威尔鑫周评：金价在避险属性黯然后下跌

2008年10月17日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以847.4美元开盘，最高上试871.7美元，最低下探785.35美元，截至周五午盘时分报收807.6美元，较上个交易周大幅下跌41.95美元，跌幅4.94％，周K线呈现一根振荡下行的中长阴线。

伴随欧美金融危机的进一步恶化，全球经济呈现出放缓迹象，这种迹象首先在大宗基础商品的价格走势上得到体现。近三个月的大宗商品价格走势一片疲软的熊市姿态，唯有黄金一支独秀。当然，金价的独秀走势并非没有坎坷，笔者近期多次将其定义为波动异常放大的“猴市”。以往美元与原油价格运行成为分析金价运行的两大有效基因，指引着金价的牛市或阶段性的熊市步调。但在金价运行的驱动机制产生基因突变后，美元、原油价格走势失去了对金价运行的有效指引，金价进入难以捉摸且波动性更强的“猴市”行情。这就需要我们从新的基因入手来研究金价运行的驱动机制与可能的运行方向。

毫无疑问，美国次贷危机诱发的全球金融危机是金价驱动机制产生基因突变的根源。本周公布的经济数据显示美国经济依然相当糟糕：美国9月零售销售出现三年多以来最大降幅，同时纽约联邦储备银行10月制造业指数降至自2001年编撰该数据以来最低的负24.62,远低于分析师预估的负10，且低于9月的负7.41。美国商务部周三公布，该国9月零售销售减少1.2%，远高于路透调查预估的减少0.7%，为零售销售连续第三个月下滑，且降幅为2005年8月以来最大。但美元的阶段性强势没有受到丝毫抑制，金价没能从关联有利的数据面上获得提振走强，为何？

因为目前市场并非聚焦疲软的经济层面，而是在关注金融信用危机。这种关注在上周得到了高度体现，投资者纷纷回收投资领域内的现金资产，且鉴于金融危机对市场的信心打压，上周大宗商品市场大幅下跌，全球股市重挫。进而引发市场对抢购黄金的避险需求，但这种避险需求明显是一种散户对实物黄金的避险需求。但这种需求并未在黄金的衍生品上得到高度体现，即市场主力无意在黄金衍生品上大规模布局资金驱动一轮轰轰烈烈的单边行情。这种情况下，一旦市场基于黄金避险需求的退潮，金价很可能在商品属性渐趋强烈的驱动下回落，目前看来正是这样。

近期金价在猴市中的强势表现，很大程度源于全球股市连续暴跌下的避险需求，但这种金价依托全球股市走弱而维持强势运行的格局在本周发生了微妙变化。本周三，美国道琼斯指数重挫8％，带动全球股市进一步走弱，但当日黄金已明显没有受到多少避险需求的关注，故我们告诉资讯会员，当前黄金市场似乎已找不到任何作多的理由。回顾历史，在金融危机下，流动性趋紧的大环境使得此刻的黄金市场也难以获得更多额外资金的关注，故金融危机下的黄金避险属性不一定非常有效。而在流动性泛滥的经济危机中却并不这样，黄金往往受到异常强烈的避险需求追捧，主力也有足够的流动性在黄金市场中顺势兴风作浪，进而成倍放大金价的单边涨势。

让我们再来回顾一下1987年全球股灾下的金价表现：从1987年10月5日至10月20日的12个交易日内，美国道琼斯指数从2650点附近快速下跌至1615点附近，最大跌幅约39％。10月19日更是迎来黑色星期一，当日道琼斯股指暴跌约23％（从2250跌至1750下方），成为轰动历史的全球性股灾。但对应的黄金市场作何表现呢？国际现货金价1987年10月5日报收456.5美元，10月20日报收464.30美元，仅仅形成约1.7％的绝对涨幅。至少在这段时间我们未能在全球股灾中看到金价明显的飙升。即在一个重要的金融领域遭受全球性重创时，很可能使得整个金融市场资金链趋紧，黄金市场同样也可能难以获得足够资金来驱动其衍生品，体现为市场主力在黄金衍生品市场参与意愿的静淡，进而难以形成一轮宏观的上行波段。故如果希望从全球股市的运行方向上来推导金价的运行，也存在失效的可能。

如果在全球股市进一步的弱势运行中尚不能激起避险情绪对黄金的持续性关注，那么还有其它因素刺激金价走强吗？美元的强势运行，油价持续下跌遭遇腰斩，大宗原材料商品市场价格延续颓势，这些因素在以往都是金价运行的不利因素。故笔者以为，即便市场主力不存心作空金价，阶段性黄金的商品属性也将渐渐取代其避险的金融属性而令金价呈现弱势运行格局。此外，目前整个市场信心似乎也可能令金价走势追随于其它商品惯性疲软。

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