专家指点:着手调整资产配置
日期：[2008年9月20日] 版次：[GC01] 版名：[理财周刊 封面] 稿源：【南方都市报】
A股
点位已低，逐步建仓
市场及相关产品表现：
廖先生实在不走运，买入股票型基金的时机是在5000点的高位。从今年年初开始，上证综合指数就从5300点一路振荡下行，截至9月18日，上证指数收于1898.84点，跌幅超过64%.本周前四个交易日，上证指数累计下跌8.8%.周四晚上，财政部、国税总局和国资委联合发布三大利好消息，汇金出手买入工、中、建三行股票、证券交易印花税改为单边征收、国资委支持央企增持或回购上市公司股份。强力救市措施的出台，让股市周五全线涨停。
今年以来，包括股票型基金、券商集合理财产品以及私募基金等与股票相关的理财产品尽管跌幅小于大盘，但依然是亏损的重灾区。根据晨星中国公布的统计数据，今年1-8月，股票型基金净值平均下跌47.29%；国金证券研究所的数据，前八个月，券商非限定性集合理财产品平均收益为-37.19%，其中表现最好的产品累计收益为-23.11%.
后市预期：
兴业银行深圳分行CFP理财经理邱云认为，美国金融市场的危机还远远没有结束，很可能会波及到欧洲乃至于全球。在海外金融市场危机蔓延的情况下，中国的市场也不太可能独善其身。虽然管理层通过汇金公司购入银行股和减税等三大利好措施来维稳资本市场，但不宜过于乐观。资本市场长期健康发展，还要依靠良好的政策预期和积极全面的宏观经济政策。现有条件下，A股市场短期内即使有反弹，力度也会有限，就此认为股市反转更是为时尚早。
农业银行深圳滨海支行行长、AFP理财师梁加华认为，三项措施是直接针对股市大幅下跌所出台的实质性利好政策，表明了非常清晰的政府对于股票市场的支持态度，将提升投资者的政策预期。而且，能真正改变投资人的持股信心以及主流资金的投资入市策略。特别是汇金入市，将激发投资者对于平准基金的期盼。无论平准基金以何种形式出现，如果能通过汇金公司买入银行股，或者通过央企增持或回购上市公司股票，其实已经达到了平准基金的效果。
此外，经过长达一年的大幅下跌，深沪股市价值突现。要注意的是，由于国际经济已全球化，因此，美国次级债危机是否再次恶化以及欧美经济是否衰退，对本次行情反弹的高度会有一定的压抑作用，但这些因素不影响长期看好中国经济。
投资建议：
兴业银行深圳分行CFP理财经理邱云指出，虽然周五A股市场全线飘红，但认为股市反转为时尚早。不过，如果有精力和投资能力，短期做波段可获得不错的收益。
招行银行深圳分行财富管理中心RFP理财经理冯婷婷则认为，由于这个时候的点位已经相当低，建议个案中的廖先生不必急于赎回股票型基金。如果投资者手中未持有股票型基金且希望开始建仓，可考虑购买投资于沪深300的指数型基金，分批逐步建仓，一直持续到明年上半年，预计这段时间将形成阶段性底部。
梁加华认为目前股市中期底部特征比较明显，预计这波反弹行情可能持续到11月左右，并建议积极型投资者可留意增持指数型基金的机会。
海外股市
只是资产配置的需要
市场及产品表现：
“打算做第一个吃螃蟹的人，结果被螃蟹咬了一口。”第一批尝试QDII产品的投资者被深度套牢了，QDII的基金经理对此只能解释是时机不好。目前国内大部分股市方向的QDII产品主要投资于海外上市的中国概念股票，而当中不少QDII产品均以香港为主要投资市场。本周二，恒生指数报收于18300点，创下22个月以来的新低，并再创近8个月以来最大单日百分比跌幅。而QDII基金今年以来的表现，让许多投资者大跌眼镜，截至9月11日，10只QDII基金中有一半净值在0.8元以下，其中两只已经接近0.5元。
而本周开盘后海外股市大幅下挫，基金QDII净值急剧缩水。工银全球、嘉实海外和上投亚太周三单位净值较上周五分别大跌5.59%、5.58%和5.16%，华夏全球和银华核心分别下跌4.21%和4.18%.而银行发行的多款QDII产品今年以来净值也出现了大幅缩水，尤其是挂钩股票基金的产品，缩水幅度普遍都在三四成，甚至出现腰斩。
