威爾鑫周評：

金銀基本面利空，抄底須謹慎

二○一四年十一月八日至十四日　總356期　November 8 ～ 14 , 2014 2014  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1170.95美元開盤，最高上試1174.77美元，最低下探1131.6美元，截至週五亞洲午盤時分報收1140.5美元，較上個交易周下跌32.09美元，跌幅2.74％，動態周K線呈現一根再創4年新低的中陰線。銀價亦同樣再創幾年新低至15美元附近，相較於2011年的頂部，已跌去近7成。

一周市場與階段分析操作回顧
繼上周金價連續大幅下跌之後，週一、二金價弱勢橫盤，很大程度上消化了短期技術面的超跌，也彰顯抄底意願寡淡與做空動能強勁背景下的反彈乏力特徵。週三金價即迫不及待地再次大幅下跌，當日跌幅在美國開盤前的亞歐盤面即告完成，美盤亦未見多頭明顯抵抗，僅似空頭攻城掠地後的喘定而已。週四金銀市場似乎給被套的多頭些許可能見底反彈的想想或幻想，因在美元進一步上行至88點上方的背景下，金銀未再破位創新低，似有較強承接。至於週五，考驗定當難免，美國10月非農就業資料或將成為短期金價是否見底的試金石。

然回顧我們今年以來的分析判斷，無不體現出極具前瞻的戰略眼光。在幾個月前的美元啟動初期，我們給客戶的內部報告中即分析，美元中期上行的目標將是90點附近位置，我們應該抓住中期對應做空金銀的機會。後來在給所有投資者開放的分析版本中，我們同樣表達了這一觀點。至於哪一篇分析得最詳細，已記不太清。但5月6日《金銀銅原油外匯四月綜述》這篇分析中我們曾分析過，無論關於75/80美元的油價，還是美元指數第一目標85點上方，第二目標在90點附近的判斷，目前都在陸續印證著我們當時前瞻的正確性。要知道，當時油價還在100美元上方的看似牛市孕育中，美元則處於79點附近看似破位的兩年新低位置。在當時即提出美元先看85點上方，再看90點，是非常大膽的。

在具體操作上，我們的客戶獲利斐然，甚至至今尚有外盤會員不斷通過換月，持有著3月1370/1390美元的空頭，隨後還曾尋機優化空頭成本，並層層加倉做空。從近期市場運行判斷，我們4月19日給出的1080/1120美元調整目標，也許很快就會來臨。無論當前技術面，還是基本面，或對沖基金在金銀與外匯市場中的資金流向分析判斷，都支援此目標必然達成。至於是否在此目標區間調倉，或者短期操作轉向，需更多短期信號做參考。目前金銀基本面與技術面繼續利空，尤其對有抄底情節的投資者而言，當心抄底抄在“蛇腰”上！

一周基本面回顧
本周美國公佈的經濟資料雖看似良莠不齊，但只能說明美國不會在目前基礎上做中期貨幣鬆動，最多是延長當前水準的超寬鬆貨幣政策時間，即推遲升息。而日本與歐洲，進一步寬鬆的基調尤其明顯。兩相比較，美國與歐、日的貨幣政策走向非常清晰，利空歐元、日圓，利好美元，也應關聯利空金銀。

數據顯示，美國 9月貿易帳(億美元)赤字430.32億美元，預期赤字402億美元。美國9月出口月率下降1.5%，創今年2月以來最大降幅；三季度中每月出口均錄得下跌，表明全球經濟趨弱及美元走強或危及未來數月美國國內生產。如果隨後幾個月，能看出美國貿易赤字的明顯放大趨勢，那麼美國或將表達出對美元走強損及出口的擔心與不滿。美國10月ADP就業人數增加23萬，上月為增加21.3萬，10月增幅創6月以來最大，表明美國當前的就業市場依然表現強勁，亦或意味著週五的美國非農就業資料或將繼續表現良好。若如此，或再推動美元上行，金銀市場會繼續面臨承壓的考驗。

再看歐洲與日本。歐元區9月零售銷售(年率)僅增加0.6%，遠低於預期的1.4%與上月的1.9%。而月率則體現為下降1.3%，也比預期的下降0.8%更差。在貨幣政策方面，雖本周英國與歐洲央行決定維持利率與量化寬鬆規模不變，但歐洲央行行長德拉基明確表示：“調查顯示歐元區經濟增長勢頭陷入疲軟，歐洲央行將很快購買ABS，債券購買計畫將至少持續兩年。央行官員一致承諾在必要時採取更多刺激政策。” 德拉基還表示：有跡象顯示經濟增長預期可能要下修，經濟下行風險包括地緣政治和改革不充分。此外，日本央行行長黑田東彥表示：日元貶值對日本經濟有多重利好，未來的政策選項沒有限制，包括購買日本政府公債。

兩相比較，歐洲、日本與美國的中期貨幣政策走向，對外匯市場的指引非常清晰。金銀與商品市場也必將受到關聯影響。

除了外匯市場對金銀市場的關聯影響以外，通脹指標也應該作為我們判斷金市前景的參考。然就通脹趨勢判斷而言，原油價格趨勢無疑是先行指標。看近月原油價格，已自100美元上方大幅下跌至我們分析的所謂終極目標：75/80美元區間。油價的大幅下跌，無疑將進一步減緩全球通脹，更準確的表達，應該是進一步推遲通脹憂慮。目前，歐美絲毫沒有通脹憂慮，相反擔心低通脹或通縮。這讓具備抗通脹風險的黃金毫無用武之地，即油價的大幅下跌，也間接讓金價企穩的基本面進一步惡化。

