎落后白银一周，也对应着金价见顶可能相对于银价见顶推迟一周。从最新的资金流向信号来看，确实如此。

从白银市场来看，空头的集中止损与爆仓发生在2月21日当周，对应银价基本绝对见顶。2月28日当周，剩余空头继续小幅止损，并有部分被激发亢奋的多头被诱多入场追涨。与此同时，对冲基金在场外开始逢高建立投机空头。上周，基金空头该止损的似乎都已完成止损，并有基金再度逢高回补空头。而多头不再踊跃，甚至转而谨慎减仓。这种资金流向信号是银市行情即将转弱的明显信号。

从黄金市场来看，基金的操作确实相对于银市落后一周。金市基金空头的集中止损发生在2月28日当周，般对应伴随多头的亢奋追涨。上周，基金在期金市场继续空头止损，并继续追涨做多。但相对于2月21日当周，无论空头止损规模，还是多头追涨力度，都大大降低。意味着该止损的空头也基本止损了，追涨行为越来越谨慎。但上周基金在金市场外出现了与银市2月28日当周一样的操作，那就是逢高偷偷建立投机性空头，能量明显大于上周场内对黄金的做多。即无论外汇、金银、原油市场技术面，还是对应市场的资金流向，都显示阶段性转轨迹象明显，金银、原油必将迎来阶段性调整，甚至中期下跌。美元必将阶段性见底，甚至中期上行。

3月14日当周，基金在金银市场的资金流向信息分析：
上周基金在金银市场继续维持前两周的操作特征，基金在白银市场中的资金流向继续领先于金市，在白银市场中继续尝试逢高增持空头，并多头平仓。

在黄金市场中，上周基金继续空头止损，规模与前一周大体差不多，但更早一周，2月21日当周，是基金集中止损的一周。此外，上周基金已不再有继续追涨的冲动，反而有部分逢高的多头减持。即回顾近三周：基金在期金市场首先出现了空头集中止损，随后两周伴随着后续空头的继续止损，但主要集中止损发生在两周前，即整个逼空的目的已经达到。此外，从上周资金流向来看，基金已不愿在期货市场继续追涨。再看前周场外市场，已有基金在场外逢高布局空头，但上周略停场外做空。即基金在整个金市中，已没有进一步做多的战略价值。下一阶段应该考虑的是新一轮的杀多获利。

3月21日当周，基金在金银市场的资金流向信息分析：
从上周基金在金银与外汇市场中的资金流向来看，我们认为继续彰显顶部信号，且是非常明显的转轨信号。首先，基金在白银市场中的资金流向继续领先于金市，空头继续逢高增持空头相对明显。金市则呈现出更明显的诱多成功迹象。上周不少基金继续空头止损，并伴随周初乌克兰局势看似明显的升级而加速增补多头，并伴随空头继续惯性止损。与此同时，场外再现逢高隐形做空，明显的资金见顶信号。

原油市场，上周基金大肆多头平仓，并反手追加空头。使得我们关于基金在原油期货市场做多瓶颈为净多达到42万手，其判断的正确性。阶段性油价顶部信号再趋明显。让人相对意外的是，上周外汇市场也形成了一个相对清晰的美元诱空陷阱。不少基金在上周加速做空美元，从实际的市场运行来看，掉入做空陷阱明显。故上周外汇、金银、原油市场资金流向继续诠释市场已发生转轨，中期金银恐将再度偏弱发展。

综上基金在金银市场资金流向所述，当我们判断一轮行情的性质仅仅是局部反弹或局部下跌时，当发生投机头寸被逼空或杀多而集中止损时，我们需要更多从技术面留意市场见顶或见底。即资金流向会前瞻性给出顶底的战略信号，只需我们从技术上去进行战术捕捉。还需要注意的是，在发生投机集中遭遇止损之后，市场往往存在一定惯性，此乃市场犯错的惯性，能洞悉战略深意与能捕获战术机会的投资者不应该放过这样的机会。从我们上述关于基本面、技术面，以及对冲基金在各市场的资金流向分析来看，我们不看好阶段性后市金银。

《金价阶段反弹见顶的三大信号》

《影响金市的兴奋点已悄然转移》

《地缘政治危机能支撑金价走多远》

《与黄金联姻，必获美满理财姻缘》

《年报： 2014年金市必将好于2013年》