威尔鑫周评：金市会否续演金融危机下的多头风暴？

2008年9月22日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周国际现货金价以769.45美元开盘，最高上试918.8美元，最低下探764.2美元，报收969.1美元，较上个交易周大幅上涨100.35美元，涨幅13.5％，周K线在华尔街金融危机刺激下呈现一根上影明显的长阳线。

关于的基本面分析，以及市场运行的原理，笔者在上周五的周评中分析得已很详细透彻，目前再度引用。此外，我们将对技术面及市场资金流向给出最新的补充看法。

【引用】美国次贷危机的恶果进一步在华尔街金融界破脓而出，继贝尔司登之后，华尔街的另外两大投行雷曼兄弟与美林轰然坍塌，剩下的摩根士丹利与高盛能否独善其身还是一个未知数。摩根士丹利近日大规模出售金融资产，以及谋求与瓦乔维亚（Wachovia Corp）和至少另一家银行的合并谈判，令市场对美国金融机构依然难以放心。市场避险情绪令黄金在本周大获追捧，周三国际现货金价在市场避险情绪到达极至的情况下，创纪录地暴涨约90美元（或11.58％），从周二的778.15美元劲升至868.30美元，周四金价进一步惯性冲高至918.8美元，使得周内金价创出最大153.05美元的涨幅（或20％）。但周五的亚洲盘面，金价又至周四的最高价回落超过70美元。在市场对华尔街金融危机的忧虑情况下，本周金市呈现翻江倒海的惊涛骇浪。

但这是否意味着金融危机忧虑下的避险情绪一定会推动金价迎来一轮轰轰烈烈的涨势呢？我看不一定。首先，本周以前的黄金、原油，以及大宗原材料商品市场处于一轮中期熊市之中。雷曼兄弟与美林在次贷顽疾下突然的倒闭，令金融凸现恐慌，避险情绪令黄金、原油呈现逆中期趋势的强烈折回，故我们必须客观分析当前金价上涨的本质因素。从周三金价创纪录的波动来看，笔者以为不是一般普通市场的避险情绪能够达到的，很可能是某大型金融市场的恐龙再度出现了资金链问题。随后笔者获悉部分未经证实的传言，周三金价的暴涨乃摩根大通空头平仓所致。摩根大通是8月中旬开始作空黄金的绝对主力，其或尴尬的空头平仓必然引发金市的剧烈波动，这看起来并非摩根大通的本意，不排除同样因次贷而遭受资金链的困扰。再看看摩根士丹利近期抛售金融资产回笼资金的情况，也是雷同。那么这种情况会对黄金市场构成中期利好吗？未必！

首先，上周金价的暴涨是基于避险情绪，由于国际金价以美元标的，即如果黄金要达到根本性的避险目的，那是对美元中期贬值的预期。而如果美元不会中期贬值，甚至中期走强，市场则会发现，原来美元才是中期的避险场所，黄金的避险魅力很可能因为美元的中期走强而黯淡，金价则会在避险魅力渐渐退色后走低。

那么中期美元会走强吗？笔者对此维持较为肯定的判断。在此，笔者首先提醒投资者不要混淆金融危机与经济危机的概念。如果目前美国是经济危机在恶化，那么笔者认为中期美元必将下跌。而目前暴露的则是金融危机，是华尔街银行在闹“钱荒”。伦敦银行间同业拆息大幅上涨，也说明银行在闹钱荒。故目前就金融角度而言，美元并不是供过于求，而是远远不能满足华尔街金融机构解决金融危机的需求，所以我们近期看到的是美联储不断向美国金融机构大量注资。所以，目前市场是太需要美元，特别是美国的金融机构太需要美元。我想，目前美国的印钞机一定在开足马力运转。当然，就经济角度而言，美国经济亦不景气，疯狂的美元增发必将造就下一次的经济泡沫。在经济疲软的情况下，美元过度增发的恶果就是美元的长期贬值。但是就目前的中期而言，金融市场需要美元来消除金融危机，这将造成美元的中期强势。一旦金融危机解除，市场将再度聚焦美国疲软的经济，发现美元并不值钱，这会使得美元再度回到相对于疲软经济过度泛滥后的长期贬值轨道。这时的黄金将再度泛发长期保值避险的魅力。再次提醒，投资者切忌混淆金融危机与经济危机的概念，它们对金融市场的影响也不尽相同。

