威尔鑫年报：

2015年乃观察黄金长期市场内蕴的好年份

2015年1月2日    威尔鑫首席分析师   杨易君

每到岁末年初，都得惯常对市场进行总结展望。梳理过去多年的此类总结展望，即便包括高盛、摩根士丹利等大投行在内，其市场远景的预测都会出现较大偏差，唯通过不断修正来遮羞。我们此类工作的水平也大体如此。故此，笔者常说，预测太远的后市，对实际操作的参考价值不大。然又不能免俗于走过程，希望重在启发投资者如何去看待未来一年的市场，以及未来一年中，除了价格波动的判断以外，可能存在的其它价值点，以期为我们更加准确把握市场长远运行之道。

市场概述
2014年国际现货金价以1205.4美元开盘，最高上试1392.08美元，最低下探1131.6美元，报收1183.9美元，较2013年下跌21.37美元，跌幅1.77％，振幅21.61%，年线呈现一根震荡趋软的十字阴。年度均价为1265.34美元。
 
2014年的美元指数以80.22点开盘，最高上试90.32点，最低下探78.91点，报收90.27点，较2013年上涨1006点，涨幅12.54%，振幅14.23%，年线呈现一根下影很短的光头长阳线，攻击形态明显。年度均值为82.6点。

从美元与金价对应的年K线可以看出，2014年在美元大幅上涨12.54%的情况下，金价仅仅下跌了1.77%，这不得不让人对金市多少有些有刮目相看，让一些奔溃论、危机论多少有些跌了眼镜。似乎将2013年与2014年的金市年K线进行对调，更显“合情合理”！而如果将2013、2014年黄金、美元的运行，进行组合看待，更合乎市场能够理解的逻辑。然不完全按照逻辑运行，反而是市场存在的逻辑，与魅力所在。综合诸多投行观点：2015年的美元将继续大幅走强，对应的金价应继续承压下行，可能击穿1000美元、甚至击穿900美元，更有悲观或奔溃论看跌金价至500美元下方等等……。然笔者以为，在做这些飘渺的预测前，请先解释为何2014年金价在美元上涨12.54%的情况下，金价才下跌1.77%。也许他们会说，放心，这些跌幅会在2015年补回来……。笔者以为，对2015年的黄金市场，应继续保持敬畏，也许金价确实可能如诸多投行预期般弱，或更弱，但也可能未必如此。甚至美元的大牛市逻辑也可能在2015年遭遇考验。

进一步梳理2014年的金市运行逻辑，如2014年金价日K线图示：
 
一季度的金价呈反弹走势，并创出1392.08美元的年内高点。支撑金价反弹的因素有二，一是2013年四季度连续大幅下跌后形成的阶段性超跌，二是克里米亚致力于加入俄罗斯的公投，这是反弹后半段的主要推动力。我们当时强调，无论克里米亚入俄公投是否通过，金价都将见顶后迎来中期跌势。若通过，会对金市形成“利好兑现见利空”效应；若不能通过，金价更会大幅下跌，因稍早的投机不过是一场故事会堆砌的泡沫而已。

二季度，金价迎来对一季度阶段性投机过度之后的修正。期间的美元尽管总体区间震荡向弱，但并未对阶段性金价的下跌带来支撑。

六月初，当金价下探1240美元附近后，伊拉克内战、巴以冲突升级等地缘政治危机再为市场关注，而俄罗斯与乌克兰的地缘政治危机也再度出现恶化迹象。比较有意思的是，中东地缘政危机的升级并未在原油市场得到体现。

而在更早的5月初，我们即发现对冲基金在原油市场耗费了过度做多的能量，但难以推动油价上涨分毫。对冲基金在外汇市场正酝酿一轮宏观战略做多美元的大戏。虽当时油价尚见105美元，美元尚在78.9点的近年低点附近，但笔者已看空中期油价至80美元，看涨美元至90点。具体分析可见笔者5月6日《金银铜原油外汇四月综述》，下半年的市场运行，充分说明了我们前瞻的正确性，油价大幅下跌至55美元下方，美元上穿90点。

