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威尔鑫月评:金银铜原油外汇四月综述 |
2014-05-06 11:17:25
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威尔鑫月评:金银铜原油外汇四月综述 本篇月度综述应芝加哥商品交易所集团(CME group)之约,市场数据来源于其旗下CME、COBT、NYMEX、COMEX四大交易所,CFTC各分类持仓报告,以及部分威尔鑫采样数据。本篇报告分为五个部分,依次对NYMEX原油期货、CME欧元、英镑、日圆、瑞郎、加元、澳元、美元指数、COMEX期铜、期金、期银进行分析。由于平常日周评基本面分析已贯穿较多,故基本面分析不再作为本篇综述重点,仅作提纲挈领的概述。分析重点在于对Non-Commercial非商业机构的持仓变化进行分析,笔者习惯称之为基金持仓变化,其通常代表对应市场的主要投机资本分布与资金流向。再次是通过宏观技术,对各品种当前所处的市场环境进行分析,并对阶段性后市予以展望。由于此乃CME group第一篇约稿,在内容上多了市场宏观格局的叙述或简析。在以后特稿分析中,将把重点放在梳理当月市场资金流动上,篇幅也会对应缩减。 NYMEX原油期货市场分析 石油作为工业血液,与日常生活也息息相关。近两年相对趋强运行的原油价格是否也对应着全球宏观经济格局向好呢?对全球经济大环境稍有了解的投资者应该清楚并非这样。当前无论以欧、美、日为代表的发达国家,还是以中国为代表的发展中国家,都面临经济增长乏力的尴尬格局。即相对低迷的全球经济环境难以令原油需求出现供不应求的格局。相反,供应过剩反倒可能。但近年原油价格为何维持相对高位运行呢?图表中的下半部分给出了答案。 2008年美国次贷引发全球金融危机,此后又经历两轮欧债危机对全球经济的持续冲击,全球央行为刺激各自经济复苏,纷纷竞相宽松释放货币。2009年至今的全球货币释空前,但并未带来明显的经济复苏。虽各央行释放了大量信用,但大多流动性并未真正进入实体经济领域刺激经济复苏,因银行在尽可能控制金融不稳及经济低迷期间的信贷风险,缺乏竞争力的实体经济很难从银行获得用以发展壮大的贷款。有竞争力的企业账户上躺着大量的钱,也不敢盲目寻找去处。然全球泛滥的流动性总得有溢出。于是,我们在各大投资市场,也包括商品市场,看见投机活动的能量加强。不仅原油、铜等商品市场如此,外汇市场的投机活动近几年也明显加强。 从上述图表可以看出,自2004年以来,基金在原油期货市场的多空活动总能量维持上升趋势,2007年前对应着原油市场的大牛市。2008年之后,原油价格跌宕起伏维持相对强势,虽并未进一步刷新2007年新高,但基金在原油市场中的投机活动能量却不断创新高。再进一步细分基金多空双向持仓,可以看出基金多头能量与基金活动总能量有着相似的形态趋势,但基金多空对冲后的净持仓却有着明显的箱体运行特征。 在2009年之前,也即全球新一轮货币释放刺激经济复苏以前,基金在NYMEX市场中的原油期货净持仓总体维持在净空3万手至净多12万手之间,即箱体高度为15万手。2010年3季度开始,伴随各央行竞相释放流动性的信用泛滥与溢出,基金在原油期货市场中的活动能量开始进入更高区间。净多持仓突破12万手,遇阻27万手附近后回落,但在12万手附近会获得支撑。此后两年多,还有3次净多上试27万手箱顶位置的情况。即这段时间,基金在原油期货市场中的活动净能量在12万手至27万手之间。 2013年6月,当基金净持仓突破27万手,并经随后两周的夯实确认之后。笔者当即发文预期,此后我们需要注意基金净多持仓可能会进一步增长至42万手附近,对应油价存在冲击120美元可能。尤其指出,当基金原油期货净多达到42万手附近时,市场即可能面临阶段性或中期转弱的风险,无论是否触及或突破120美元。但此后油价仅仅从90美元附近上涨至112.24美元,即迎来阶段性回调。