威尔鑫周评：政治危机味寡淡，黄金独秀渐凋零

2014年8月22日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1302.77美元开盘，最高上试1304.58美元，最低下探1272.85美元，截至周五亚洲午盘时分报收1276.5美元，较上个交易周下跌28美元，跌幅2.15％，动态周K线呈现一根创两月调整新低的中阴线。

市场描述
本周市场可能令很多追逐表象的投资者深感意外。周初，当数据消息显示上周基金在国际期金市场大肆空翻多之后，市场一片亢奋。数据显示，上周基金在COMEX期金市场空翻多约2.6万手，且全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）也分别在金银市场小幅回补仓位。

地缘政治方面，伊拉克内战依旧，美国多次对ISIS进行空袭；巴以冲突暂停后再度展开，双方火箭弹你来我往；乌克兰内战及俄乌关系看似更加紧张，欧美与俄罗斯之间的制裁与反制裁也高潮迭起，……

就上述数据与消息面种种观察，金价看似欲再度插上地缘政治危机的翅膀而高飞。然就本周实际运行结果来看，让多头大跌眼镜：金价不仅未能上涨，反而绵绵五连阴下行，创近两月新低。让追逐市场表象的风摆杨柳性投机者颇为尴尬。此乃不悉中期之“道”，而唯求短期表象之“术”的必然结局。

若投资者多下一些深究市场之功，而勿盲从表象，应不会掉进花环伪饰的做多陷阱。面对上周对冲基金在国际期金市场大肆空翻多，你应问问为什么，背后的操作逻辑是什么？为何基金在原油、白银市场没有联动操作？基金在外汇市场中的操作是否对金银市场有不利信号？黄金和白银ETF的小幅增仓，有何参考价值？地缘政治危机会进一步恶化吗？若对这些探究中期之“道”的问题，没有一个相对客观准确的答案，我们就不应盲目参与操作。在实际操作上，因继续秉持中期趋空之道，我们本周操作是继续持有空头，但并未新增空头，即基本维持看空不做空的操作策略，延续数月无一单亏损的操作纪录。就阶段后市而言，我们总体仍持偏空观点，但短期金价是否进一步加速破位很关键。

上周基金为何在黄金市场空翻多
上周基金在COMEX期金市场大肆空翻多，以及此后黄金ETF、白银ETF的几次小幅仓位回补，都有其背后的基本面逻辑。再结合基金在白银市场、原油市场的无动于衷，会使得支持上周基金在金市空翻多的逻辑更加清晰。然这种支撑逻辑却未必正确。

从上周基金在期金市场大肆空翻多，而在白银市场继续做空，在原油市场继续多翻空的操作来看，支撑基金做多黄金的逻辑必然是对地缘政治危机进一步恶化的预期。然就近月地缘政治危机的视点而言，无非是伊拉克内战、巴以冲突、叙利亚战乱、乌克兰地缘政治危机而已。其中伊拉克内战已到了乱无可乱的地步，已没有危机再度升级的空间；叙利亚内乱也大体如此。巴以冲突是多年历史问题，目前停留在远程互射火箭弹层面，也没有攻城略地的深化可能。故市场关注的地缘政治焦点仍是乌克兰，俄罗斯会否卷入乌克兰战乱是乌克兰地缘政治危机是否升级的关键。上周，对冲基金似乎看到了这样的迹象，并成为基金空翻多的操作逻辑。

上周到底发生了什么事情，让基金有这样的预期？还记得俄罗斯对乌克兰东北部卢甘斯克的人道主义援助事件吗？逐题材者（也包括不少对冲基金）将其视为俄罗斯为乌克兰注入的“特.洛.伊.木.马”，认为此事处理不当，就会成为俄罗斯对乌克兰开战的借口。

此前卢甘斯克地区为亲俄势力（又称义军）占领，被乌克兰政府军围困后，当地民生疾苦，缺水断电严重，物资匮乏……。对乌克兰所谓的叛军占领地区，根本不可能得到欧美人道主义援助，其它国家也会因为政治敏感而不会伸出援助之手。故对于这类地区，除了获得俄罗斯的援助，别无他法。于是俄罗斯启动对乌克兰卢甘斯克的人道主义援助也就顺理成章。

但就乌克兰政府军而言，围困卢甘斯克并力争解放卢甘斯克，怎会甘心有外来援助，影响解放卢甘斯克的进程。俄罗斯刚宣布对卢甘斯克的援助，即招致欧美与乌克兰的声讨，声称俄罗斯假借人道主义援助之名向卢甘斯克输送军备。