14年7月开始，伴随俄乌争端升级，不少机构与市场人士纷纷看好乌俄地缘政治危机背景下的中期金市前景，而笔者基于对冲基金在原油、外汇市场中清晰的战略布局，坚定中期看空黄金，也因此继续为客户带来了巨大的做空获利。第三季度，在俄罗斯、乌克兰、北约、美国诸多实力交织的地缘政治危机中，金价不涨反跌，应引发不少中期看涨黄金的市场人士反思——驱动金价运行的逻辑到底是什么？

2014年9至11月，伴随美元加速上行，金价对应加速下跌。市场已不太关注乌克兰与俄罗斯地缘政治危机对市场的影响。很显然，美元已成为此阶段金价运行的主导力量。

11月、12月，虽美元继续震荡上行，并如期达到90点目标位。但金价并未如很多机构与投资者所愿，击穿1100美元继续下行。高盛一致信誓旦旦地认为，2014年四季度金价将至少下跌至1050美元。这段时间，美元继续上行超过200点，但金价也阶段性见底反弹了约5%，甚至最大反弹幅度超过了10%。这段时间的金市同样应该引发部分市场人士与投资者反思。

如果非要勉强梳理此段时间金价关联趋强的理由，或许俄罗斯央行在11月不仅没有减持黄金应对金融危机，反而增持；瑞士11月黄金进口量上升至239.8吨；香港特区政府表示，11月份向中国内地净出口黄金99.111吨，高于10月77.628吨等，算得上部分理由。由此可见，黄金市场看似存在不少 “非市场因素”的支撑，这意味我们以完全纯市场的观点去看待黄金市场，存在“作茧自缚”的风险。为什么？别忘了，在人类几千年文明史中，黄金是被公认的全球硬通货币，无负债的货币，并非一般商品那么简单！

而从投资与商品投机的角度来看，黄金显然还未得到更多认可。世界黄金协会的数据显示：第三季全球黄金需求降至近五年低位，总黄金需求减少2%至929吨，此为2009年第四季以来最低。去年排名消费量第一的中国黄金珠宝消费量下降39%，金条和金币投资减少30%。总需求下滑37%。印度再次超越中国，成为全球最大的黄金消费国，第三季购买了225.1吨黄金珠宝、金币和金条。同期中国购买182.7吨。

投资需求的不足可从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的持仓变化得到解释。在2014年金价总体下跌不到2%的情况下，SPDR的持仓减少过10%，目前709.10556吨的持仓为2008年9月22日以来最低，彰显黄金市场投资意愿不足。

再看全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV），在2014年银价下跌19.39%的情况下，其持仓相对于2013年反而有约3%的增持。然回顾iShares的历史操作，其战略操作水平不值得参考。即便看14年7月之后的近半年操作，同样有失水准。7至10月，伴随银价的逐级下跌，抄底意愿明显，仓位增持了8%。进入12月，银价处于近半年相对地位，iShares反而开始明显止损减仓，有“高吸低抛”之嫌。

对2015年黄金市场的一些思考
目前相对一致的看法是，2015年美元将延续牛市。美联储可能在2015年年中拉开升息步伐，将进一步强化美元，金价理应对应承压。笔者以为2015年可能难有其它基本面因素去替代美元对金价的影响，比如地缘政治危机因素，欧元区部分金融危机因素，或俄罗斯金融危机因素等。然笔者仍要提出些思考：

在美元上行至90点上方后，美国官方对强势美元的反应。最关键是美元进一步走强对美国经济复苏步调的影响，如果美国官方表达出美元走强将损及经济复苏的忧虑，我们或应降低对美元延续宏观牛市的预期，至少应该降低预期力度。目前尚未见美国官方有此忧虑，即美元强势或继续得到美国官方默许。

欧元区经济是否对美国经济复苏的步调形成拖累？

基于全球低通胀环境，尤其欧美低通胀环境的实际情况考虑。有关2015年美元升息的预期，会不会是一个始终挂在前方的“画饼”。如果市场也渐渐强化这样的认识，那么会对美元的强势出现“审美疲劳”。

