國際黃金市場周評

地緣政治危機對金銀的投機價值

二○一四年九月二日至十五日　總343期　August 9 ～ 15 , 2014   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1293.85美元開盤，最高上試1321.78美元，最低下探1282.39美元，截至週五亞洲午盤時分報收1320.8美元，較上個交易周上漲27美元，漲幅2.09％，動態周K線呈現一根回收前兩周跌幅的中陽線。
 
本周國際現貨銀價以20.32美元開盤，最高上試20.43美元，最低下探19.73美元，截至週五亞洲午盤時分報收19.76美元，較上個交易周下跌0.35美元，跌幅1.72％，動態周K線呈現一根連續第四周下行，並再創近七周新低的小陰線。出現與金價少見的背道而馳格局。

市場描述
就本周市場而言，美元順應著總體還算良好的經濟資料，以及美聯儲漸進退出QE的中期貨幣政策，逐漸走強。銀價對應著美元的走強，而對應承壓。但本周金價，無論相對於銀價，還是相對于美元，其抗跌的市場內蘊體現得非常明顯。為何？毫無疑問，本周地緣政治紛爭熱鬧紛呈。

就階段性技術面來看，銀價總體運行在中長期均線下方，階段性轉空趨勢明顯。本周金價在地緣政治危機的刺激下，從中短期均線下方回升至上方，看似有轉強跡象，但階段性後市演繹恐將存在較大分歧。美元的短期均線已形成助漲格局，中長期均線在81.3點附近壓力邊際也在本周被進一步確認突破，階段性後市延續強勢的可能很大。

地緣政治危機對金銀避險的影響邏輯
在分析此邏輯前，先讓我們回顧金銀的屬性。黃金的金融屬性明顯強於商品屬性，其在歷史上一直充當貨幣，或替代貨幣作為央行的信用儲備。白銀雖也曾在歷史上充當貨幣，但不具備央行作為信用儲備的功能。即現階段而言，白銀的商品屬性會明顯強于金融屬性。即白銀的屬性間于黃金和基本金屬之間。

黃金的金融屬性於民間而言，主要體現為對抗通貨膨脹，或曰對抗貨幣貶值。然在通脹或通脹憂慮明顯的階段，白銀有時也會表現很活躍，甚至比黃金更加活躍，然其金融屬性本不如黃金，這是為何呢？這是因為白銀的市場容量相對于黃金很小，如果將黃金市場比喻成一隻大盤股，白銀市場比喻為一隻小盤股，投資者就會更加明白這種市場差異化表現的原因所在。投機資本通常更青睞小盤股，因更容易投機操縱，更容易喚起市場激情，更容易在激情澎湃時獵殺散戶。其投機泡沫破滅時對市場的殺傷力，也遠強于黃金市場。回顧2011年上半年利比亞戰亂給白銀市場帶來的投機機會，以及隨後的殺傷力度吧。

在了解金銀的屬性之後，讓我們進一步分析或曰回顧地緣政治對金銀市場的影響邏輯。通常情況下，人們對地緣政治危機的擔心表現在市場上，主要是擔心戰亂影響全球能源供應的暢通性。如果戰亂導致全球原油供應受阻，並得以持續，則恐將引發物價的系統性上漲。因石油是工業血液，也與我們生活息息相關。當市場因地緣政治危機擔心原油供應不暢，並進而擔心系統性物價上漲，或曰貨幣購買力貶值時，他們通常會尋求將貨幣兌換成黃金，已尋求對購買的保值。而投機資本也會理應這種基本面，以及市場關於通脹的心理預期而順勢在金銀市場煽風點火。回顧2006年，伊朗曾警告美國，如果其膽敢對伊朗實施武力制裁，伊朗將讓原油價格上漲到200美元去。當時黃金和原油都對應著階段性牛市。

地緣政治對黃金的影響，如果欲形成較長時間影響，必須有通脹預期形成中間傳導。而如果真可能出現這樣的情況，那首先應該在原油市場明顯反應出來，即體現為油價領先于金價走強。但觀原油價格，本周再創近半年新低，階段性頹勢明顯，何來刺激通脹憂慮的跡象。再觀歐美經濟指標，美國通脹雖在近月回到2%的水準，但距離幾十年良性的2.8%通脹率，還有很大差距。至於歐洲，尚在擔心何時走出通縮。歐洲央行行長德拉基估計2016年，歐元區物價恐將回升。也就是說，至少中期而言，即便地緣政治危機進一步發酵，也肯定不會有通脹憂慮傳導至黃金市場。

也就是說，缺乏通脹預期助燃，近期地緣政治危機無論如何演繹，都僅僅是一個空泛的投機題材而已。回顧2005年至2006年，因核問題，美國可能對伊朗實施武力制裁的中東地緣政治危機，當時全球通脹格局抬頭明顯，油價處於數年牛市中。1980年前後，中東的兩伊戰爭令油價大幅上行，通脹指標也對應大幅上行，美國1980年初的通脹率甚至達到了14%，促使金價創下了850美元的歷史新高。