也对应着基金原油净多持仓的回落,但在27万手的前箱顶位置上方获得明显支撑,意味着基金活动净能量再度进入更高区间。 2014年2月,当基金净持仓达到41.5万手附近时,笔者再次发文强调,42万手可能成为基金阶段性或中期在原油期货市场活动的净能量箱顶,并提醒投资者注意对应的原油市场做多风险。14年3月初的第一周,基金净多首次突破42万手至42.5818万手(也是至今唯一一次突破42万手),对应油价形成105.22美元的阶段性最高价,笔者更加坚定的看淡阶段性原油后市。因基金在原油期货市场活动的净能量基本达到新的做多极限,且全球实体经济复苏依然乏力,场外原油现货需求不会明显增加。还有,近年页岩气发展对原油能源具有一定替代效应,故单靠流动性泛滥溢出后的投机推动,缺乏现货需求放大的基础拉动,油价难以继续走高,笔者倾向原油阶段性或中期后市偏淡。 虽目前全球经济尚未走出经济复苏的泥潭,但进一步下滑趋势也不明显,故原油需求也存在对应于目前经济大环境的稳定刚需,油价的回调压力恐将主要来源于投机获利兑现。即油价调整会有限度,当基金净持仓回落至27万手附近时,油价可能对应回调到位。 4月资金流向简析 就四月情况来看,基金在原油期货市场的投机头寸尚未出现明显松动,净持仓总体维持在39至41万手之间。笔者认为后期基金净多持仓降低将难免。 宏观技术简析 COMEX期铜市场分析 2009年之后,从基金在期铜市场中的活动总能量(基金双向总持仓)可以看出,依然存在投机能量的明显放大,进一步体现全球央行信用泛滥在各投机市场中的溢出效应。从2002年至今整个期铜市场的运行大趋势来看,与原油市场类似,总体处于宏观牛市中的相对强势阶段。只是近两年,原油市场相对于铜市形态更强。 然2010年之后,基金在铜市与油市中操作上的最大不同是,原油市场操作能量的放大主要是做多能量的放大,铜市操作能量的放大主要是做空能量的放大。就铜与原油相对于实体经济,特别是与工业的关联度而言,毫无疑问,铜的关联度更高。我们平常开车、做饭等,都与原油息息相关,每个人每天都会有不同程度的原油消费。但我们并非每天都要消费或消化一些铜。即原油市场相对于铜市,存在更强刚需。而看空做空铜,更代表看淡实体经济环境。 4月资金流向简析 就场外市场来看,中国对铜的需求最大,现货商乐意囤积现货并质押给银行融资贷款。当铜价下行至阶段性相对低位后,现货商可能更乐于囤积,即收获了相对价廉的原料,又盘活了资产。故目前继续投机做空铜,将会遭遇不小阻力。4月商业机构在铜市操作的净能量变化不大,目前商业机构净持仓为净多约2万手,商业机构似乎也顺应着现货商的囤货行为而持有多头,这与商业机构在原油市场积极实施套期保值不同。 宏观技术简析 CME外汇及美元指数市场分析 在分析CME中的六大外汇期货时,我们并不单个详细分析,而是将基金在各外汇市场中的操作能量相对于该外汇品种在美元指数中的权重进行除权,再求合力。这样分析基金在各外汇市场操作对美元指数的影响力才会显得最客观有效。比如,某周基金在欧元兑美元期货市场净多价值增长30亿美元,其反过来即意味着对美元构成30亿美元的利空,但鉴于欧元占美元指数57.6%的权重,该30亿美元持仓变动对美元指数的利空其实质为30*57.6%=17.28亿美元。甚至有时,六大外汇市场相对于美元的净持仓价值变化,在除权前后的方向会不同,即可能除权前简单能量求和对美元指数构成利空的净多增加,在除权后求和可能变成对美元指数构成利多的净空放大。这段话需要用心理解。 下图为2001年至今的美元指数日K线,以及对应基金在与美元指数关联市场中的活动能量变化图: 2008年金融危机期间,因寻求美元避险效应,再加上对冲基金的顺势煽风点火推动,美元指数被推升至89.62点。基金在六大外汇市场中持有的美元净多价值除权前最高达到160亿美元,再加上在美元指数中的直接作用力,美元净多价值最多为182.6亿美元。但除权后对美元指数的最大作用力影响为净多71.3亿美元。