威尔鑫周评：疲软油市令弱势金银雪上加霜

2014年11月14日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1176.61美元开盘，最高上试1178美元，最低下探1145.9美元，截至周五亚洲午盘时分报收1159.1美元，较上个交易周下跌18.16美元，跌幅1.54％，动态周K线呈现一根弱势横盘的小阴线。

一周市场回顾
伴随美元涨势暂缓，金银跌势也暂得缓解，本周总体呈渐趋收敛的弱势横盘运行态势。然迭创新低的原油价格，令金银价格企稳的关联环境继续恶化，故反弹或弱势横盘后的金银价格恐将再度回归弱势。我们在具体操作上亦继续维持着掌控市场的主动，以做空为战略方向。

本周零零碎碎的消息面看点不大，但依然可以看出欧洲中期货币政策将延续宽松刺激经济复苏的必然性。具体数据消息面上：

上周五数据显示，美国10月非农就业人口增加21.4万，不及预期增加23.5万人，刺激当日金价大幅反弹。但失业率却意外降至5.8%，创六年低位。说明美国就业形势总体在震荡中延续好转。正是基于美国经济数据在复苏中尚见摇摆，原油价格不断走低让通胀预期减缓，美元走强形同货币收敛等诸多因素考虑，美联储“三号”人物、纽约联储主席杜德利本周表示：过早收紧政策的风险较大。这意味着美元升息的时点恐将落后于市场预期。而美联储普罗索表示，不认为美元强劲能对当前的通胀造成重大风险。综合两位美联储官员的观点来看，能继续容忍美元在目前基础上的强势，但在进一步明确收紧货币的政策行动上，会更多审慎。

当前欧洲，无论经济复苏形势，还是期望通胀回升的预期，都明显落后于美国，故欧洲无疑需要进一步放宽货币。英国央行(BOE)周三(11月12日)发布的季度通胀报告中，下调2015年和2016年GDP预期，并表示通胀或将在未来6个月内降至1%以下水平；欧洲央行月报显示：将2014年GDP增速预期从1.0%下修至0.8%，将2015年GDP增速预期从1.5%下修至1.2%。将2014年通胀预期从0.7%下修至0.5%，将2015年通胀预期从1.2%下修至1%。多位专家和学者已经下调欧元区的通胀及经济增长预期，并认为欧元区正处于通缩边缘。欧洲央行行长德拉基明确表示：欧元区失业率处于“不可接受”的水平，预计利率将在长时间内维持在当前水平。

就本周机构观点来看，巴克莱预计金价跌势将延续到2015年第一季度，金价或在2015年第一季度扩大跌势；管理21亿美元的对冲基金Red Kite称，由于目前黄金在投资组合中的地位逐渐黯淡，未来金价可能跌至2008-2009年金融危机时的水平，大致在800-900美元/盎司；本周罗杰斯受访时，也表达了大致相似的观点，即希望在金价下跌至1000美元时，为其提供买进机会。他表示，黄金可能会下跌到1000美元/盎司，这是黄金价格的一个修正，我也在等待更多买进的机会。甚至可以说，黄金价格有可能会跌到其峰值时期的50%，也就是大概960美元/盎司。如果这一幕 出现，我会买入黄金。

就金市具体消息面而言，来自世界黄金协会14年第三季度《黄金需求趋势报告》的数据显示，金饰需求仍远远领先于投资总需求。金饰需求虽比去年同期下降4%，但仍是最大的实物需求，在总需求中占过半比重，达534公吨。而投资需求总量为204公吨，同比增长6%。金条与金币需求为246公吨，较去年同期312公吨同比下降21%。说明当前黄金投资需求不旺。此外，各国央行2014年第三季度共购买93公吨黄金，虽同比下降9%，仍使其连续第15个季度成为黄金净买家。

如何看待原油弱势，以及其对金银市场的影响
我们早在5月份油价高居100美元上方时，即通过对冲基金在原油市场的资金流动特征分析警告投资者，当心油价进入中期调整，甚至可能极端下跌75/80美元。本周NYMEX原油期货价格最低已下探74.07美元，创2010年10月以来的4年新低。

之所以分析与关注原油市场，一方面希望为国内油企与投资者提供些战略参考的依据，更多是因为原油价格的波动会影响全球通胀环境或通胀预期，并进而将这些预期传导至黄金市场。就目前情况来看，油价转入中期熊市格局，无疑会打击市场或官方的通胀预期，并进而令黄金阶段性或中期企稳的环境恶化。即油市进入中期疲软格局，会令金价间接受抑。如果金市环境不好，银市也难独立走强。

