國際黃金市場年報

2015年乃觀察黃金長期市場內蘊的好年份

二○一五一月三日至九日　總364期　January 3 ～ 9,  2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】每到歲末年初，都得慣常對市場進行總結展望。梳理過去多年的此類總結展望，即便包括高盛、摩根士丹利等大投行在內，其市場遠景的預測都會出現較大偏差，唯通過不斷修正來遮羞。我們此類工作的水準也大體如此。故此，筆者常說，預測太遠的後市，對實際操作的參考價值不大。然又不能免俗於走過程，希望重在啟發投資者如何去看待未來一年的市場，以及未來一年中，除了價格波動的判斷以外，可能存在的其他價值點，以期為我們更加準確把握市場長遠運行之道。

2014年黄金市場概述
2014年國際現貨金價以1205.4美元開盤，最高上試1392.08美元，最低下探1131.6美元，報收1183.9美元，較2013年下跌21.37美元，跌幅1.77％，振幅21.61%，年線呈現一根震盪趨軟的十字陰。年度均價為1265.34美元。
 
2014年的美元指數以80.22點開盤，最高上試90.32點，最低下探78.91點，報收90.27點，較2013年上漲1006點，漲幅12.54%，振幅14.23%，年線呈現一根下影很短的光頭長陽線，攻擊形態明顯。年度均值為82.6點。

從美元與金價對應的年K線可以看出，2014年在美元大幅上漲12.54%的情況下，金價僅僅下跌了1.77%，這不得不讓人對金市多少有些有刮目相看，讓一些奔潰論、危機論多少有些跌了眼鏡。似乎將2013年與2014年的金市年K線進行對調，更顯“合情合理”！而如果將2013、2014年黃金、美元的運行，進行組合看待，更合乎市場能夠理解的邏輯。然不完全按照邏輯運行，反而是市場存在的邏輯，與魅力所在。綜合諸多投行觀點：2015年的美元將繼續大幅走強，對應的金價應繼續承壓下行，可能擊穿1000美元、甚至擊穿900美元，更有悲觀或奔潰論看跌金價至500美元下方等等……。然筆者以為，在做這些飄渺的預測前，請先解釋為何2014年金價在美元上漲12.54%的情況下，金價才下跌1.77%。也許他們會說，放心，這些跌幅會在2015年補回來……。筆者以為，對2015年的黃金市場，應繼續保持敬畏，也許金價確實可能如諸多投行預期般弱，或更弱，但也可能未必如此。甚至美元的大牛市邏輯也可能在2015年遭遇考驗。

進一步梳理2014年的金市運行邏輯，如2014年金價日K線圖示：
 
一季度的金價呈反彈走勢，並創出1392.08美元的年內高點。支撐金價反彈的因素有二，一是2013年四季度連續大幅下跌後形成的階段性超跌，二是克裏米亞致力於加入俄羅斯的公投，這是反彈後半段的主要推動力。我們當時強調，無論克裏米亞入俄公投是否通過，金價都將見頂後迎來中期跌勢。若通過，會對金市形成“利好兌現見利空”效應；若不能通過，金價更會大幅下跌，因稍早的投機不過是一場故事會堆砌的泡沫而已。

二季度，金價迎來對一季度階段性投機過度之後的修正。期間的美元儘管總體區間震盪向弱，但並未對階段性金價的下跌帶來支撐。

六月初，當金價下探1240美元附近後，伊拉克內戰、巴以衝突升級等地緣政治危機再為市場關注，而俄羅斯與烏克蘭的地緣政治危機也再度出現惡化跡象。比較有意思的是，中東地緣政危機的升級並未在原油市場得到體現。