对乌克兰而言，它倒真希望俄罗斯在援助车辆中夹带输送军备，若被其查实，不仅可收缴援助物资，更有理由请求欧美加大对俄罗斯的制裁，甚至希望升级至武力制裁。

对俄罗斯而言，在吞并克里米亚之后的欧美舆论谴责风口浪尖，不再主动失理是关键，故俄罗斯肯定不会愚蠢地利用人道主义援助车辆为卢甘斯克输送军备，仅单纯援助生活物资即可。如果乌克兰不希望卢甘斯克获得人道主义援助，而袭击俄罗斯人道主义援助车队，这就给了俄罗斯对乌克兰开战的理由。如果乌克兰接受俄罗斯对卢甘斯克的人道主义援助，则相当于增强了卢甘斯克义军对抗政府军的活力。故对俄罗斯而言，看似怎么都不吃亏。对乌克兰而言，看似怎么都吃亏，就像中了俄罗斯的木.马病毒。不少对冲基金将其视为俄罗斯干预乌克兰内战的明确信号，认为乌克兰地缘政治危机恐因俄罗斯介入而升级，故此在黄金市场大肆空翻多。

然乌克兰面临俄罗斯植入的特.洛.伊.木.马，并非无解。欧美耍无奈的政治手腕无可匹敌，如果乌克兰政府军在检查俄罗斯援助物资时，自己塞入军备诬赖俄罗斯，且国际红十字协会也有失公允（或曰失察）地站在乌克兰一边指责俄罗斯企图为卢甘斯克输送军备，俄罗斯将偷鸡不成蚀把米。然明目张胆的诬赖，且还要拉入国际组织做局，实乃下策，也会让俄罗斯心生愤懑，必将暗中加大对亲俄势力的援助。而上策则是尽可能延迟俄罗斯援助物资达到卢甘斯克的进程，为解放卢甘斯克争取时间，让俄罗斯远水难解卢甘斯克近火。目前看来，乌克兰使用的正是这一招，两周时间过去了，俄罗斯还在等待乌克兰对第一轮16辆俄人道主义援助卡车进行清查工作。对乌克兰而言，时间能拖就拖……。只要乌克兰不对俄罗斯援助车队动粗，此题材对黄金的投机利用价值将不复存在，上周空翻多的基金必将再度多翻空。毫无疑问，本周基金在洞悉了乌克兰委婉的杀.毒程序之后，开始在黄金市场多翻空了。

此外，如果你能再洞悉上周基金在白银、原油市场完全不一样的做空操作，能再洞悉阶段性基金系统地做多美元之道，岂能盲目看多做多黄金呢！

上周基金做空白银、原油，何以看多黄金
上周基金在COMEX市场中继续大肆做空白银，只是多头止损有所收敛。在NYMEX市场中继续果断多翻空，多头大肆止损，并反手追加空头。

中期技术，如原油期货月K线，国际现货银价月K线图示：
 
尽管我们继续看淡阶段性原油后市，但原油价格的下跌并非没有底限。我们稍早通过对冲基金在NYMEX原油期货市场中的能量多次分析过，当对冲基金的原油期货净多头寸超过42万手时，要注意油价可能中期见顶。目前来看，完全是这样，我们为投资者精确地捕捉到了原油价格的头部。

目前基金在NYMEX原油期货净多持仓，已从最高的45.7万手，大肆下降至32.4万手附近。我们此前同样强调过，一旦基金的原油期货净多持仓下降至27万手附近，我们应该留意油价可能阶段性见底的迹象，笔者当时推导的目标位在90美元附近。然就油价月K线来看，其季度线将在90美元附近构成油价下行极强支撑。届时我们将观察对冲基金在原油市场中的仓位分布情况，判断油价是否存见底可能。如果油价进一步下行，那么半年线以及图示宏观波段的二分位在80美元附近，必将构成油价调整的终极支撑。看近几年的油价，基本在80美元至110美元区间维持箱体波动。就宏观经济而言，虽未见全球经济的明显复苏，但至少未见更多理由促使经济继续下行，这使得油价的调整存在宏观经济支撑的安全边际。笔者认为，一旦油价回落到80美元附近，中期见底的可能极大。当然，90美元附近，也存在极强支撑，甚至也不排除阶段性见底可能。

通过原油走势看黄金，虽我们认为原油、黄金近年的相关性已明显减弱。但至少近两年，在原油价格弱势运行的阶段，未见黄金独立走强过。本次同样如此，当本应对地缘政治更为敏感的原油价格，面对地缘政治危机新题材而显得麻木时，我们何以对金市可能借地缘政治危机东风报更大期望！