如何看待中期油价？我们认为目前油市总体环境趋空，不宜盲目抄底，但亦不宜过度悲观。原油市场也是一个投机性极强的市场，投机资本在原油市场中的操纵，如果即顺应欧美的官方心愿，又能顺应“大体”经济环境，也会见诱导市场波动的故事满天飞。然投资者，甚至官方，不能任由垃圾信息或有毒信息左右我们的判断。就当前而言，看空原油的基本面说辞很多，甚至还上升到了阴谋论的高度：比如美国勾结沙特低价抛售原油，以打击依靠原油出口的俄罗斯经济？笔者想问：沙特就那么傻？损人不利己，仅为示好美国？而最关键的是，打击油价未必是对俄罗斯进行经济制裁的命门。阴谋论通常都是以静态的眼光与分析来看问题，并误导市场。他们的假设基本建立在：原油经济是俄罗斯经济命门，俄罗斯是在“静静”等死。回想08年油价一度曾下跌至30、40美元，也未见对俄罗斯经济的冲击非同寻常国家。欧洲减少对俄罗斯原油的进口，俄罗斯可转而寻找潜力或更大的亚洲市场……。

欧洲区经济低迷将拖累全球原油需求。笔者看来，经济低迷并不等于经济衰退，即便欧元区经济从GDP低于0.5%开始复苏，那也是一个逐渐好转的过程，而非进一步恶化，何来对原油需求降低之说？此外，不排除目前就是欧元区经济走向复苏前最黑暗的时候，哪怕这种黑暗还有一定时间的持续，但还能黑到哪里？而市场通常会领先于经济提前见底，如若对此还有疑虑，请看08年之后美国经济复苏的步调与美国股市的对应表现吧。

页岩气对原油的替代？很大程度上还停留在故事层面。如果觉得这个故事对市场的诱惑或蛊惑不够，不妨再考虑取之不竭、用之不尽的太阳能和风能转换对原油的替代吧。

我们希望投资者能有自己客观、独立的市场逻辑思维，而非一味信奉所谓的专家观点、投行观点。

就宏观趋势而言，如油价月K线图示：
 
就宏观经济环境而言，目前的经济环境会比2008年更糟糕吗？我想没有人会认同这个观点。2008年7月，油价从147.27美元见顶，历经6个月下跌至35美元附近。即中期熊市基本在6个月左右会见底。11年5月油价上行至114.83美元后的调整，历时5个月。再看本轮油价在见顶107.73美元后的调整，目前正处于调整的五个月。参考以往运行历史，5个月将基本完成主跌段，当然，目前尚未到11月收官的时候。虽2000年左右11月之后的油价，也曾有长达10个月的调整，但此后几个月的累积跌幅已不大。故此，就油企与国家战略层面而言，笔者以为12月应是逢低进行原油战略囤积的好时机。

就宏观趋势与形态而言，在2014年5月油价尚处于100美元上方时，笔者通过对冲基金在原油期货市场中运作特征即发现油价可能中期见顶，具体标志是当基金在NYMEX期货市场中的原油净多超过42万手时，必须警惕。此后油价如期调整，当图示中32.3至114.83宏观波段的阻速线2/3线告破后，再进一步结合基金的持仓变化，笔者更加肯定中期油市将走弱，先看90美元，再看75/80美元。

目前技术面，我们认为进一步明显看空原油，恐将掉进战略陷阱。图示中，H1、H2为近4年原油价格的绝对箱体，目前斜箱体的绝对箱底位置在72美元附近。此价位附近还存在此波段回调的二分位支撑，以及月K线半年线破位后的回牵。而就147.27至32.3美元这个更宏观的波段来看，该波段反弹的38.2%黄金分割位在76美元附近构成金价调整支撑。故总体而言，我们认为75美元附近的宏观技术支撑很强，不易有效告破。

但有时候，我们不能忽略市场被操纵背景下的犯傻惯性，如果75美元附近的宏观支撑被进一步击穿，下一强支撑就在图示的60/65美元区间。再极端的情况，则是图示的年线位置，此线曾在2008年的极端调整中构成绝对支撑。但笔者实在想不出基本面会支持油价下跌至此的任何理由。