美国次贷危机与雷曼兄弟破产构成避险与投机推动题材。 投机过后,美元指数从89.62点下跌至74.18点。这段时间,伴随美国引领全球新一轮货币释放,以期刺激经济复苏的狂潮。美联储处于全球舆论的风口浪尖,被认为稀释全球资产,对全球资产的变相掠夺。防止资产被掠夺的方式是以不低于美联储的速度释放本币,于是货币释放在全球如洪水猛兽般汹涌。由于美元为全球最重要储备货币,其带头泛滥无疑会加重美元作为储备币种的信用危机,这段时间美元不断贬值。 于是摆在美联储与美国政府之前的问题出现了,如何保证既要继续释放流动性刺激经济复苏,又要巩固或强化美元作为贮备货币的信用。尤其黄金作为储备替代的功能空前强化:欧洲各国结束了长达10年的华盛顿售金协议,反而开始回补储备。新兴经济体央行的储备热情也空前高涨。德国搬金回国更是体现了对全球信用泛滥的不信任。于是,通过金融市场打压美元信用替代的阳谋悄然出台,先是欧元,后是黄金。日本释放货币的速度远超美国,早已自毁信用,不对美元储备信用构成威胁。 于是我们看见了2009年四季度至2010年二季度由希腊引发的第一轮欧债危机,2011年2季度至2012年2季度由塞浦路斯、葡萄牙等诱发的第二轮欧债危机。欧元被视为“劣币”的本质被解剖得体无完肤。2013年便集中打压另一美元储备替代品黄金的信用。无论对欧元劣币性质的解剖,还是对黄金的信用打压,我们都看见高盛处于策划并引爆危机的舆论风口浪尖,以及索罗斯、美银美林等对冲基金的冲锋陷阵。关于这背后的国际利益博弈,笔者以往分析太多,不再赘述。目前仅就对冲基金在两轮欧债危机中的操作再做简要分析。 在2009年四季度至2010年二季度由希腊引发的第一轮欧债危机期间,美元指数从74.18点上行至88.71点。因全球货币泛滥的溢出效应,对冲基金在外汇市场中的操作能量再创历史新高。至2010年6月初,基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓价值高达259亿美元,再加上美元指数期货中的净多价值,美元净多持仓价值高达277亿美元。但各外汇市场作用力相对于在美元指数中的权重进行除权后,对美元指数形成实质最大利多推动为143亿美元左右。对冲基金在本轮欧债危机题材的投机行情中收获颇丰。 此后,随着欧洲央行宣称可能成立4000亿美元的稳定基金打击对欧元的投机做空,对欧元的投机行为退潮,对冲基金纷纷兑现做多美元与做空欧元的巨大获利,尤其做空欧元获利巨大。但后来未见欧洲央行关于推出稳定基金的消息。整个市场已中期逆转,美元指数从88.71点下行至72.7点。至2011年3月初,基金甚至反手持有着除权前的350亿美元空头。 2011年2季度至2012年2季度,迎来由塞浦路斯、葡萄牙等诱发的第二轮欧债危机。或许源于第一轮欧债危机期间对冲基金巨大的投机赚钱效应,第二轮欧债危机迎来更大能量的基金投机博弈。然翻炒的剩饭注定不如新鲜的可口,第二轮欧债危机的翻炒并未让对冲基金捞到多么丰厚的好处,尽管介入能量再度空前放大。从基金具体运作来看,至2012年6月初,基金在六大外汇期货市场中持有美元净多价值高达428亿美元,再加上在美元指数期货市场中的直接持仓价值,总计持有的美元净多价值高达466亿美元。相对于美元指数进行除权后,对美元指数的利多能量供应也高达245亿美元。然再看对应的美元指数运行,仅仅从72.7点蹒跚上行至84.09点,远低于2010年第一轮欧债危机创下的88.71点。这又是一个宏观的“能量形态”顶背离,意味着第二轮欧债危机背景下的美元涨势与欧元跌势宣告结束。 此后基金做多美元、做空欧元的投机能量大肆退潮。虽2013年5月基金在六大外汇市场中的美元净多价值又曾高达448亿美元,主要因日圆期货市场提供能量加大,但鉴于日圆在美元指数中的权重仅13.6%,故对美元的利好能量推动并未超过2012年6月初,相对于在美元指数中的权重除权后,对美元指数仅有150亿美元的利多能量推动。 