國際黃金市場周評

瑞士公投提振短期金價，難改中期弱勢

二○一四年十一月廿二日至廿八日　總358期　November 22 ～ 28 ,  2014  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1186.75美元開盤，最高上試1204.62美元，最低下探1174.99美元，截至週五亞洲午盤時分報收1193.33美元，較上個交易周上漲4.12美元，漲幅0.35％，動態周K線呈現一根震盪反彈的小陽線。

一周市場回顧與基本面解讀
本周金價總體震盪回升，延續反彈，儘管盤口有見滯漲，但也見調整抵抗。美元對應著數月高位的滯漲態勢。

本周市場相對戲劇性的表現在週二、三，對美聯儲會議紀要可能產生的影響，市場抱有預期。然相信實際的盤口表現又讓博日內消息面的短期投機者大跌眼鏡，甚至左右挨了耳光。從週二美盤跌宕起伏的盤口觀察，與美聯儲紀要公佈的時點並不合拍。故雖當日金價上沖下洗、大幅波動，但實際與美聯儲紀要公佈內容一點關係都沒有。就在不少投資者看金價從1200美元上方再度大幅回落擊穿1180美元時，感受到金價新一輪下跌已開始的強烈氣氛，紛紛“順應趨勢”做空。然尚未到美聯儲公佈會議紀要時，金價又“莫名其妙：大幅反彈25美元至1200美元上方，或讓在1180美元附近順勢做空者，在魂飛魄散中恐慌止損。然至隔夜收盤，金價又“溫柔款款”地回落到1180美元。從最後來看，雖週二金價終盤仍收跌至1180美元附近，但據我所知，真有不少超短線投機者就在最終金價沒啥變化的平地，摔了大跟鬥，甚至後悔在隔夜對1180美元附近的空頭進行了止損。而我們的操作，則是觀望、觀望、再觀望……，即便週二金價蹊蹺回落至1180美元下方，週三早盤依然維持在1180美元附近時，我們告知客戶：金價仍存在創近期反彈新高的可能，如果週三的歐洲初盤，再誘空下跌至1165美元附近，我們可能綜合盤口資訊進行短多。然市場最終沒讓我們如願短多，我認為一點關係沒有，因靜候機會逢高做空才是我們操作主基調——市場機會實在太多，主觀尋找的機會多陷阱，耐心等來的機會往往更完美！

本周數據消息面其實略利空美元，並進而關聯利多短期金價，只是撼動美元強勢並非易事。資料顯示，美國 10月生產者物價指數(年率)為+1.5%，低於前值:+1.6%，但高於預期:+1.3%。但似乎離2%的預期漸行漸遠，意味著目前美聯儲沒有絲毫擔心通脹的必要。此外，美國近期遭遇極端天氣襲擊，超過50%的美國國土被冰雪覆蓋，據統計已至少造成17人死亡，這也讓不禁引發了金融市場的擔心：極端天氣是否會像去年一樣拖慢美國經濟復蘇進程，去年美國遭遇極寒，曾明顯影響就業。

此外，本周兩位美聯儲官員對於美國經濟前景、通脹、就業形勢的預期判斷迥異。美聯儲布拉德認為：美聯儲預期通脹會在2015年晚些時候超過2%，美聯儲將很快實現長期失業目標，仍然預期首次加息會出現在2015年第一季度末；但美聯柯薛拉柯塔認為：通脹水準在2%以下的時候不應加息，並認為通脹在2018年前將不能達到2%的目標水準。再進一步綜合本周美聯儲會議紀要的核心內容：多數官員預計美國失業率將在2017年才能達到長期自然水準；GDP增長、通脹前景面臨下行風險；一些成員對通脹或將在“相當一段時間內”處於目標水準下表示擔憂；美國的中期經濟增長受國外經濟與金融環境惡化，或將放緩。就美聯儲紀要的核心內容來看，美聯儲官員對美國經濟復蘇前景明顯更加審慎。筆者認為布拉德關於2015年一季度末應該加息的觀點不足信，但柯薛拉柯塔認為2018年通脹都難以回到2%，可能略悲觀了些，意味著2018年都未必應該升息。筆者的觀點是，美聯儲啟動升息的步調最早應該在2016年，最遲在2017年，但相信在2016年的可能偏大。

金銀市場具體消息。俄羅斯央行行長納比烏裏娜表示：今年為止，俄羅斯央行已經購買了150噸黃金，黃金在俄羅斯央行外匯儲備中的比重約為10%左右，央行今年積極購入黃金。印度10月白銀進口年率暴漲136%至6.86億美元，印度10月黃金進口年率飆280%至42億美元。由此可見，金銀市場雖疲軟，但並非沒有需求彈性。從10月金銀價格大幅回落後的印度進口激增來看，金銀市場存在一定逢低需求的剛性支撐，這亦或是近兩周金價的反彈再見韌性的原因。

瑞士公投應只是影響黃金市場的小插曲
摘要：11月30日瑞士將就黃金相關事宜進行公投，瑞士央行及瑞士國會陣營與瑞士人民黨之間的宣傳戰已經打響。隨著公投日逼近，預計這場“戰爭”將升級。我們越是靠近11月30日的公投日，“支持公投”的一方就越是可能獲得勝利。瑞士黃金公投若通過，它將無疑在整個金市拉響警鐘，因更多的實物金將需要被運送回國，且其他規模大且對價格不敏感的買家將進入市場。