在更细化的具体操作时机上，笔者更多会参考对冲基金的资金与仓位运作信息。如2005年至今的NYMEX原油期货价格日K线，以及基金对应的持仓变动信息图示：
 
关于这幅图表，笔者早在14年5月判断油价可能中期见顶时分析过，目前再做分析微调的回顾与补充。当时我们曾告诫投资者，当基金NYMEX原油期货净多持仓达到42万手以上时，当心中期见顶。而当净多持仓回落到27万手下方时，要当心中期见底。目前略对图表数据进行分析微调，但不会影响分析结论。

从十年图表可以看出，基金在NYMEX原油期货市场的净空底线是净空5万手。而在2010年前的净多箱顶是11万手，即箱体高度为16万手。

在2008年金融危机爆发后，全球信用泛滥以刺激经济复苏，致使投机资本也获得了更强的资金运作空间。参考2010年前的箱体运行特征，当11万手净多的箱顶被有效突破后，应该再上升一个箱体高度，即新的净能量箱顶应该在11万手+16万手=27万手，即当基金净多达到27万手时，要当心油价见顶。实际情况正是如此，2010年至12年的3年间，基金在NYMEX原油期货市场中的净多一达到27万手，油价即中期见顶。回调踩11万手箱底时，油价即中期见底。这三年，油价曾四次冲击27万箱顶，也对应构成油价的四轮起伏。

进入2012年，伴随全球对第一轮、第二轮欧债危机拖累全球经济的担心，美国引领的第二轮、第三轮量化宽松再一次将全球信用泛滥推升到新的高度。投机资本的操作能量又进一步放大，当27万手的原油净多箱顶被突破后，下一箱顶就应该在27+16=43万手。实际情况正是如此，在14年6月中下旬，对冲基金在NYMEX原油期货市场中的净多突破43万手，最高“井喷”至45万，我们提醒客户油价中期见顶，且基于黄金与原油的关联关系考虑，应中期看空黄金。因与此同时，相对于创纪录的做多能量介入，油价反而出现了相对于能量迭创新高的顶背离，岂能不中期见顶！

而关于中期油价何时见底，我们也给出参考，那就是看基金的原油净多持仓何时下降至箱底位置的27万手。就最新的数据来看，目前基金的净多持仓已下降至26.8万手，已满足我们关于油价可能中期见底的仓位分布特征。若缺乏更多操作题材或故事让市场不会更多犯傻，那么笔者认为75美元附近应该就是一个非常好的战略低点。而关于更精确的操作时点，我们需要捕捉更多的场外交易信号，以便与场内资金、仓位特征做进一步的印证。

回顾2008年那轮147.27至32.3美元的原油做空，当油价下跌至58美元时，基金即已耗光场内继续做空原油的能量。但当时的全球经济崩溃论、金融危机会让多少银行、企业破产等等的危机论，让商业机构、产油、用油企业诚惶诚恐，在操作上彻底被恐惧打败。故使得市场犯傻的惯性延续了一段较长的时间，油价也对应下跌了更大的幅度。我们的数据分析也显示当时场外抛压重重。故在本轮油价见底的具体时点上，我们必须要获得场外抛压减轻或消失，甚至进而转多的数据支持。

金银市场
本周全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust几乎天天减持黄金持仓，目前持仓为720.615吨，相对于上周减少7吨，没有丝毫逢低抄底意愿。关于黄金的更多分析，我们仅在内部报告中体现。

银市宏观技术，如银价月K线图示：
 
这幅图表，我们也在2014年5月分析过。就阻速线理论而言，当阻速线2的2/3线被有效破位击穿后，意味着银价进入新一轮熊市，同时也意味着一个中继三角形整理的结束，银价调整进入下一个中继三角形整理。当阻速线1的2/3线被有效击穿，并经过充分确认后，我们应有银市会进入更长时间熊市的心理准备。目前来看，月K线的半年线已被有效击穿，第二个中继三角形整理已有效宣告结束，目前银价正进入更低级别的价位区间。

就宏观运行趋势而言，当初笔者曾认为银价存在下跌至难以置信的12美元下方时，多少投资者也觉得难以置信。然就目前而言，这种可能似乎正变得越来越大。但也相信12美元附近的银价，将是一个极佳的中期买点。图示月K线的年线，轨道线H1线，以及4.05至49.77美元十年牛市宏观波段回调的80.9%黄金分割线，皆在此构成共振极强支撑。甚至此价位也可能是新一轮长期牛市的起点，只是别指望新一轮牛市会以V型反转的方式出现。

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