國際黃金市場月評

COMEX期银与期金市场分析

二○一四年五月十日至十六日　總330期　May 10 ∼ 16 , 2014     作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本篇月度综述应芝加哥商品交易所集团（CME group）之约，市场数据来源于其旗下CME、COBT、NYMEX、COMEX四大交易所，CFTC各分类持仓报告，以及部分威尔鑫採样数据。本篇报告分为五个部分，依次对NYMEX原油期货、CME欧元、英镑、日圆、瑞郎、加元、澳元、美元指数、COMEX期铜、期银和期金进行分析。限于篇幅，这里只刊登最后两个部分。

　　由于平常日周评基本面分析已贯穿较多，故基本面分析不再作为本篇综述重点，仅作提纲挈领的概述。分析重点在于对Non-Commercial非商业机构的持仓变化进行分析，笔者习惯称之为基金持仓变化，其通常代表对应市场的主要投机资本分佈与资金流向。再次是通过宏观技术，对各品种当前所处的市场环境进行分析，并对阶段性后市予以展望。

　　COMEX期银市场宏观资金流向、趋势与基本面概述
　　尽管我们在前面分析中提到，2009年后伴随全球央行竞相释放流动性，流动性溢出在原油、铜、外匯等市场体现明显，但银市并未体现出同样的特徵。就基金2002年至今在期银市场的运作来看，代表多空双向总持仓的总能量大致波动于3.5万手至9万手区间，净多最大值和多空双向总持仓最大值分别形成于2004年、2005年。笔者倾向或因白银市场容量较小，对大的投机资金缺乏吸引力。或因商品属性不如基本金属，而金融属性又不如黄金，使得投机资本在银市的概念操作中束手束脚。

　　图中可以看出，目前多空双向总持仓又处于箱顶位置，意味着市场运行存在转轨或变速运行可能。从近年基金多头持仓来看，少有超过5万手。近期多空双向总持仓的放大，主要源于空头持仓的放大所致。2013年2月之后，空头能量就明显放大，体现出基金在银市投机做空意愿较强。目前净空处于近十几年相对高位。单从基金在银市的主动投机行为来看，目前相对较高的净空持仓，意味着继续主动做空白银的后续能量未必还有保证。故笔者倾向，如果中期后市银价还有破位下行，很大程度上要依赖场外投机做空力量的加强，以及金价再度破位的关联拖累。

　　银价中长期技术面展望
　　技术上，如期银月、周K线图示：
　　从十几年市场运行来看，2001年4.05美元至2011年49.82美元宏观波段构成10年大牛市。此后至今已迎来超过3年的大调整。从调整幅度来看，目前银价已回落至4.05至49.82美元宏观波段阻速线2/3线下方，即长期牛市结构看似已面临技术威胁。再就2008年银价下探8.4美元后至2011年的49.82美元10年牛市主升段来看，该主升段形成的阻速线2/3线支撑在2012年四季度宣告失效，意味着中期熊市的延续。就4.05至49.82美元宏观上行波段的黄金分割来看，银价已回调至该波段的61.8%黄金分割位下方，良性的调整不应击穿二分位。意味着银价还难以摆脱中期弱势的命运。

　　从月K线均线系统来看，30月均线的支撑在2012年1、2季度表现明显，并支撑银价迎来了2012年3季度的反弹。此后30月均线宣告支撑失效，季度线也被一举击穿，并成为随后银价弱势反弹的精确反压。最近一年，银价在月K线半年线略上支撑明显。

　　此外，图示中的H1H2线构成银价中期调整通道，尤其H1线的压力非常明显。目前银价已运行至H1线压力位置与半年线支撑的夹角位置，银价将不得不对突破H1线压力，或击穿半年线支撑之间做出选择。基于半年线支撑已完成其技术使命，也结合我们对中期美元可能趋强发展的判断，我们认为银价击穿半年线破位下行的可能偏大。如果破位后出现极端走势，不排除下探月K线年线附近支撑的可能，笔者都不愿相信可能会发生这样的情况。

　　还有一种情况，则可能是银价沿着周K线图中的L1L2通道下行，银价将在H2线位置上去寻找下行支撑。如果美元应有冲击90点附近的反弹，笔者认为银价向下在L2线上去寻求支撑存在很大可能，这也意味着银价可能产生超过25%的跌幅。目前整个周均线系统明显趋空。2013年6月之后的市场是一个典型的中继三角形整理形态，击穿18美元之后恐将迎来加速破位。

　　期银市场基金近期及4月的资金流向，白银ETF操作概述
　　再度回到2011年银价见顶49.82美元后至今的资金流向分析，如COMEX期银日K线，基金在期银市场的持仓变动，以及全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的现货持仓变动分析图示：