 11月30日瑞士將就黃金相關事宜進行公投，內容包括：要求瑞士央行(SNB)停止售金、取回瑞士黃金儲備並要求瑞士央行資產中至少有20%是黃金。瑞士央行及瑞士國會陣營與瑞士人民黨(SVP)之間的宣傳戰已經打響。隨著公投日逼近，預計這場“戰爭”將升級。

右翼瑞士人民黨宣導“拯救我們瑞士的黃金”動議，稱這將確保瑞郎更加穩定。瑞士國會和瑞士央行自然是極度反對此次公投，因為這將限制他們自由印鈔的能力，並降低其對市場的可操作性。

投行摩根大通(JPMorgan)在報告中指出，在黃金ETFs需求持續下滑時，即將來臨的瑞士黃金公投可能會使金價穩定下來，不僅如此，該行警告稱，市場可能低估了瑞士黃金公投的影響力。該行已經對當前瑞士黃金儲備頭寸提出質疑，並對此次動議做過深入調查。

瑞士黃金公投若通過，瑞士央行將被迫在五年時間內增加約1500噸(每年約300噸)黃金儲備。每年約300噸黃金儲備相當於每年4000噸黃金需求的7.5%。

10月份瑞士國內20 Minuten報刊做的民意調查顯示，45%民眾對公投持支持態度，39%民眾則表示反對，而剩下的16%持不確定態度。

荷蘭銀行（ABN Amro Group NV）預測稱，一旦瑞士銀行真的購買1500噸黃金，相當於全球黃金年需求量突然增加7%，此舉將在很大程度上有扭轉金價頹勢的可能，甚至可能推動金價獲得約17%的漲幅。

瑞信強調，讓瑞士央行遣返黃金與貨幣政策關聯不大，但最關鍵的限制是禁止其出售黃金。如果瑞士通脹飆升，通常央行會出臺緊縮政策，包括出售資產。該機構認為黃金公投通過不會立即對瑞士央行的貨幣政策產生影響，因為央行需要花5年的時間將黃金占資產負債表比例從7%提高至20%。

我們的觀點是：相對而言，我們認為瑞信的觀點更靠譜。荷蘭銀行的觀點好似，若公投獲得通過，要讓瑞士銀行即刻買進1500噸黃金似的。讓我們來回顧一個幾乎相反的案例，1999年的《華盛頓協議》，2004年續簽，即在1999年至2009年的10年，限制歐洲各央行每年總計售金不超過500噸。當時市場很擔心歐洲的售金會進一步推低金價，然實際似乎剛好相反，金價反而越走越高。我們的意思是，瑞士公投不會改變黃金的基本面環境，關心金價，應關心最核心最根本的基本面因素：關心黃金市場本身的剛性需求支撐情況，彈性需求是否開始明顯回升，金市週邊環境利多還是利空……。我們總體認為瑞士公投不會改變黃金中期向弱的格局，即便金價真進一步下跌後中期見底，那也不會是瑞士公投的功勞。

金市技術面解析
筆者認為即便階段性金銀價格再創反彈新高，但此後再調整創近年新低的可能依然偏大，故我們希望指導客戶踏好逢低鎖定戰略空頭之後，再逢高回補空頭的節奏。近期金價的運行，總體還算相當符合技術規範，如金價日K線圖示：
 
總近兩年金價K線組合形態來看，在2013年6月見底1180.14美元之後，總體呈現一個收斂的中繼三角形整理，圖中H1H2代表一個相對宏觀的中繼收斂三角形整理，H2H3代表著一個更小的收斂三角形整理。但無論如何，但金價在8月再試H2線支撐，弱反彈後再破位，我們都必須果斷看空中期金價，並加注做空，我們的操作正是如此。

關於隨後金價下跌的目標位元推導，也能通過波浪理論獲得相對準確的資訊。首先就圖中A浪、B浪、C浪的運行模式來看，此波浪劃分如果放置到更宏觀的圖形中，恐有一定爭議。甚至筆者更願意將這個所謂的A浪、B浪、C浪皆看成是大五浪調整的子浪，而圖示C子浪中，又包含更小的a、b、c浪。

在H2線被有效擊穿之後，我們其實就是在找C浪和c浪的理論調整目標。就C浪理論目標來看，可以通過A浪（1433.5美元至1182.17美元調整波段）進行推導，該浪下跌的138.2%黃金分割支撐位在1086.162美元。這也是筆者前期分析提到，金價可能先行下探1080/1120美元的理論分析之一。

而就c浪的理論目標推導來看，可以通過a浪（1392.08美元至1240.53美元調整波段）進行推導，該浪下跌的138.2%黃金分割支撐位在1182.638美元，實際的運行情況是，金價下跌至1182.97美元後大幅反彈至1255.18美元，可謂理論推導與實際運行精准吻合；a浪向下的161.8%黃金分割位在1146.872美元，實際的運行情況是，金價下探1131.6美元之後強勁反彈至目前最高的1200美元上方，1145美元也在此後兩天體現出極其精確的技術支撐效用；a浪向下的200%位置在1088.98美元，與上段關於C浪1086.162美元的理論目標推導精確共振。也許，本輪金價反彈之後，其目標可能就是我們推導的1086/1088美元附近，然這也未必是C浪的最終目標。

本期分析免去對沖基金在外匯和金銀市場中的能量流動分析，因上周最有價值的看點在外匯市場，而非金銀市場。總體而言，我們認為即便近期金銀價格再創反彈新高，但也不改中期向弱格局，無論瑞士公投結果如何，也希望更多投資者能分享到威爾鑫更有參考價值與更及時的市場研究報告。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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