后市预期：
对于后市的表现，许多基金QDII的基金经理都不愿对记者多说，只表示长期看市场还是有投资机会，可见对市场前景判断极度谨慎。冯婷婷认为，主要投资于港股的QDII基金目前普遍亏损巨大，短期内回暖的可能性很小。投资QDII基金的主要目的是为了进行资产全球化配置，防范单一市场风险。如果在资产配置中QDII基金占比不超过20%则不用太担心。
投资建议：
邱云指出，香港市场在短期内的表现并不乐观，是否赎回要具体分析该QDII基金的投资方向和目前的仓位。在目前的市场情况下，跟海外股市直接挂钩的QDII产品面临的不确定性太多，暂不宜轻易介入。
冯婷婷指出，目前点位并不推荐QDII产品。如果希望购买QDII产品，则首先需要清楚，投资QDII不是为了博取高收益，而是为了分散投资，建议购买投资分散均衡的QDII产品。
天相投顾总裁助理于善辉表示，投资QDII的出发点应该是资产配置的需要。对于已经持有QDII的投资者，不妨考虑控制资产配置的比例，10%-20%的水平较合适。“抄底”的思路更多应该基于资产配置的需要，而不是出于赚多赚少的动机。
需要提醒投资者注意的是，QDII产品发行多数会涉及海外投资顾问，尤其是保本产品更涉及为其担保的机构，这些角色往往是由海外知名的投资机构担任，这些机构的信用评级也是投资者需要关注的因素。比如近期，雷曼兄弟破产事件就对华安保本QDII基金造成了无法保本的潜在风险。尤其是不少由银行发行的QDII产品，其资金完全用于购买海外成熟基金。这类型的QDII同样面临信用风险。因此，投资者在选择QDII产品时，也要对海外投资顾问以及或有担保机构的信用评级特别关注。
债券市场
债券型基金加大配置比例
市场及产品概况：
在资本市场风向突变的背景下，债券类产品及信贷类产品成为众多投资者追逐的热门产品。根据银河证券基金研究中心的报告，债券市场开始复苏阶段，投资者理财意识开始从单纯的追逐利润转向风险与收益的兼顾，使得整个债券基金市场呈现出欣欣向荣的局面。
债券类产品近期的表现也印证了这一观点。据晨星中国公布的统计数据，今年1-8月普通债券型基金平均上涨0.05%.而截至9月12日，普通债券型基金近一个月净值平均增长0.95%，相比近三个月平均0.6%的收益率增长58%.而银行发行的同类产品表现也非常突出，例如成立于今年4月15日的光大银行稳健一号，主要投资国内市场具有较高流动性的金融工具。截至8月31日，单位产品净值为1.0336元，年化收益率为8.89%.
然而，值得关注的是，由于债券型基金大受追捧，大量资金涌向债市，导致本周债券价格爆发式上涨，收益率相应大跌。9月16日，国债的收益距中秋前的交易日已下跌19个基点，五年期国债收益率3.52%，远低于一年期央票3.96%收益率。
后市预期：
“债券的强势地位已经得到确认”，富兰克林国海强化收益债券型基金经理刘怡敏并不认为近期国债收益率下降将影响债券基金的走强，她指出，近期央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，两大货币政策的同时出台加上9月后两周债券市场到期资金量较大，将支撑债市行情。未来进一步下调准备金率或者是降息的可能性较大，这将继续刺激债市上涨。
冯婷婷认为，从长期看，CPI持续回落并进入降息通道，债券市场还会有一些行情。但最近一两个月涨势太猛，可能面临短期调整。
投资建议：
邱云与冯婷婷都建议，个案中的廖先生应继续持有债券型基金，并加大配置比例。冯婷婷建议投资者购买一些纯债券型基金，如融通债券、国泰金龙、大成债券等，银行以债券等固定收益品种为投资标的的准债类投资品种亦值得关注。
黄金
千万别参与地下炒金
市场及产品概况：
