國際黃金市場周評

金市利好出盡見利空，利空未必真是空

二○一五一月三十一日至二月六日　總368期　January 31 ～ February 6,  2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1293.62美元開盤，最高上試1299.13美元，最低下探1251.98美元，截至週五亞洲午盤時分報收1260.6美元，較上個交易周下跌33.28美元，跌幅2.57％，動態周K線呈現一根震盪回調的中陰線。本周美元慣性上試95.52點後，亦見小幅回軟，微挫0.4%。

一周市場回顧與基本面梳理
本周金價至階段性最高價回調過50美元，即便作為良性回調，此幅度也不能不說不大。與此同時，也伴隨著市場關於階段性或中期金價見頂的憂慮。當然，分歧與疑慮總會存在於市場，僅或大或小而已，這才會令市場發生轉折，並進一步形成在零和遊戲中形成明顯輸贏格局的單邊趨勢。目前金市多空博弈是否已告段落？或轉勢？亦或僅僅博弈中繼？皆可能，仁者見仁，智者見智。只是我們尚未將階段性多頭獲利穩揣囊中，或許是期待更多，亦或許認為應再觀察觀察後定奪。目前尚能淡然面對金價大幅回調，皆因絕大部分客戶重倉的多頭極具成本優勢，4、5成持倉的成本在1196美元下方，並在1227美元、1250美元進一步加倉。當然，也有小部分近期進入的客戶在1285、1270/1275美元區間做多，目前略被套，但關係不大，因期初倉位較輕。曾有網友攻擊筆者以圖美化自己，稱筆者被套30美元還會死扛。對這類投資者，我沒有絲毫與他辯駁的興趣，因為理念不一。不僅30美元，甚至50、60美元我都“可能”扛著。為何？因為我們建議的操作杠杆在沒有成本優勢的情況下，即被套的情況下，一般最大4、5倍。在賺錢或有較大成本優勢的情況下，最多7、8倍，很少10倍杠杆操作。而那類指責我們30美元還死扛的投機者，其或許是20、30倍杠杆操作，甚至可能50倍杠杆操作。故相比而言，即便我們“死扛”50美元，也不過類似他們最多波動10美元，甚至5美元而已。然要想看懂5、10美元的波動細節，何其難！甚至筆者也會看走眼50美元，故倉位控制何其重要。它是保證你偶爾短期走眼，甚至短期常常走眼，但不至於影響整個階段性格局的必要手段。

雖本周金價出現超預期調整，但影響金價的邏輯似乎越來越清晰，即避險情緒是推動近期金價反彈的重要因素。回顧近階段，匯率市場的異動，促使資金金市尋求避險，瑞郎可以瞬間大幅升值20、30%，打擊著當前投資者對全球信用系統的信任；希臘左翼激進聯盟黨在大選中獲勝，將在希臘推行非緊縮新政，甚至威脅三駕馬車可能“賴賬”，讓投資者對歐元存續的信用有些擔心；此外，市場一直期盼並疑慮的歐元區新一輪量化寬鬆已出爐。上述三大因素形成的避險情緒或是推動近月金價反彈的主要因素，並進而使得美元、黃金皆在一定程度上成為資金避風港。然當支撐金市反彈的這三大利好因素都徹底兌現，至少階段性難進一步令憂慮情緒發酵時，避險情緒的消退不僅令本周美元失去上行動能，金市更見大幅回調。

亦或許，階段性此後，避險情緒未必再成影響金價的主要因素，那麼金價與美元會否恢復常態負相關？當然，目前盲目做如此揣度，為時過早。然市場或將為我們提供一個是否即將如此的觀察階段。如若這樣，美元延續牛市，進一步上漲，可能令金價真正進入新一輪調整。亦或許，金價會在美元迎來階段性調整中進一步上行。亦或許，美元金價仍維持此前的階段性同向波動格局，但筆者傾向它們同向波動的關聯恐將越來越弱。