外汇市场的资金流向也显示美元的中期强势很可能还会延续一段时间，几个月甚至一年。从资金流向来看，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。美元在随后几个月的进一步大幅下行中，基金并未在货币期货市场中进一步作空美元，而是在美元的大幅下跌中逐渐兑现了期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转了枪头开始作多美元，其可能早已意料到一轮美元的“钱荒”降至，诱因是次贷顽疾脓疮的深度破灭。截至9月9日当周，基金在纽约期货交易所（NYBT）中持有美元期货的净多头寸进一步达到了创纪录的34247手，这至少是笔者记得自1986年以来基金持有美元期货净多头寸的最大值，甚至可能是基金持有美元净多头寸的持仓纪录，体现出基金阶段性作多美元的踊跃。这样庞大的资金流入作多美元，没有足够幅度（至少自低点回升20％）与足够的时间，这些汇率市场的恐龙难以获得彻底获利退出的空间，这些空间由时间与幅度组成。基于美元中期强势的判断，让我们一厢情愿地看好中期黄金显得有些勉强。【引用完毕】

而截至9月16日当周，虽美元已露出较为明显的调整态势，在相对于9月9日下跌20点的情况下，基金仍进一步逆美元的调整态势将NYBT市场中的美元期货净多头寸增至创纪录的37855手，看起来基金并未降低作多美元的热情。但在9月2日至9月16日期间，商业机构的美元期货持仓存在一次大规模的波动，甚至是笔者认为的异动：多头，9月2～9日，商业机构在NYBT市场中的美元多头持仓由5176手暴增至27121手，再至9月16日又暴减至6945手；空头，9月2～9日，商业机构在NYBT市场中的美元空头持仓由38649手暴增至62563手，再至9月16日又暴减至42454手。商业机构以往在美元期货市场中的这种罕见异动行为极其少见，目前笔者还难以彻底了解其真正的市场含义。估计是配合现汇市场的资金流动，或与目前华尔街金融危机下资金输送存在关联。

技术面上，如图所示： 

目前美元的中期上升趋势依然完好。除了商业机构捉摸不定的市场行为以外，基金仍保持着作多美元的热情。故我们继续维持对中期美元看好的观点不变。如果是这样，那么短期美元的调整可能或将有限，周K线布林中枢线示意，短期美元的调整应该在77点上方获得有效支撑。此外，即便短期美元延续上周的弱势运行态势，待收口的布林下轨上行后必将助美元延续中期涨势。

在华尔街金融危机的刺激下，上周金价创纪录的巨幅上涨大大出乎市场意料，但此前的技术面并非没有提示。首先我们在月度报告中分析过关于730美元附近的五大强劲中期技术支撑。其次，短期技术指标也呈现出金价可能回升的客观提示，如金价日K线图示： 

笔者曾在9月17日亚洲盘面的会员快讯中提示过图中A、B位置显现出的MACD底部背离信号，这在以往常常是一个中期见底信号。而笔者特有的CR能量指标，也在9月12日收盘后开始发出波段看涨信号，该信号近几年的波段买进提示都非常准确。

但是，虽上周金价巨幅上涨，但在9月16日之前的一周，黄金市场的资金流向依然体现出相对明显的隐形作空意愿。虽9月9～16日期间，基金在COMEX市场中的净多头寸得以回补7636手，但黄金现货市场的抛压明显盖过了基金在期货市场回补多头的力度。而且虽基金在9月9～16日期金净多头寸增加了7636手，但基金间对市场的分歧明显，其中在多头回补13774手的同时，空头也进一步增加了6138手。周三金价即迎来创纪录涨幅的井喷，该手法看起来有些无奈的竭斯底里味道。我们应该知道，以上周三这种方式建立的多头基础并不稳健，且目前金价正面临季度均线、半年线、年线在871～883美元区间胶合的强劲市场作用力，也应该存在一个反复消化的过程。短期多头的意外暴利使得整个市场的短期成本极度分散，这也需要一个市场的自我消化过程。故短期金价大幅的区间波动可能还将延续，盲目看涨中期金价或不太可取，投资者可在金价大幅波动中通过短线交易来过渡观察中期趋向。如果能够把握好短线节拍，由于短期金价波动剧烈，短期的累积收益也将非常可观，但这对大多数投资者而言难以把握。

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