威尔鑫周评：如何应对黄金猴市行情？

2008-10-13   威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周国际现货金价以833.2美元开盘，最高上试930.4美元，最低下探825.5美元，报收849.55美元，较上个交易周上涨14.1美元，涨幅1.69％，周K线呈现一根大幅冲高回落的小阳线。

虽然上周金价仅形成不到2％的绝对涨幅，但周内金价的波动可谓激烈，行情的猴市特征被进一步极端演绎。对于目前市场，绝大多数投资者可能难以适应。近几年习惯了享受乘坐黄金牛背的快乐，偶尔阶段性的黄金熊相也能较好把握。在影响金价的因素产生基因突变后，近期金价呈现以往未曾有过极具波动特性的猴市，很多投资者显得无所适从，短期难以完成从“放牛郎”到“耍猴人”的角色转换。

目前继续采用通过分析美元、原油来推导黄金市场运行的思路将难以奏效，因为影响黄金价格的主要因素已产生基因突变。

我们知道，黄金区别于一般商品最大的特性就是其具有避险功能的金融属性，而这种金融避险属性很大程度进一步体现为对购买力的保值。从2001年以来，金价一直沿着这条避险的线索形成牛市行情。在油价不断上涨引发通胀危机的情况下，保值避险属性促使金价不断走牛；在美元不断贬值的情况下，保值避险属性促使金价不断走牛。故近几年黄金牛市行情的基础主要由黄金的购买力保值属性促成。但这几年还有一个较大特征，尽管美国经济增长放缓，但全球经济还维持着强劲增长态势。金融市场流动性充足，甚至阶段性处于泛滥。

但近期整个经济及金融市场环境却呈现出近10年来的较大变化，主要体现为美国次贷危机促使全球陷入流动性不足的金融危机，如果金融危机持续纵深演化，不排除演变为大面积经济危机的可能。故虽近期金价一度表现出基于金融危机避险需求的强势，但这种避险需求已不同于前几年基于通货膨胀，需要保持购买力对黄金的需求。即近期市场购买黄金避险的因素，在很大程度上是基于对金融信誉的避险，并非针对维持购买力的避险。目前很多购买黄金避险的心理（以欧美投资者为主），或是担心自己存款的银行突然倒闭，令自己的储蓄产生危机。而其它金融理财在目前流动性极具紧缩的情况下，也很容易发生资金链断裂进而酿成自己家庭的金融危机，故目前欧美很多家庭认为还是持有现金或黄金较为安全。这也是近期美元脱离美国经济层面走强的因素。

但有一点投资者必须进一步思索：只有当市场意愿大面积辐射到黄金衍生品市场，才能促成黄金的宏观运行趋势。目前基于对金融信誉避险的实物黄金需求，难以诱发金价走出真正的波段行情，说到底就是因为缺少市场主力的强烈参与意愿。那为何市场主力没有强烈参与意愿呢？原因还得回到金融危机，金融危机使得市场主力比以往任何时候的资金链都要趋紧，如果该主力在其它金融领域遭遇较大损失时更是如此。这也是我们近期从资金流向上分析，市场主力在黄金衍生品市场参与意愿不强的主要因素，这也是我们认为阶段性黄金强势难以持久的主要因素。周五的市场走势更是印证了这样分析思路。

就中期后市而言，美元可能继续脱离经济层面指引维持强势。油价则可能因为金融危机拖累经济增长放缓甚至进入衰退而疲软。如果金融信用危机得以缓解，且油价大幅回落后的通胀危机得以缓解，金价阶段性强势则可能衰退，直到新一轮流动过剩，通胀危机再度抬头。

上周金价运行即与美元无关，亦与油价运行无关，倒与全球股市形成较大负相关联。上周全球股市暴跌形成的避险情绪一度令黄金受到强烈追捧。但周末在对20国集团救市的预期下，金价提前大幅回落。周五金价一度从日内最高价大幅下跌超过100美元。故似乎近期金价与全球股市，特别是美国股市存在较大负相关联。20国集团会议10月12日称，它将致力于动用所有可能手段来应对 全球金融危机。20国集团成员国在华盛顿举行会议后发布的一份公告称，20国集团成员国“将致力于动用所有经济和金融手段来确保金融市场的稳定和正常运传。”故周五金价的暴跌，似乎缘于对全球股市在政府联合救市的预期下将应该超跌反弹有关。

上周道琼斯指数累计跌幅超过18%。这是道琼斯指数112年历史上表现最差的一周，情况之糟甚至超过了1987年“黑色星期一”的一周和1929年的任何一周。道指周五的收盘点位创下2003年4月25日以来的最低水平，并在盘中跌破8000点关口，这是道琼斯指数自2003年4月1日以来首次跌破该点位。目前道琼斯指数较去年10月时的峰值已下跌40%，这是20世纪70年代以来最为严重的一个熊市。但近期金价曾经有过的强势是否真和全球股市紧密相关呢？笔者以为确有紧密关系，但这种关系不会长久维持。甚至笔者以为基于股市暴跌购买黄金的避险不一定真正有效。为了说明这个问题，我们不妨来进一步回顾1987年的股灾：

从1987年10月5日至10月20日的12个交易日内，美国道琼斯指数从2650点附近快速下跌至1615点附近，最大跌幅约39％。10月19日更是迎来黑色星期一，当日道琼斯股指暴跌约23％（从2250跌至1750下方），成为轰动历史的全球性股灾。但对应的黄金市场作何表现呢？国际现货金价1987年10月5日报收456.5美元，10月20日报收464.30美元，仅仅形成约1.7％的绝对涨幅。至少在这段时间我们未能在全球股灾中看到金价明显的飙升。即在一个重要的金融领域遭受全球性重创时，很可能使得整个金融市场的资金链趋紧，黄金市场同样也可能难以获得足够资金来驱动衍生品市场，故体现为市场主力在黄金衍生品市场参与意愿的静淡。故如果希望从全球股市的运行方向上来推导金价的运行，也存在失效的可能。这就是笔者认为阶段性金市难以从趋势上把握的重要原因。笔者以为较好的方法就是通过短线过渡来度过市场的非常时期。目前威尔鑫也正是基于这样的思路来指导会员。当然，我们认为驱动金价运行因素的基因突变仅仅是阶段性暂时，最终金价还将回到受美元走势逆向指引的轨道上来。

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