此外我们还需注意的是,第二轮欧债危机投机退潮后的资金撤离,并未对美元指数带来类似第一轮欧债危机投机撤离时的冲击,79点基本成为此后的回调底限。我认为这是美国与美联储最乐意看见的情况,即美元信用正在强化。 基金4月资金流向与仓位分布简析 但从我们的数据采样分析模型来看,4月18日当周,美元场外现汇市场的买盘比较明显,大于场内期货市场给美元指数带来的下行压力。这种情况在2月底与3月初的两周也曾出现过,我们认为这是美元指数拒绝击穿79点破位下行的信号。 此外,再结合美联储中期渐进退出QE的货币政策走向,以及美国寒冬之后的就业形势改善,美元将获得越来越强的基本面支撑。然就利益层面而言,美国虽期望美元信用获得强化,但并不希望美元汇率明显走强,否则将损及尚未稳固的经济复苏步调。未来几年,美国货币政策总体将继续维持宽松,追求5.25%左右的长期良性失业率,而非前年宣称的6.5%;追求2.8%至3%的通胀目标,而非美联储宣称的2%。此外,尽管近月美国失业率下降明显,但美联储与美国并不满意就业改善的表象,因劳动参与率非常低。悄然间,“实现充分就业”的措辞近月被美联储官员提及较多,似乎取代了对失业率的强调。我们认为美联储总体宽松的货币政策至少将维持至2017年,2017年前难见美国系统性地以升息方式收紧货币。 美元指数中长期技术展望 就整个121.01点至70.68点的十几年宏观弱势波段分析来看,该波段反弹的38.2%黄金分割位近年牢牢制约着美元大级别的反弹,就波浪理论而言,反弹级别低于38.2%的反弹,都属于弱势技术反弹,这意味着美元的宏观弱势尚未发生根本改变。 同样就上述宏观波段形成的阻速线分析而言,如果一轮反弹不能形成对阻速线2/3线的有效突破,都只能理解为弱势反弹,言宏观转势太早。毫无疑问,目前美元距离阻速线2/3线还有很大空间。首先需要突破下降趋势线H1线的压力,目前该压力位在85点附近。 就宏观均线系统而言,近月美元总体窄幅运行于月K线的季度线、30月均线共振支撑上方,但半年线构成近月强反压。目前30月均线,月K线的季度线、半年线总体胶合在79.5至81.5点狭小区间。在图示的周K线中也体现出该区域的胶合,周K线年线形成支撑,30周均线,周K线的季度线、半年线形成反压。这种长中短期均线的胶合区,最易技术助涨或助跌引发单边行情。因为对诸多共振胶合点的技术突破,也意味着对诸多技术面的突破。 结合美元中期基本面的改善,笔者倾向美元最终会选择突破上行。第一重要目标位即H1线压力位置,但仍存在更进一步突破上行可能。然此后,当美元指数上行面临图示阻速线2/3线反压,38.2%黄金分割位反压,月K线年线的三大共振反压后,中期升势可能告一段落。因美联储未来几年总体宽松的货币政策并不支持美元指数系统性走强,美元过于走强会损及美国经济复苏的良性格局。故美国希望美元维持一定强势巩固信用,对冲总体货币政策宽松对美元的信用冲击,但又不希望美元过分走强损及经济复苏。即笔者倾向中期美元可能震荡走强,90点附近恐将成为中期上行的极限。但即便如此,也理应对黄金和白银带来较大负面冲击。 COMEX期银市场分析 图中可以看出,目前多空双向总持仓又处于箱顶位置,意味着市场运行存在转轨或变速运行可能。从近年基金多头持仓来看,少有超过5万手。近期多空双向总持仓的放大,主要源于空头持仓的放大所致。2013年2月之后,空头能量就明显放大,体现出基金在银市投机做空意愿较强。目前净空处于近十几年相对高位。单从基金在银市的主动投机行为来看,目前相对较高的净空持仓,意味着继续主动做空白银的后续能量未必还有保证。故笔者倾向,如果中期后市银价还有破位下行,很大程度上要依赖场外投机做空力量的加强,以及金价再度破位的关联拖累。 银价中长期技术面展望 从月K线均线系统来看,30月均线的支撑在2012年1、2季度表现明显,并支撑银价迎来了2012年3季度的反弹。此后30月均线宣告支撑失效,季度线也被一举击穿,并成为随后银价弱势反弹的精确反压。