疲軟油市令弱勢金銀雪上加霜

二○一四年十一月十五日至廿一日　總357期　November 15 ～ 21 ,  2014  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1176.61美元開盤，最高上試1178美元，最低下探1145.9美元，截至週五亞洲午盤時分報收1159.1美元，較上個交易周下跌18.16美元，跌幅1.54％，動態周K線呈現一根弱勢橫盤的小陰線。

一周市場回顧
伴隨美元漲勢暫緩，金銀跌勢也暫得緩解，本周總體呈漸趨收斂的弱勢橫盤運行態勢。然迭創新低的原油價格，令金銀價格企穩的關聯環境繼續惡化，故反彈或弱勢橫盤後的金銀價格恐將再度回歸弱勢。我們在具體操作上亦繼續維持著掌控市場的主動，以做空為戰略方向。

本周零零碎碎的消息面看點不大，但依然可以看出歐洲中期貨幣政策將延續寬鬆刺激經濟復蘇的必然性。當前歐洲，無論經濟復蘇形勢，還是期望通脹回升的預期，都明顯落後於美國，故歐洲無疑需要進一步放寬貨幣。歐洲央行行長德拉基明確表示：歐元區失業率處於“不可接受”的水準，預計利率將在長時間內維持在當前水準。

上週五數據顯示，美國10月非農就業人口增加21.4萬，不及預期增加23.5萬人，刺激當日金價大幅反彈。但失業率卻意外降至5.8%，創六年低位。說明美國就業形勢總體在震盪中延續好轉。正是基於美國經濟數據在復蘇中尚見搖擺，原油價格不斷走低讓通脹預期減緩，美元走強形同貨幣收斂等諸多因素考慮，美聯儲“三號”人物、紐約聯儲主席杜德利本周表示：過早收緊政策的風險較大。這意味著美元升息的時點恐將落後於市場預期。

就本周機構觀點來看，巴克萊預計金價跌勢將延續到2015年第一季度，金價或在2015年第一季度擴大跌勢；管理21億美元的對沖基金Red Kite稱，由於目前黃金在投資組合中的地位逐漸黯淡，未來金價可能跌至2008-2009年金融危機時的水準，大致在800-900美元/盎司；本周羅傑斯受訪時，也表達了大致相似的觀點，即希望在金價下跌至1000美元時，為其提供買進機會。他表示，黃金可能會下跌到1000美元/盎司，這是黃金價格的一個修正，我也在等待更多買進的機會。甚至可以說，黃金價格有可能會跌到其峰值時期的50%，也就是大概960美元/盎司。如果這一幕 出現，我會買入黃金。

就金市具體消息面而言，來自世界黃金協會14年第三季度《黃金需求趨勢報告》的資料顯示，金飾需求仍遠遠領先於投資總需求。金飾需求雖比去年同期下降4%，但仍是最大的實物需求，在總需求中占過半比重，達534公噸。而投資需求總量為204公噸，同比增長6%。金條與金幣需求為246公噸，較去年同期312公噸同比下降21%。說明當前黃金投資需求不旺。此外，各國央行2014年第三季度共購買93公噸黃金，雖同比下降9%，仍使其連續第15個季度成為黃金淨買家。

如何看待原油弱勢，以及其對金銀市場的影響
我們早在5月份油價高居100美元上方時，即通過對沖基金在原油市場的資金流動特徵分析警告投資者，當心油價進入中期調整，甚至可能極端下跌75/80美元。本周NYMEX原油期貨價格最低已下探74.07美元，創2010年10月以來的4年新低。

之所以分析與關注原油市場，一方面希望為國內油企與投資者提供些戰略參考的依據，更多是因為原油價格的波動會影響全球通脹環境或通脹預期，並進而將這些預期傳導至黃金市場。就目前情況來看，油價轉入中期熊市格局，無疑會打擊市場或官方的通脹預期，並進而令黃金階段性或中期企穩的環境惡化。即油市進入中期疲軟格局，會令金價間接受抑。如果金市環境不好，銀市也難獨立走強。

如何看待中期油價？我們認為目前油市總體環境趨空，不宜盲目抄底，但亦不宜過度悲觀。原油市場也是一個投機性極強的市場，投機資本在原油市場中的操縱，如果即順應歐美的官方心願，又能順應“大體”經濟環境，也會見誘導市場波動的故事滿天飛。然投資者，甚至官方，不能任由垃圾資訊或有毒資訊左右我們的判斷。就當前而言，看空原油的基本面說辭很多，甚至還上升到了陰謀論的高度：比如美國勾結沙特低價拋售原油，以打擊依靠原油出口的俄羅斯經濟？筆者想問：沙特就那麼傻？損人不利己，僅為示好美國？而最關鍵的是，打擊油價未必是對俄羅斯進行經濟制裁的命門。陰謀論通常都是以靜態的眼光與分析來看問題，並誤導市場。他們的假設基本建立在：原油經濟是俄羅斯經濟命門，俄羅斯是在“靜靜”等死。回想08年油價一度曾下跌至30、40美元，也未見對俄羅斯經濟的衝擊非同尋常國家。歐洲減少對俄羅斯原油的進口，俄羅斯可轉而尋找潛力或更大的亞洲市場……。