　　这幅图表可以更清晰看出，2012年2季度开始，基金在期银市场中的总持仓呈现震盪放大态势，最新约8万手的双向总持仓为2010年10月中旬以来最大。在此过程中，首先是2012年4季度前多头持仓的放大。此后银价步入新一轮熊市，基金在2013年一季度多翻空明显。

　　就基金在2014年4月的操作来看，总体有约2500手的净多减持，幅度不算大。进一步梳理多空操作明细后可以发现，多头在4月微幅增仓，空头主动投机性增仓明显。即整个4月期银市场中的基金投机资金流动偏向做空。从我们场外採样数据来看，4月25日当周还见场外投机卖压。但随后至月底，又依稀见场外主动买盘，倾向这部分买盘乃工业或首饰用银需求，非投资或投机性买盘。综合整个4月白银场内外的资金流向，我们认为对银市偏向利空。

　　从全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的现货持仓变动来看，近两年的战略操作明显不如全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在黄金市场中的操作。但希望这两年iShares看似不算高明的战略操作类似SPDR在2008年金融危机期间的操作。总体而言，我们认为iShares这两年的战略操作缺乏参考价值。

　　COMEX期金市场宏观资金流向、趋势与基本面概述
　　从2003年期金日K线，及对应的基金持仓变动来看，基金在2011年前的活动总能量呈现震盪放大态势，35万手成为多空双向总持仓的极限，20万手构成随后至今的箱底支撑。但伴随2012年4季度基金在金市投机做空能量的加强，基金期金净多持仓的回落速度快于双向总持仓的回落。至2013年7月10日左右，基金主动做空黄金的能量创歷史新高，随后至今的空头获利撤退力度较大，这与基金在期银市场中的空头持仓仍处于高位不同。

　　从目前持仓情况来看，空头在充分回收拳头之后，存在新一轮做空黄金的可能。如果金市迎来新一轮主动做空行情，市场跟风将为基金在期银市场中的大量空头持仓放大获利抬轿，笔者倾向出现这种情况的可能较大。

　　金价中长期技术面展望
　　技术上，如期金月、周K线图示：

　　2001年至今的金价宏观技术形态明显强于银价。就2001年252.9美元低点至2011年1923.2美元整个波段来看，此后至今的回调尚在二分位之上，38.2%黄金分割线成为最近一年的核心支撑。金价距离该宏观波段阻速线2/3线的支撑也很远，只要金价能在图示2/3线上方获得支撑，都未破位长期牛市结构的完整性。

　　中期技术格局与白银市场类似，如果周K线图示，整个均线呈空头排列。近几周金价在30周均线位置有一定支撑，但上方紧邻周K线季度线反压。倾向后期金价击穿30周均线下行可能偏大。

　　期金市场基金近期及4月的资金流向，黄金ETF操作概述
　　再度回到2011年金价见顶1923.20美元后至今的资金流向分析，如COMEX期金日K线，基金在期金市场的持仓变动，以及全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的现货持仓变动分析图示：

　　这幅图表可以更加清晰地看到基金在2013年一季度的多翻空过程，以及此后伴随金价的破位与大幅下跌，基金兑现空头获利的撤出过程。目前基金的空头持仓基本处于2013年主动做空前的常态箱顶位置，我们认为空头拳头的回收已相当充分。金市存在迎来新一轮做空的很大可能。

　　就基金在2014年4月的操作来看，净多持仓下降约1.5万手，主要乃月初下降所致。4月中旬以前，基金在期金市场多翻空意愿非常明显，多头减持约2万手，反手增空约1.6万手。随后两周，有约0.55万手的空头兑现获利。总体而言，基金在整个4月场内的活动明显趋空。再看我们的场外採样分析，4月上旬金价第一次下探1280美元附近，遇阻半年线技术支撑，有场外买盘介入，但我们倾向此乃首饰现货商，或工业用金的补货行为，非投资与投机买盘的主动介入。但在4月25日当周，又见场外卖压加大。随后至月底，场外观望氛围浓厚。我们认为场内外资金流向组合资讯，利空黄金后市。

　　从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的现货持仓变动来看，我们认为SPDR从2013年至今的战略操作值得称道，对黄金中期市场的战略把握准确。从3月中旬前那轮受乌克兰地缘政治危机刺激的市场反弹来看，金价反弹略过200美元，但SPDR明显没有战略回补多头的意愿。象徵性或热手般的适当回补多头之后，伴随金价的再度趋软，SPDR以更快的速度继续降低持仓，目前持仓再创近几年新低，丝毫看不出SPDR会在何时再做战略性回补，中期向淡趋向明显。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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