當前地緣政治危機的投機價值
理解了地緣政治危機對金銀市場的影響邏輯之後，我們認為階段性地緣政治危機題材之于金銀，不會存在中期利用價值。既然沒有中期價值，那唯剩下短期空殼般的題材。而投機者更為關心的是，短期或曰階段性題材會不會進一步強化呢？此問題另外一種更為直白的問法是，俄羅斯與烏克蘭是否再起戰事，歐美是否對俄羅斯的制裁是否升級為武力制裁？我個人認為不會。本周關於地緣政治的分析較多，有網友留言，我是否收了盧布，對俄羅斯偏袒明顯，甚至惡語相向。然我的回答是，我不會用烏克蘭大白豬般的腦袋去僅觀輿論導向的表面，並在操作上風擺楊柳，然後被投機機構像豬一樣的殺掉。我會盡可能去分析這些官方語言、表態背後的邏輯、心理，並結合行為，且還需前後連貫梳理，這樣才可能獲得表像之後的真相。獲得基本面可能演繹的真相之後，極大程度上即掌握了階段性或中期市場運行之道，此後方才是“術”的運用。

在對本周或階段性歐、美、俄羅斯的官方發言表像求真相分析前，先讓我們來大致瞭解俄羅斯與歐美在地緣政治中的訴求。歐美是利益共同體，它們希望在烏克蘭培養或鞏固自己的親歐美政權。俄羅斯也一樣，希望烏克蘭由親俄政權當政。在克裏米亞併入俄羅斯後，俄羅斯不可能直接通過武力推翻基輔當局，這極可能遭致歐美的武力干預，即便兩敗俱傷，誰也不會討好。雖俄羅斯吞併克裏米亞，看似你情我願，但畢竟屬於分裂烏克蘭的行徑，多少顯得理虧，故不會有更多主動武力入侵烏克蘭的事情發生。但是，這不會打消俄羅斯希望在烏克蘭培養親俄政權的意圖，故對親俄勢力，俄羅斯確實可能暗中支持，但盡可能不留痕跡。

再看烏克蘭，在克裏米亞併入俄羅斯後，烏克蘭憋著一口惡氣，沒法出。它很希望歐美出面幫它出這口惡氣，甚至收回克裏米亞。故此，烏克蘭對俄羅斯百般挑釁，甚至其所謂的解放戰爭在8月初竟然打到了俄羅斯境內，烏克蘭政府軍直接進入了俄羅斯境內。它就希望俄羅斯出手，已給歐美升級對俄羅斯進行武力制裁的理由。然面對烏克蘭的百般挑釁，俄羅斯就是忍而不發，甚至也沒有問責烏克蘭的解放戰爭為何進入俄羅斯境內。當然，俄羅斯並非對烏克蘭的挑釁沒有絲毫反應，那就是加重邊防布軍。如果俄羅斯真有入侵烏克蘭，直接武力推翻基輔當局的打算，月初烏克蘭政府軍進入俄羅斯境內就是很好的藉口。由此可見，俄羅斯不會主動入侵烏克蘭。

再看歐美，也是各懷鬼胎。在俄羅斯吞併克裏米亞後，他們也同樣憋著一口惡氣，只有沒有烏克蘭那口惡氣憋得那麼難受。它們當前目的很簡單，就是鞏固在烏克蘭的親美政權即可。幫助烏克蘭收回克裏米亞？那是不可能的事情。無論歐洲，還是美國，沒有誰希望爭端升級到武力層面，唯烏克蘭希望。只要歐美與俄羅斯，都不希望爭端升級至武力層面，無論烏克蘭從中如何挑唆、耍手段，戰爭都打不起來。回顧前幾個月，德國總理默克爾和美國總統奧巴馬都曾表態：對俄羅斯的制裁不會升級至武力層面。這應該是歐美參與烏俄這場地緣政治紛爭的原則。

在進一步看歐洲，與美國對俄羅斯制裁的強硬態度不同，歐洲對俄羅斯的制裁多少顯得心猿意馬。因為對俄羅斯的制裁，以及引發的俄羅斯反制裁，影響最大的是歐洲，而不是美國。歐洲有些經濟體，多少不願淪為美國制裁俄羅斯的傀儡。況且，它們本身尚未完全從經濟危機後的低迷中緩過勁來，而美國經濟已漸近步入良性復蘇的軌道。歐洲對俄羅斯制裁的心猿意馬，近期直觀表現有：德國雖取消了對俄羅斯的武器出售合約，但法國向俄羅斯出售12億歐元直升運輸機的合同得到了歐盟制裁的豁免權。此外，法國近期也準備向俄羅斯交付兩艘兩栖攻擊艦，由此，法國總統受到了來自英國與波蘭等國家的指責。而法國外長也曾在7月25日表示，英國也在私下向俄羅斯出口武器。芬蘭總理8月6日表示：如果上周對俄羅斯實行的制裁導致芬蘭出現經濟危機，那麼該國將向歐盟要求賠償。可見，在對俄羅斯的制裁上，歐美雖表面同心，但在具體各自利益面前，各懷鬼胎。美國很大程度上將歐洲同盟當槍使，但歐洲部分經濟體卻不甘當炮灰。

故此，筆者以為俄羅斯與歐美，就烏克蘭地緣政治危機，絕不可能升級至武力層面。如果出現歐美與俄羅斯的龍虎鬥，烏克蘭老鼠得利，那是對龍虎智商的侮辱。既然如此，那些貼著地緣政治危機胸毛，挺著胸脯高喊，地緣政治危機為黃金帶來中期上漲機會，就是一個忽悠小散參與擊鼓傳花遊戲的笑話。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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