看似題外之言：原油價格還進一步大幅下跌嗎？我不能肯定。但參考筆者5月6日《金銀銅原油外匯四月綜述》這篇分析，油價下跌至75/80美元區間，對沖基金的淨多頭寸進一步回落至27萬手下方，我們認為油價就應該中期見底了。目前已完成達成此條件，本周NYMEX原油期貨價格最低下探75.84美元，目前在78美元附近波動。基金在NYMEX市場中的原油淨多持倉，也對應下降至我們設定的27萬手門檻下方，至26.7萬手。在這樣的背景下，筆者是絕不會戰略看空油價的。至於油價是否中期見底，筆者還需收集更多場內外交易信號，才能給出進一步的判斷。就原油市場基本面而言，美國經濟的進一步復蘇，以及歐洲、日本加大寬鬆刺激經濟，其本質有助於形成油價調整支撐。我想油價的見底時點一定會領先于歐洲寬鬆刺激經濟見效的時點。

11月3日，看了一篇中國航油前總裁陳九霖的文章《全球油價下跌中國要出擊！》，這篇文章很有戰略眼光，我非常贊成文中觀點，建議中國官方乘此機會加大原油戰略儲備，甚至在因歐美制裁俄羅斯具備較大談判籌碼的條件下，加強與俄羅斯的能源合作。

基金持倉變動來看
上周基金在NYMEX市場中的原油淨多持倉已下降至我們設定的27萬手門檻下方，至26.7萬手。我們認為目前繼續看空油價並不理性。若此後發現場外需求“連續”領先於場內投機做空增強的跡象，我們將給出油價中期見底的判斷，目前暫未見這樣的信號。

上周基金在外匯與黃金市場中資金流向總體與我們預期的一樣：外匯市場中做多美元的能量在出現回流，且仍是以場內做多美元的資金回流為主，還沒有到我們認為一定會出現的那個階段，這對金銀而言不是個好消息。但也不排除過程曲折複雜的可能，否則美元可能很快就上行至90點附近的強阻區域。

就分項數據而言，上周依然是除了日圓期貨市場以外，其他五大外匯市場皆一致增加美元淨多，儘管一些市場能量變化不大。最具看點的是，基金在歐元期貨市場中的做空能量再創本輪行情新高至281.2876億美元。但就做空歐元的能量紀錄來看，在2012年6月初，利用歐債危機，歐元的做空紀錄曾達到創紀錄的363.9746億美元。由此可見，歐元仍存在較大被進一步做空的能量空間。

上周基金在白銀市場再見空頭增持，在黃金市場如期看到前兩周的短多大肆平倉，這也是我們在上周收盤後，給客戶內部報告分析認定的必然情況。若投資者僅後知後覺地追隨基金場內操作表像，顯然跟不上市場節奏。

德國商業銀行表示：當前黃金拋售壓力來自於期貨市場，儘管金價持續下跌，亞洲主要國家黃金需求仍未回升。據外媒報導：土耳其10月黃金進口量為6.6噸，9月為12.6噸，然對阻止金價的下跌杯水車薪。

本周全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust繼續大肆降低倉位約10噸至732.831噸，沒有任何抄底情節，依然對黃金階段性後市心存謹慎。而全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）繼續延續失常水準，11月4日又曾試圖抄底，總體處於或茫然無措的觀望態勢。

技術面簡析
如美元、金價周K線圖示：
 
近階段金價與美元的反向運行關係非常明顯。然就近階段美元漲幅與金價跌幅來看，金價相對于美元的階段漲幅似乎下跌依然不足。然將時間進一步放大至4、5年，美元與金價所處的相對位置還算基本吻合。就周均線系統來看，6月美元在脫離30、60、120、250周均線供著支撐後，似乎剛應該中期上行的第一階段。這個階段就技術層面而言，更相當於2013年3月底，面臨新一輪下跌前的金價。當時美元的階段性漲勢算不上很強，然這也說明，金價也存在領先于美元中長期見底可能。

關於美元在第一階段突破85點後，將產生技術回調的的論證，圖中L線、H1線的共振壓力非常明顯，再結合當時美元周K線數十年的超買，技術回調必然。金價也對應迎來從1183美元附近至1255美元附近強反彈，我們的客戶也對應調倉，新客戶尋機在1240美元上方新建空頭。詳細分析見10月10日《美元必回調誘發金價反彈之梳理》。

就宏觀技術層面而言，就美元2001年見頂121.01點至70.68點宏觀調整波段來看，即便美元反彈至90點附近附近，也僅僅乃這個宏觀波段調整後反彈的38.2%黃金分割位，屬於宏觀弱反彈範疇。屆時我們將進一步觀察美國官方對強勢美元是否損及經濟復蘇的真實態度。

而就金價2001年251.69美元附近至2011年見頂1920.8美元的整個宏觀波段來看。其23.6%黃金分割位在1526.89美元，成為2011、2012年金價回調的絕對支撐，甚至與2012年1529.9美元的絕對底部分毫不差。該宏觀波段回調的38.2%黃金分割位在1283.2美元，構成2013、2014年金價進一步下行至新箱體後的“中間力量”，金價基本圍繞此價位上下100美元波動。此宏觀回調的二分位在1086.25美元，也即我們分析的1080/1120美元區間內，甚至不排除虛破此區間，但堅信會構成一個至少的局部底。

而就整個十幾年宏觀運行波段來看，金價的回調還是領先于美元的反彈。在美元反彈尚未觸及宏觀下行波段反彈的38.2%的情況下，金價已開始向宏觀波段調整的二分位靠近。銀價則更慘，向宏觀波段調整的80.9%黃金分割位靠近。然就金、銀、外匯三大市場的波動特性來看，毫無疑問，市場容量越大，波動越小。市場容量越小則波動越大、越活躍。綜合基本面、技術面，美元或將延續上漲慣性，抄底金銀宜謹慎，當心攬在蛇腰上！

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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