威尔鑫周评：何须在意金银趋软的表现形式

2014年4月25日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1298.00美元开盘，最高上试1301.22美元，最低下探1268.35美元，截至周五亚洲早盘时分报收1292.4美元，较上个交易周下跌2.24美元，跌幅0.17％，动态周K线呈现一根窄幅波动又回调抵抗的小阴线。银价再返近月调整低位，整个K线组合形态颓势更明显，但本周的调整抵抗也明显。

勿强化周四金银异动的故事性
本文成型于周四下午，当时金价既没击穿1280美元破位下行，更未经历此后美盘的先抑后扬。但周四金价异动明显，又不能不对周四的盘面做些解读，尽管随后金价又回升至本周常态弱势运行的大致区间。可能部分解读会将周四金价先抑后扬的异动扯到乌克兰地缘政治危机问题上，因为周四俄罗斯与乌克兰又“吵架了”，欧美又批评俄罗斯了，俄罗斯又杀人了……。这样的解读除了增强分析的故事性和可读性，没有更多参考价值。如果投资者果真根据故事情节预期，修正金银市场操作的导航，我认为发生误导的可能性更大。

从具体事件来看，昨日乌克兰与俄罗斯“吵吵”的消息面曝光在北京时间18点左右，再看对应金价表现，北京时间19点至20点的两小时，是金价破位急挫的两小时。金价刚进入20点30分后的北美交易时段即企稳，随后动态逆转走强，在北京时间22点前，金价最高上试1298美元。而恰好在美盘初段这段金价激扬30美元的时间内，乌克兰与俄罗斯看似相对和谐的，没有更多嘴仗曝出。北京时间23点后，乌克兰再度指责俄罗斯乌克兰东部恐怖分子，要求俄罗斯从乌克兰边境撤军。但对应时段却刚好处于金价超短期激扬后的回软阶段。故勉强将周四金价的异动视为乌克兰地缘政治恶化刺激，是不是有些“故事会”之嫌呢？此外，周四数据显示，美国3月耐用品订单月率增长2.6%，高于预期的增长2.0%，也说明市场波动与当日经济数据无关。笔者仍倾向周四金价先抑后扬的异动乃短期无碍中期趋势的技术面使然，后文有分析。目前看来，文章标题似乎更显贴切了。

多空分歧逻辑
本周数据消息面寡淡，金银市场窄幅波动趋软，观望氛围浓厚。金价在1280美元略上，抗跌抗涨，让多空双方都在孕育市场想象。空头可能急切盼望金价奔向1100美元，顺应着高盛与美林等机构近期的看空导向。近两周金价在1280美元获得支撑后，让多头开始憧憬一轮突破1400美元的行情。或许，美元看似趋空的形态给了多头更多可以憧憬的根据。

相对而言，笔者倾向空方观点，只是不敢对空头行情的具体表现形式过于武断。在操作上也希望以相对稳健的策略去放大空头获利，而非一味看空就做空。就本周操作而言，我们仍建议客户牢牢锁定在1370、1380美元上方的空头，同时对1320上方的空头增仓，或新客户新建头寸，也建议客户继续持有。本周金价大多运行在1280/1290美元之间，即便是空仓新客户，我们也没急于建议新建空头，主要基于短期技术面的不确定。但是，我们认为金价弱势盘整后破位下行的可能超过70%，但在具体操作策略上仍坚持“看空不做空”，即已树立成本优势的空头继续持有，但不在目前的1280/1290美元新建空头或增仓空头。

至少未来三个月，期盼金价回升至1400美元上方愿望会落空。就基本面而言，美国中期渐进退出QE的货币政策应利好美元，而关联利空金银。如果再进一步对比分析金银价格的相关走势，我们还能对近期地缘政治因素对市场的影响有更客观的认识。回顾金价2013年12月下探1182.17美元后至1392.08美元的反弹，对应着银价从18.64美元至22.17美元的反弹。从金银价格的相对反弹力度来看，市场属性更为娇小玲珑的白银市场反弹力度明显落后于金融属性更强的金市，这种情况不多见。如果要为金银价格这段少见的关联走势寻找基本面原因，毫无疑问，乌克兰地缘政治危机让黄金的避险效应凸显，我想这应该代表绝大多数市场看法。然笔者的定义是，投机力量利用乌克兰地缘政治危机在金市进行了一轮相对明显的投机。目前投机题材已破，尽管近几周欧美和俄罗斯之间的互相指责看似比两户素质很差的邻里关系还要糟糕，然仅肥皂剧情而已，不再对金市有任何翻炒利用价值。如果，我们认为稍早乌克兰地缘政治对金价形成的短期投机水分应该被挤干，金价是不是应该和银价一样站在相对一致的起跑线上呢？本周银价的日收盘价已基本回到近月绝对低位水平，如果金价理应挤干乌克兰题材的投机水分，应对应运行在1220美元附近。目前来看，即便阶段性的投机水分，都存在被进一步挤压的空间。如果投机资本认为中期基本面存在支持进一步做空金银的价值，金银价格再度联袂下行创调整新低将成必然，笔者也略倾向如此。故笔者实难找到未来几个月还能看涨金价到1400美元上方的任何理由，除非欧美扛着核武器打算帮乌克兰从俄罗斯手中抢回女儿-克里米亚，如果真发生这样的情况，那是对欧美引领地球文明的智商侮辱。