周三晚，内地黄金投资者睡了一觉之后，发现账面上突然多了约11%的利润。在雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸巨浪下，黄金却出现了井喷行情。去年9月，黄金价格还在750美元/盎司附近徘徊，到了3月就一路冲高到1002.8美元/盎司，随后出现了回调。到了8月中下旬，随着美元走强，黄金和石油逐步出现了回调。进入9月中旬，黄金跌到了近期低位，回到一年前水平。而随着雷曼兄弟倒闭，金融海啸掀起的惊涛骇浪让市场资金转向黄金，导致其价格再度飙升，并于周三晚创下历史最大单日涨幅，纽约商业交易所的收盘金价上涨了70美元。在金价剧烈波动下，一些银行发售的纸黄金、实物黄金受到投资者热捧。
后市预期：
威尔鑫投资研究中心首席分析师杨易君指出，尽管近期金市跌宕起伏，但黄金巨头们对金价的长期走势有良好预期。据路透社的消息，多位高管在丹佛黄金论坛上表示，由于难以找到新的金矿、运营成本飙升、劳动力短缺并缺乏技能，黄金供应料继续受限，金价依然会在1000美元/盎司附近运行。
邱云认为，近期黄金价格经历了剧烈的波动，其中的原因既有受大宗商品价格的影响，也与美元的走势有关。目前是金价走势较敏感的时期，短期内不确定因素太多，市场维持振荡的可能性较大。
投资建议：
冯婷婷认为，从投资属性来看，个人并不看好黄金投资。因为黄金本身不生息，没有复利效应。上世纪70年代，黄金的价格最高达到770美元/盎司，过了几十年还是这个价位。不过，黄金价值比较稳定，能有效抵御通货膨胀，尤其是在市场波动非常大的时候，配置部分黄金是比较稳健的。邱云建议在资产配置中比例不超过20%，他表示，短期内黄金市场维持振荡的可能性较大，对于风险承受能力较弱、投资经验不多的投资者而言，目前进入还不是好时机。最好等到时机成熟、市场相对平稳后再进行投资。如果具有投资能力则可短期内波段操作。
广东粤宝黄金投资有限公司黄金交易营业部首席黄金分析师朱志刚指出，长期来看金价走高是不可逆转的趋势，建议将10%-20%的资金投入购买实物黄金。可以采取分批建仓的方式，金价每跌10元就买入。考虑到黄金价格的波动幅度较大，因此投资纸黄金需要很长一段时间才能有收益，而在金价振荡调整时，纸黄金的变现能力会受到影响，因此实物黄金投资要更优于纸黄金。此外，不建议普通投资者参加地下炒金，由于该投资不合法，投资者面临的风险巨大。
市场及产品概况：
周三晚，内地黄金投资者睡了一觉之后，发现账面上突然多了约11%的利润。在雷曼兄弟倒闭引发的金融海啸巨浪下，黄金却出现了井喷行情。去年9月，黄金价格还在750美元/盎司附近徘徊，到了3月就一路冲高到1002.8美元/盎司，随后出现了回调。到了8月中下旬，随着美元走强，黄金和石油逐步出现了回调。进入9月中旬，黄金跌到了近期低位，回到一年前水平。而随着雷曼兄弟倒闭，金融海啸掀起的惊涛骇浪让市场资金转向黄金，导致其价格再度飙升，并于周三晚创下历史最大单日涨幅，纽约商业交易所的收盘金价上涨了70美元。在金价剧烈波动下，一些银行发售的纸黄金、实物黄金受到投资者热捧。
后市预期：
威尔鑫投资研究中心首席分析师杨易君指出，尽管近期金市跌宕起伏，但黄金巨头们对金价的长期走势有良好预期。据路透社的消息，多位高管在丹佛黄金论坛上表示，由于难以找到新的金矿、运营成本飙升、劳动力短缺并缺乏技能，黄金供应料继续受限，金价依然会在1000美元/盎司附近运行。
邱云认为，近期黄金价格经历了剧烈的波动，其中的原因既有受大宗商品价格的影响，也与美元的走势有关。目前是金价走势较敏感的时期，短期内不确定因素太多，市场维持振荡的可能性较大。
大宗商品
不适合长期限的投资
市场及产品概况：
今年上半年，股市出现大幅调整，但商品市场表现抢眼，不少银行也相继推出与农产品、原油、贵金属等商品挂钩的理财产品。然而7月中旬以后，国际油价出现大幅跳水，黄金、农产品等其它大宗商品也出现较大幅度的回调。而本周雷曼兄弟申请破产保护以及美国银行收购美林集团等消息也给商品市场带来恐慌，原油价格迅速逼近90美元，铜、铝、小麦、玉米等所有原材料价格都在刷新着年内的最低价格。