而在更早的5月初，我們即發現對沖基金在原油市場耗費了過度做多的能量，但難以推動油價上漲分毫。對沖基金在外匯市場正醞釀一輪宏觀戰略做多美元的大戲。雖當時油價尚見105美元，美元尚在78.9點的近年低點附近，但筆者已看空中期油價至80美元，看漲美元至90點。具體分析可見筆者5月6日《金銀銅原油外匯四月綜述》，下半年的市場運行，充分說明了我們前瞻的正確性，油價大幅下跌至55美元下方，美元上穿90點。

14年7月開始，伴隨俄烏爭端升級，不少機構與市場人士紛紛看好烏俄地緣政治危機背景下的中期金市前景，而筆者基於對沖基金在原油、外匯市場中清晰的戰略佈局，堅定中期看空黃金，也因此繼續為客戶帶來了巨大的做空獲利。第三季度，在俄羅斯、烏克蘭、北約、美國諸多實力交織的地緣政治危機中，金價不漲反跌，應引發不少中期看漲黃金的市場人士反思——驅動金價運行的邏輯到底是什麼？

2014年9至11月，伴隨美元加速上行，金價對應加速下跌。市場已不太關注烏克蘭與俄羅斯地緣政治危機對市場的影響。很顯然，美元已成為此階段金價運行的主導力量。

11月、12月，雖美元繼續震盪上行，並如期達到90點目標位元。但金價並未如很多機構與投資者所願，擊穿1100美元繼續下行。高盛一致信誓旦旦地認為，2014年四季度金價將至少下跌至1050美元。這段時間，美元繼續上行超過200點，但金價也階段性見底反彈了約5%，甚至最大反彈幅度超過了10%。這段時間的金市同樣應該引發部分市場人士與投資者反思。

如果非要勉強梳理此段時間金價關聯趨強的理由，或許俄羅斯央行在11月不僅沒有減持黃金應對金融危機，反而增持；瑞士11月黃金進口量上升至239.8噸；香港特區政府表示，11月份向中國內地淨出口黃金99.111噸，高於10月77.628噸等，算得上部分理由。由此可見，黃金市場看似存在不少 “非市場因素”的支撐，這意味我們以完全純市場的觀點去看待黃金市場，存在“作繭自縛”的風險。為什麼？別忘了，在人類幾千年文明史中，黃金是被公認的全球硬通貨幣，無負債的貨幣，並非一般商品那麼簡單！

而從投資與商品投機的角度來看，黃金顯然還未得到更多認可。世界黃金協會的資料顯示：第三季全球黃金需求降至近五年低位，總黃金需求減少2%至929噸，此為2009年第四季以來最低。去年排名消費量第一的中國黃金珠寶消費量下降39%，金條和金幣投資減少30%。總需求下滑37%。印度再次超越中國，成為全球最大的黃金消費國，第三季購買了225.1噸黃金珠寶、金幣和金條。同期中國購買182.7噸。

投資需求的不足可從全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持倉變化得到解釋。在2014年金價總體下跌不到2%的情況下，SPDR的持倉減少過10%，目前709.10556噸的持倉為2008年9月22日以來最低，彰顯黃金市場投資意願不足。

再看全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV），在2014年銀價下跌19.39%的情況下，其持倉相對於2013年反而有約3%的增持。然回顧iShares的歷史操作，其戰略操作水準不值得參考。即便看14年7月之後的近半年操作，同樣有失水準。7至10月，伴隨銀價的逐級下跌，抄底意願明顯，倉位增持了8%。進入12月，銀價處於近半年相對地位，iShares反而開始明顯止損減倉，有“高吸低拋”之嫌。

對2015年黃金市場的一些思考
目前相對一致的看法是，2015年美元將延續牛市。美聯儲可能在2015年年中拉開升息步伐，將進一步強化美元，金價理應對應承壓。筆者以為2015年可能難有其他基本面因素去替代美元對金價的影響，比如地緣政治危機因素，歐元區部分金融危機因素，或俄羅斯金融危機因素等。然筆者仍要提出些思考：