最近一年,银价在月K线半年线略上支撑明显。 此外,图示中的H1H2线构成银价中期调整通道,尤其H1线的压力非常明显。目前银价已运行至H1线压力位置与半年线支撑的夹角位置,银价将不得不对突破H1线压力,或击穿半年线支撑之间做出选择。基于半年线支撑已完成其技术使命,也结合我们对中期美元可能趋强发展的判断,我们认为银价击穿半年线破位下行的可能偏大。如果破位后出现极端走势,不排除下探月K线年线附近支撑的可能,笔者都不愿相信可能会发生这样的情况。 还有一种情况,则可能是银价沿着周K线图中的L1L2通道下行,银价将在H2线位置上去寻找下行支撑。如果美元应有冲击90点附近的反弹,笔者认为银价向下在L2线上去寻求支撑存在很大可能,这也意味着银价可能产生超过25%的跌幅。目前整个周均线系统明显趋空。2013年6月之后的市场是一个典型的中继三角形整理形态,击穿18美元之后恐将迎来加速破位。 基金近期及4月的资金流向,白银ETF操作概述 就基金在2014年4月的操作来看,总体有约2500手的净多减持,幅度不算大。进一步梳理多空操作明细后可以发现,多头在4月微幅增仓,空头主动投机性增仓明显。即整个4月期银市场中的基金投机资金流动偏向做空。从我们场外采样数据来看,4月25日当周还见场外投机卖压。但随后至月底,又依稀见场外主动买盘,倾向这部分买盘乃工业或首饰用银需求,非投资或投机性买盘。综合整个4月白银场内外的资金流向,我们认为对银市偏向利空。 从全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust(SLV)的现货持仓变动来看,近两年的战略操作明显不如全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust在黄金市场中的操作。但希望这两年iShares看似不算高明的战略操作类似SPDR在2008年金融危机期间的操作。总体而言,我们认为iShares这两年的战略操作缺乏参考价值。 COMEX期金市场分析 从目前持仓情况来看,空头在充分回收拳头之后,存在新一轮做空黄金的可能。如果金市迎来新一轮主动做空行情,市场跟风将为基金在期银市场中的大量空头持仓放大获利抬轿,笔者倾向出现这种情况的可能较大。 金价中长期技术面展望 中期技术格局与白银市场类似,如果周K线图示,整个均线呈空头排列。近几周金价在30周均线位置有一定支撑,但上方紧邻周K线季度线反压。倾向后期金价击穿30周均线下行可能偏大。 基金近期及4月的资金流向,黄金ETF操作概述 就基金在2014年4月的操作来看,净多持仓下降约1.5万手,主要乃月初下降所致。4月中旬以前,基金在期金市场多翻空意愿非常明显,多头减持约2万手,反手增空约1.6万手。随后两周,有约0.55万手的空头兑现获利。总体而言,基金在整个4月场内的活动明显趋空。再看我们的场外采样分析,4月上旬金价第一次下探1280美元附近,遇阻半年线技术支撑,有场外买盘介入,但我们倾向此乃首饰现货商,或工业用金的补货行为,非投资与投机买盘的主动介入。但在4月25日当周,又见场外卖压加大。随后至月底,场外观望氛围浓厚。我们认为场内外资金流向组合信息,利空黄金后市。 从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的现货持仓变动来看,我们认为SPDR从2013年至今的战略操作值得称道,对黄金中期市场的战略把握准确。从3月中旬前那轮受乌克兰地缘政治危机刺激的市场反弹来看,金价反弹略过200美元,但SPDR明显没有战略回补多头的意愿。象征性或热手般的适当回补多头之后,伴随金价的再度趋软,SPDR以更快的速度继续降低持仓,目前持仓再创近几年新低,丝毫看不出SPDR会在何时再做战略性回补,中期向淡趋向明显。
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