歐洲區經濟低迷將拖累全球原油需求。筆者看來，經濟低迷並不等於經濟衰退，即便歐元區經濟從GDP低於0.5%開始復蘇，那也是一個逐漸好轉的過程，而非進一步惡化，何來對原油需求降低之說？此外，不排除目前就是歐元區經濟走向復蘇前最黑暗的時候，哪怕這種黑暗還有一定時間的持續，但還能黑到哪里？而市場通常會領先於經濟提前見底，如若對此還有疑慮，請看08年之後美國經濟復蘇的步調與美國股市的對應表現吧。

葉岩氣對原油的替代？很大程度上還停留在故事層面。如果覺得這個故事對市場的誘惑或蠱惑不夠，不妨再考慮取之不竭、用之不盡的太陽能和風能轉換對原油的替代吧。

我們希望投資者能有自己客觀、獨立的市場邏輯思維，而非一味信奉所謂的專家觀點、投行觀點。

就宏觀經濟環境而言，目前的經濟環境會比2008年更糟糕嗎？我想沒有人會認同這個觀點。2008年7月，油價從147.27美元見頂，歷經6個月下跌至35美元附近。即中期熊市基本在6個月左右會見底。11年5月油價上行至114.83美元後的調整，歷時5個月。再看本輪油價在見頂107.73美元後的調整，目前正處於調整的五個月。參考以往運行歷史，5個月將基本完成主跌段，當然，目前尚未到11月收官的時候。雖2000年左右11月之後的油價，也曾有長達10個月的調整，但此後幾個月的累積跌幅已不大。故此，就油企與國家戰略層面而言，筆者以為12月應是逢低進行原油戰略囤積的好時機。

就宏觀趨勢與形態而言，在2014年5月油價尚處於100美元上方時，筆者通過對沖基金在原油期貨市場中運作特徵即發現油價可能中期見頂，具體標誌是當基金在NYMEX期貨市場中的原油淨多超過42萬手時，必須警惕。此後油價如期調整，當圖示中32.3至114.83宏觀波段的阻速線2/3線告破後，再進一步結合基金的持倉變化，筆者更加肯定中期油市將走弱，先看90美元，再看75/80美元。

目前技術面，我們認為進一步明顯看空原油，恐將掉進戰略陷阱。圖示中，H1、H2為近4年原油價格的絕對箱體，目前斜箱體的絕對箱底位置在72美元附近。此價位附近還存在此波段回調的二分位支撐，以及月K線半年線破位後的回牽。而就147.27至32.3美元這個更宏觀的波段來看，該波段反彈的38.2%黃金分割位在76美元附近構成金價調整支撐。故總體而言，我們認為75美元附近的宏觀技術支撐很強，不易有效告破。

但有時候，我們不能忽略市場被操縱背景下的犯傻慣性，如果75美元附近的宏觀支撐被進一步擊穿，下一強支撐就在圖示的60/65美元區間。再極端的情況，則是圖示的年線位置，此線曾在2008年的極端調整中構成絕對支撐。但筆者實在想不出基本面會支持油價下跌至此的任何理由。

而關於中期油價何時見底，我們也給出參考，那就是看基金的原油淨多持倉何時下降至箱底位置的27萬手。就最新的資料來看，目前基金的淨多持倉已下降至26.8萬手，已滿足我們關於油價可能中期見底的倉位元分佈特徵。若缺乏更多操作題材或故事讓市場不會更多犯傻，那麼筆者認為75美元附近應該就是一個非常好的戰略低點。而關於更精確的操作時點，我們需要捕捉更多的場外交易信號，以便與場內資金、倉位元特徵做進一步的印證。

回顧2008年那輪147.27至32.3美元的原油做空，當油價下跌至58美元時，基金即已耗光場內繼續做空原油的能量。但當時的全球經濟崩潰論、金融危機會讓多少銀行、企業破產等等的危機論，讓商業機構、產油、用油企業誠惶誠恐，在操作上徹底被恐懼打敗。故使得市場犯傻的慣性延續了一段較長的時間，油價也對應下跌了更大的幅度。我們的資料分析也顯示當時場外拋壓重重。故在本輪油價見底的具體時點上，我們必須要獲得場外拋壓減輕或消失，甚至進而轉多的數據支援。

金銀市場
本周全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust幾乎天天減持黃金持倉，目前持倉為720.615噸，相對于上周減少7噸，沒有絲毫逢低抄底意願。

銀市宏觀技術，如銀價月K線圖示：
 
這幅圖表，我們也在2014年5月分析過。就阻速線理論而言，當阻速線2的2/3線被有效破位擊穿後，意味著銀價進入新一輪熊市，同時也意味著一個中繼三角形整理的結束，銀價調整進入下一個中繼三角形整理。當阻速線1的2/3線被有效擊穿，並經過充分確認後，我們應有銀市會進入更長時間熊市的心理準備。目前來看，月K線的半年線已被有效擊穿，第二個中繼三角形整理已有效宣告結束，目前銀價正進入更低級別的價位區間。

就宏觀運行趨勢而言，當初筆者曾認為銀價存在下跌至難以置信的12美元下方時，多少投資者也覺得難以置信。然就目前而言，這種可能似乎正變得越來越大。但也相信12美元附近的銀價，將是一個極佳的中期買點。圖示月K線的年線，軌道線H1線，以及4.05至49.77美元十年牛市宏觀波段回調的80.9%黃金分割線，皆在此構成共振極強支撐。甚至此價位也可能是新一輪長期牛市的起點，只是別指望新一輪牛市會以V型反轉的方式出現。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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