市場資金流向簡析
上周對沖基金在六大外匯市場中做多美元的能量再創新高，但新增總能量不明顯，僅由507.5881億美元微幅增持至508.0744億美元。其中，基金在歐元期貨為做多美元貢獻了22億美元的能量，歐元期貨的淨空持倉也再創本輪新高，但距離2012年做空歐元的能量紀錄，尚有60億美元差距。上周基金在澳元期貨市場的操作“淨變動”不大，體現為大致相等的雙向減持；在英鎊期貨市場中，為做多美元貢獻了8億美元的能量。在加元期貨市場中位做多美元貢獻了約7億美元能量。即基金在歐元與英鎊、加元期貨市場總計為做多美元貢獻了約37億美元的能量。但在日圓與瑞郎期貨市場，則為做多美元掣肘，日圓淨空減持約19億美元，瑞郎淨空減持約18億美元，總計也大致37億美元。

在美元指數期貨市場，上周基金雙向小幅增倉，但多頭增持力度更大，使得基金在美元指數期貨市場中的淨多持倉再創歷史新高。

上周基金在NYMEX原油期貨市場雙向小幅減持，但場外需求依然未見明顯復蘇信號，這意味著目前仍不是投機戰略抄底原油的時候。銅市也大體如此。

上周基金在金銀市場中的操作並非沒有一點隱憂，尤其基金在黃金市場中的操作，如果此信號放在以往的區間整理中，筆者或會更加重視。然在上週末的內部分析中卻選擇性地忽略了，甚至未給客戶進行提示。然目前回顧，看似馬後炮，僅當經驗分享而已。根據過去十幾年對基金的持續跟蹤研究經驗，我們認為在金價區間運行，或一輪弱勢反彈中，當基金推動金價上行的能量在某一周出現“井噴”後，我們必須當心金價上行後繼乏力，或調整，或直接見頂轉勢下行。我想此原理投資者是一定明白的。

看上周基金在黃金市場中的操作，多頭激增3.2萬手，但空頭僅略小幅止損。單周多頭增持為2011年7月15日當周以來最大，且鑒於金市總體尚處宏觀上行途中，故對於這種多頭井噴格局，理應引起對金價可能至少調整的疑慮，甚至轉勢的疑慮。然筆者進一步思忖後，做了選擇性忽略，為何？其一，階段性金價與美元的運行關係較為特殊，不屬於大多情況下的反向常態。在美元很可能迎來超買後技術性大幅回調修正的情況下，我們對金市存進一步期待；其二，雖上周基金主動做多意願很強，甚至做多能量井噴，但並未對應著空頭相對徹底的繳械投降。在零和遊戲的市場規則中，通常意味著遊戲趨勢尚未玩完；其三，則是基於客戶多頭總體持倉成本較低的依仗，認為有進一步博取更多利益的資本。而如今，金價確實回調了，且回調幅度不小。是中繼調整，還是轉勢？我們還需更多信號進行觀察，包括最新的基金資金流向方向、盤口資訊，階段性技術面的有效性等。

金市技術面簡析
如金價周K線圖示：
 
短期技術面而言，1310/1320美元附近存在較強技術反彈，然金價臨阻力而未一點挑戰。圖中所示，H1、H2線交合的形態阻力，以及圖示1795.8美元至1131.6美元宏觀調整波段阻速線1/3線的共振反壓明顯，形成本周金價調整的技術誘因。而金價的回調卻受到周線之季度線支撐，也對應著日線布林中軌支撐。就整個金價的上行週期而言，我們傾向金價的階段性強勢未完，後期應有強勢反復，不排除本周金價的大幅回調，又是階段性較好買點可能。當然，我們也不能去否定階段性金價的轉勢論，但傾向還需更多信號進行觀察。最後需要強調的是，合理的倉位控制是防止走眼帶來災難的法寶，希望投資者用更多精力去琢磨。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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