在美元上行至90點上方後，美國官方對強勢美元的反應。最關鍵是美元進一步走強對美國經濟復蘇步調的影響，如果美國官方表達出美元走強將損及經濟復蘇的憂慮，我們或應降低對美元延續宏觀牛市的預期，至少應該降低預期力度。目前尚未見美國官方有此憂慮，即美元強勢或繼續得到美國官方默許。

歐元區經濟是否對美國經濟復蘇的步調形成拖累？

基於全球低通脹環境，尤其歐美低通脹環境的實際情況考慮。有關2015年美元升息的預期，會不會是一個始終掛在前方的“畫餅”。如果市場也漸漸強化這樣的認識，那麼會對美元的強勢出現“審美疲勞”。

而即便美聯儲如期在2015年中啟動升息，請記住，這個升息一定不會連續很久，這在美聯儲主席耶倫的講話中已清晰定調，長期美元還將維持總體相對寬鬆的環境。也就是說，一旦美元利率升至1.25%左右，極可能對美元形成至少階段性或中期“利好出盡見利空”的效應，我們應該對應在黃金市場抓住機會。

對2015年黃金市場的簡單展望
如金價與美元對應的月K線圖示：
 
就2001年至今的十幾年美元宏觀下行波段，金價上漲波段來看。目前美元已突破這個宏觀波段阻速線2/3線的壓力，此壓力位的突破一旦在2015年被確認為有效突破，則意味著美元確實存在宏觀轉勢上行的可能。

再看金價對應的宏觀波段阻速線，如果金價的波動與美元真完全符合市場運行的關聯邏輯，當美元突破2/3阻速線壓力時，金價至少應下行考驗阻速線2/3線支撐，圖示可以看出，即金價至少應擊穿1000美元了。而實際上，目前金價還在1180美元上方。很顯然，就宏觀波段分析來看，金市明顯關聯趨強。目前金價尚運行在宏觀波段阻速線2/3線上方，則意味著黃金宏觀牛市結構並未遭到質的破壞，金價依然處於宏觀牛市氛圍中。

就美元08年以來的月K線形態來看，很明顯，已基本確認H1、H2線構成了宏觀底部三角形，H1線的突破，意味著美元極可能宏觀見底，將迎來宏觀牛市。基於這樣的關聯參考，我們一方面要對做多黃金心存謹慎，同時可借助美元的走強，來進一步洞悉黃金市場的長期內蘊。重點觀察那些非市場因素支撐金價的力度到底有多強，並進一步觀察一般投資者的消費與投資需求情緒是否開始發生轉變。如果這些過程發生在950美元以上的金市，我們將對黃金的長期牛市給予高度肯定。2015年可能獲得金市調整見底的確鑿證據，這遠比作對一兩個波段的價值更大。

就當前美元月K線所面臨的技術面來看，筆者以為美元在一季度必將出現一個明顯的回調過程，這個過程可視為對突破宏觀波段阻速線2/3線有效與否的確認，也是對月K線的年線，121.01至70.68點宏觀下行波段反彈的38.2%黃金分割位共振壓力的消化，也是對前幾年89.62、88.71形態高點，甚至還是對92.63點形態高點的壓力反應。這個過程難免，應該對應著金價在一季度的一輪反彈。

就金價宏觀技術面來看，如果延續美元走強背景下的中期調整，其進一步下行的第一目標位元大致在1080美元附近對應的月K線半年線位置，同時也是251.69至1920.8美元宏觀波段的二分位位置，此位置附近的支撐應該很強。

若再進一步下行，其極限位應該在251.69至1920.8美元宏觀波段阻速線2/3線與該波段回調的61.8%黃金分割線之間位置。目前來看，應該在900/980美元區間。若金價真“意外”運行至該區間，將形成極佳的中期做多機會，甚至可能也是新一輪大牛市的起點。至少目前，筆者還難以相信金價會下跌至此。而如果這個區間都不見有效支撐，那多少會顛覆我對當代黃金“貨幣屬性”的觀點，我相信不會發生這樣的情況。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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