去年11月，农行发售了一款“汇利丰·金土地1号”农产品挂钩型结构存款。该产品投资收益与国际主要农产品小麦、大豆和玉米的期货价格增长率挂钩。本来其投资期限2年，要到2009年11月才能到期，但应广大客户要求，7月份临时允许赎回。7月11日，该产品公布净值为1.13元人民币，年化投资收益率达到12%以上，然而7月24日，净值就猛跌至1.06元。截至9月5日，该产品市值已经跌到了1.0462元。而在2月份，其最高价曾达到1.2372元。
今年4月，招行发售的一款“金葵花”海外寻宝系列之招银商品指数投资组合理财计划，7月4日公布的挂钩基金美元净值为1.0854，但随后持续下跌，截止到9月12日，挂钩基金净值为0.8.荷兰银行执行董事、私人投资产品中国区主管蒋纪康对记者表示，今年年初发行的多款商品挂钩类理财产品表现都非常亮丽，但由于大宗商品市场近期回调幅度较大，因此单边看涨的此类产品表现欠佳。
后市预期：
中国国际期货经纪有限公司广州营业部资深分析师许来仓从资金面角度分析认为，大宗商品价格的大幅下挫主要源自资金对全球金融危机的恐慌，投机资金急于出逃变现。而市场信心的丧失对商品市场的打击在短期内很难恢复。
而荷兰银行执行董事、私人投资产品中国区主管蒋纪康表示，尽管商品市场是否已到最低点位很难判断，但从中长期来说，大宗商品市场仍然被看好。首先，商品市场已有了一个大幅度的调整，已经存在很大的投资价值。尤其是中国、印度等新兴市场，未来五年还会保持相对高速的增长；其次，从基本面判断，美国金融危机很严重，美国政府最简单的应对措施就是印钞，此举将导致美元贬值及通货膨胀，铜、石油、黄金等实物能起到很好的保值作用，抵御通货膨胀，而其供应量目前并没有本质改变。蒋纪康表示，个人比较看好挂钩农产品及黄金的产品。
专题撰文：本报记者王晶晶杜雅文
投资建议：
邱云指出，今年上半年大宗商品的表现达到了一个高点，但从8月份开始，大宗商品市场出现了大幅调整。短期内，她对大宗商品市场持谨慎态度，但长期来看，大宗商品市场还是乐观的。此类产品外资银行发售的较多，投资方向、投资策略导致了产品条款的差异也比较大，建议短期内谨慎介入。
冯婷婷表示，大宗商品过去5年都是牛市，而随着全球经济发展开始减速，对原油、矿产等商品的需求会下降。短期内并不看好商品市场表现，如果该产品保本保最低收益且看多黄金，也可以考虑配置一些。
此外，冯婷婷提醒，目前多家银行都发行了挂钩大宗商品市场的理财产品，有的保本有的不保本，有的看涨有的看跌，总体而言看涨的比较多，投资者在购买时要关注多方面因素。首先是看投资期限，目前一些产品投资期限都在5年，甚至高达7年，且多采用美元投资，由于市场波动太大，并不适合如此长期限的投资。其次，要看挂钩标的，尤其是投资者对标的物走势有无清晰判断和认识。此外还要看触发条款，如果产品是每天观察产品净值，以判断是否达到触发条件的产品则比较好。
股指期货跨期套利的种类
跨期套利按操作方向的不同分为三种类别，分别是：牛市套利（多头套利）、熊市套利（空头套利）和蝶式套利。
牛、熊市跨期套利：从价差的角度看，做牛市套利的投资者看多股市，认为较远交割期的股指期货合约涨幅将大于近期合约的涨幅。换言之，牛市套利即是认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。当前远期的股指期货的价格被低估。因此做牛市套利的投资者会卖出近期的股指期货，并同时买入远期的股指期货。
熊市套利与牛市套利相反，即看空股市，认为较远交割期合约的跌幅将大于近期合约，或者说远期的股指期货合约涨幅将小于近期合约涨幅。
蝶式套利：蝶式套利由两个共享居中交割月份的牛市套利和熊市套利组成，如“买2手0812合约——卖4手0903合约———买2手0906合约”就是典型的蝶式套利。蝶式套利与前两种套利方式不同之处在于，牛市及熊市套利只涉及两个交割月份合约间的价差，而蝶式套利则涉及三个交割月份合约（近期合约、居中合约和远期合约）。
无论采取哪种操作模式，其本质均是对不同交割期的合约同时进行低买高卖，即同时买入价值被低估的合约而卖出价值被高估的合约。
威尔鑫投资研究中心首席分析师杨易君