而即便美联储如期在2015年中启动升息，请记住，这个升息一定不会连续很久，这在美联储主席耶伦的讲话中已清晰定调，长期美元还将维持总体相对宽松的环境。也就是说，一旦美元利率升至1.25%左右，极可能对美元形成至少阶段性或中期“利好出尽见利空”的效应，我们应该对应在黄金市场抓住机会。

对2015年黄金市场的简单展望
如金价与美元对应的月K线图示：
 
就2001年至今的十几年美元宏观下行波段，金价上涨波段来看。目前美元已突破这个宏观波段阻速线2/3线的压力，此压力位的突破一旦在2015年被确认为有效突破，则意味着美元确实存在宏观转势上行的可能。

再看金价对应的宏观波段阻速线，如果金价的波动与美元真完全符合市场运行的关联逻辑，当美元突破2/3阻速线压力时，金价至少应下行考验阻速线2/3线支撑，图示可以看出，即金价至少应击穿1000美元了。而实际上，目前金价还在1180美元上方。很显然，就宏观波段分析来看，金市明显关联趋强。目前金价尚运行在宏观波段阻速线2/3线上方，则意味着黄金宏观牛市结构并未遭到质的破坏，金价依然处于宏观牛市氛围中。

就美元08年以来的月K线形态来看，很明显，已基本确认H1、H2线构成了宏观底部三角形，H1线的突破，意味着美元极可能宏观见底，将迎来宏观牛市。基于这样的关联参考，我们一方面要对做多黄金心存谨慎，同时可借助美元的走强，来进一步洞悉黄金市场的长期内蕴。重点观察那些非市场因素支撑金价的力度到底有多强，并进一步观察一般投资者的消费与投资需求情绪是否开始发生转变。如果这些过程发生在950美元以上的金市，我们将对黄金的长期牛市给予高度肯定。2015年可能获得金市调整见底的确凿证据，这远比作对一两个波段的价值更大。

就当前美元月K线所面临的技术面来看，笔者以为美元在一季度必将出现一个明显的回调过程，这个过程可视为对突破宏观波段阻速线2/3线有效与否的确认，也是对月K线的年线，121.01至70.68点宏观下行波段反弹的38.2%黄金分割位共振压力的消化，也是对前几年89.62、88.71形态高点，甚至还是对92.63点形态高点的压力反应。这个过程难免，应该对应着金价在一季度的一轮反弹。

就金价宏观技术面来看，如果延续美元走强背景下的中期调整，其进一步下行的第一目标位大致在1080美元附近对应的月K线半年线位置，同时也是251.69至1920.8美元宏观波段的二分位位置，此位置附近的支撑应该很强。

若再进一步下行，其极限位应该在251.69至1920.8美元宏观波段阻速线2/3线与该波段回调的61.8%黄金分割线之间位置。目前来看，应该在900/980美元区间。若金价真“意外”运行至该区间，将形成极佳的中期做多机会，甚至可能也是新一轮大牛市的起点。至少目前，笔者还难以相信金价会下跌至此。而如果这个区间都不见有效支撑，那多少会颠覆我对当代黄金“货币属性”的观点，我相信不会发生这样的情况。

业务事宜，点击进入：     为您的金银投资引航

部分精彩评论回顾（点击下面文章标题即可浏览）：

《又见借名如此行骗者》  

《美元必回调诱发金价反弹之梳理》

《金银市场或进入投机左右打脸的市况》

《黄金外汇等保证金市场为何会有多空通杀时？》

《金银价击穿地板，会否再下地狱？》

《金价破位下行的必然性分析》

《政治危机味寡淡，黄金独秀渐凋零》

《论当前地缘政治危机对金银的投机价值》

《金银看似再突破，继续追涨不明智》

《月评：金银铜原油外汇四月综述》

《金价阶段反弹见顶的三大信号》

《与黄金联姻，必获美满理财姻缘》