对比近十几年的银价和油价，它们都曾相对于九十年代的低点上涨超过10倍。油价2008年宏观见顶，银价2011年宏观见顶，比油价晚了三年。对比油价从147.27美元至32.2美元的宏观调整，目前的银价似乎正在走这个过程。

看银价月K线，近一年的银价受月K线之半年线支撑明显，但就像原油价格当年的调整，笔者倾向银价月K线之半年线支撑会被击穿，然极可能形成一个真正的长期价值底。就原油价格月K线来看，击穿半年线（120月均线）支撑，进一步下探年线获得精确支撑。如果银价调整亦如此，恐将在年线位置寻找新一轮宏观牛市支撑。此位置还面临图示宏观调整通道H1H2之H1线轨道线支撑，也对应着近十几年银价从4.05美元至49.77美元宏观上行波段回调的80.9%黄金分割位支撑。如果银价真调整至此，那真是投资者发财的好机会。如未见如此格局，建议投资者多些观望时间，不必急于抄底。

美元延续强势，何以看多黄金
阶段性金价虽视地缘政治眼色明显，但绝不能忽略外汇市场，尤其是美元指数运行对金价的关联影响。近期美元强势格局非常明显，在此背景下，我们对看多黄金应持更多怀疑。

如近一年的美元日K线，以及对应基金在外汇市场中对美元指数的作用力图示：
 
图中可以看出，对冲基金在2014年5月之后，相对于美元指数的空翻多非常明显，其具体表现主要以做空欧元为主，而目前已演绎为全面做多美元。目前基金做多美元的能量流入，已超过了2013年美元指数运行于84.75点的高点时，再看美元指数的绝对运行空间，仅约300多点。可以看出，基金相对有在美元市场的多头介入，能量很大，而目前美元的上行空间不足以令对冲基金功成身退。即我们认为中期美元将继续上行。

此外，自7月25日至今的四周里，对冲基金在美元指数期货市场中的操作出现罕见的分歧，表现为多空双方固执己见地增持仓位，目前尚未见多空任何一方认输。笔者在上周内部周评中曾分析，在美元指数期货市场的多空对垒中，空头认输将是必然，此后美元指数的运行定有加速，目前看来确实如此。

就图示日K线可以看出，当美元指数向上克服30日均线、季度线、半年线、年线的共振反压时，我们就应该有美元可能转强的意识。再进一步从美元去年见顶84.75点至今年78.91点的调整波段来看，该波段形成的阻速线1/3线与上述中长期日均线构成美元反弹的共振反压。此后美元进一步上行，当前正面临2/3线的反压，如果回落修正，符合美元中期向弱背景下的弱反弹特征，若进一步突破，则美元可望中期转强。基于对冲基金在外汇市场中的能量分布分析，我们认为美元进一步突破上行的可能更大，否则对冲基金真没在外汇市场捞到啥油水。

如果美元突破上行，中期目标在哪里呢？如美元月、周K线图示：
 
从周K线来看，美元刚向上突破了30、60、120、250周均线的共振压力，且有明显加速，意味着美元恐将延续中期强势格局。

从月K线来看，美元指数也同样刚刚突破诸多中期月均线系统反压，进一步向上将首先考验三角形整理区域的H2趋势线压力。然笔者认为这并非中期美元上行终点，图示中的宏观波段阻速线2/3线、月K线之年线，图示宏观调整波段反弹的38.2%黄金分割线共振区域，恐将成为美元上行的终极。虽此中期上行相对于美元的宏观弱势，仍仅为宏观弱反弹，但数百点的反弹空间足以对金银构成很强下行压力。

再如金价月、周K线图示：
 
从月K线来看，目前金价运行在30、60月均线下方，弱势格局明显。然就近十几年，金价从251.69美元至1920.8美元的宏观波段运行来看，目前金价的宏观回调在38.2%黄金分割位置获得明显支撑，此相对于银价，以及2008/2009年的原油价格调整，已强势很多。如果金价的宏观调整得以延续并再创新低，那么图示二分位，以及月K线半年线的共振支撑，必将成为金价新一轮调整的终极，那意味着金价存在击穿1100美元的可能。如果这样，无疑将迎来新一轮做多黄金的极佳时机。

中期而言，如金价周K线图示，目前金价已下行考验图示H1H2线三角形的H2线支撑，H2线能否提供有效支撑将非常关键。如果断击穿，金价应存在至少再度击穿1200美元的可能。相反，则可能在H2线位置获得支撑，维持箱体整理。如果我们对美元指数的判断趋于正确，金价H2线的支撑应相对无效。

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