为何看空金银而不继续做空
为何看空黄金而不继续做空呢？主要基于中短期技术面的综合考虑。如金价日、周K线图示：
 
从可靠性更强的周K线来看，乌克兰地缘政治危机促使的金价回升，其反弹性质明显，在精确触及周K线的季度线压力，以及图示中期调整波段（2012年3季度金价见顶1795.8美元至2013年6月1180.14美元的调整）阻速线2/3线反压后，即再度顺应中期趋势回归弱势。此外，周K期的年线也在该区域形成压力辐射。故就中期或阶段性而言，如果我们认为没有进一步支撑金价反弹的基本面理由，就没有理由不在此阶段性做空。

但近几周，金价回落过百美元后，在周K线的30周均线，日K线的半年线位置，以及图示波段的38.2%黄金分割位，1280美元附近，有短期技术支撑。多空分歧在于，空头认为此价位仅仅对短期金价形成支撑，随后缺乏基本面支撑的金价会进一步破位下行。多头认为，金价“良性回调”基本到位，乌克兰地缘政治危机看似会恶化，且美元运行形态也继续偏空，金价在此获得支撑后，有望迎来突破1400美元的行情。当然，笔者倾向空方观点，但又不能不对短期技术支撑视而不见，故此看空但不做空。

如果笔者继续秉持中期或阶段性看空，而短期金价出现技术性反弹，回抽日K线图中的30日均线、年线，以及图示波段黄金分割的二分位，在1300美元附近的共振反压，笔者认为可作为空仓投资者做空的参考。目前金价周线、日线技术指标都处于常态趋空状态，意味着金价仍具下跌惯性。而超短期技术面也在1290至1320美元区间分布着层层压力，金价反弹可谓压力重重。

全球最大金银ETF的市场操作参考
从金银ETF的操作来看，也找不到阶段性或中期看好金银的理由。如金价日K线以及全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust对应的黄金市场操作来看：
 
就金价从1182.17美元至1392.08美元的反弹阶段来看，SPDR在黄金市场的多头回补仅象热热手而已，多头回补量很小，相对于2013年下半年同等金价对应的仓位，减持幅度明显。目前SPDR持仓再度降低至近几年的绝对低位水平附近。可见，SPDR面对一季度金价略过200美元的反弹诱惑，很冷静，甚至没有出现一次有战略意义的回补多头脉冲情绪。我想大多投资者或机构对市场战略机会的审视，未必比SPDR显得高明。至少从2012年3季度至今来看，SPDR的战略操作值得赞赏。

相对于SPDR的操作，全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）近两年就没有脱离过操作困境的泥潭。如银价日K线及iShares对应的市场操作轨迹图示：
 
目前iShares的白银持仓水平，竟比2012年银价处于35美元时还高，可见其战略风险规避与再度逢低战略建仓总体显得不高明。笔者只能祝愿iShares在这段时期的操作就像SPDR在2008年金融危机年间的操作，当时金价从1000美元上方下跌至680美元附近，SPDR不停战略增仓，随后迎来了从680美元至1920美元的丰厚回报。但笔者总体认为iShares这两年操作的有益参考价值不大。

最新基金在外汇与金银市场中的资金流动信号
就资金流向而言，直接节选引用4月19日的内部报告分析。上周基金在日圆、欧元、加元、瑞郎、英镑、澳元六大外汇市场中的美元总计综合净持仓自13年11月以来首次翻空，相对于美元的合约净价值由净多31.4亿美元转为净空10亿美元。但如果我们就上述外汇在美元指数中的权重，就其对美元指数的作用力进行除权，虽其本质依然对美元构成利空，却仅有8亿美元的美元净空价值放大。但上周场外现汇市场的与前周操作却相反，体现出较强的美元场外买进信号，这意味着外汇期货市场中资金流向体现的美元趋空信号未必可靠。

上周基金在白银市场再度加重空头仓位，但也有少部分逢低买盘，只是相对于逢高做空的能量，显得微不足道。上周基金在金市继续空头止损并明显翻空，这种资金流向特征已连续4周，显示机构对黄金后市趋空的看法相对一致。且伴随上周超跌反弹的结束信号，翻空的力度明显加强，是这四周中主动做空黄金能量最大的一周，也是2013年12月以来单周主动做空黄金能量最大的一周。此外，我们认为上周金市场外做多的意愿相对于更前一周明显下降，应是现货商阶段性该补的现货已基本补充到位。而整个投机资金的流动应明显利空金市。

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宋林的“纸牌屋”又倒了，让宋林纸牌屋晚倒一年的又是谁，他的纸牌屋恐已开始摇晃。在习总大力反腐的达摩克利之剑下，民众乐见众多老虎、苍蝇之纸牌屋倒塌的“繁花似锦”。支持习总为成就中国未来数十年的康庄大道，而净化环境！

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