國際黃金市場周評

扶不起的美元，打不死的黃金

二○一五年六月十三日至六月十九日　總387期　June 13 ～ June 19 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1171.14美元開盤，最高上試1192.26美元，最低下探1169.05美元，截至週五亞洲午盤時分報收1183.3美元，較上個交易周上漲11.8美元，漲幅1.01％，動態周K線呈現一根震盪反彈的小陽線。近日資料雖看似利好美元，但本周美元繼續震盪下行，無視短期資料帶來的提振。考驗著30周均線支撐，日線的半年線支撐也看似漸趨失效。

上週五承蒙美國良好的非農就業數據刺激，美元動態強勁上揚至96.9點，金價對應急挫並再創近兩月調整新低至1163美元附近，看似迎來新一輪破位。上週五資料顯示，美國5月非農就業人口增加28萬人，大幅好于22.3萬人的前值，以及22.5萬人的預期；美國5月失業率5.5%，遜於5.4%的前值和5.4%的預期。但資料對美元利好的興奮效應退潮極快，週一即盡吐上週五數據提振背景下的中陽漲幅。此外，週四美國公佈的5月零售資料也略好於預期，但對美元的利好刺激，呈現出更快的“見光死”局面。金價亦對應震盪後即快速脫離動態頹勢。此外，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust本周進一步將黃金持倉降低至2008年9月下旬以來的新低，最新持倉為704.225噸，彰顯對階段性或中期金市缺乏信心，也是當前黃金市場投資低迷的寫照。儘管如此，金價並未順應低迷的市場人氣破位下行，總體體現出相對明顯的抗調整韌性。故就近階段而言，真可謂“扶不起的美元，打不死的黃金”。

為何近日美元指數無視美國數據改善而節節下滑呢？因市場對美聯儲推遲升息步調越來越達成共識，市場預期的重心從原計劃的今年6月推遲至9月，再由9月推遲至年底，甚至進而推遲至明年的預期氛圍也愈加濃厚。這種預期不無道理，回顧美國數十年聯邦基金利率走向，無不與美國消費者物價指數息息相關。然觀最新的美國消費者物價指數年率，尚在零位附近的數十年絕對低位附近徘徊，就前幾十年美國聯邦基金利率走向與物價指數的關係來看，不僅沒有任何升息理由，反而應該繼續維持寬鬆，更甚至應該加大寬鬆。

此外，近日美元指數無視相對改善的經濟資料利好而節節下滑的另外因素，可以從對沖基金在外匯市場中的資金流向洞悉端倪。下面有關基金在外匯市場的資金流向分析段落，來自我們6月7日的內部報告，投資者仔細消化並領悟後，應能獲得對應的資訊儲備。而當時，投資者正充滿美元將迎來新一輪漲勢，金價恐將破位下行的疑慮。

就上周對沖基金在歐元、日元、加元、英鎊、瑞郎、澳元六大外匯市場中的資金流向來看。基金做多美元的淨能量看似繼續出現較大程度的回流，由前周的357.4967億美元，回升至391.8209億美元，即基金在各外匯期貨市場做多美元的淨能量看似再度回流34億美元，似乎利多美元。然進一步進行分項梳理，以及對基金在各外匯期貨中的操作能量，相對於該幣種在美元指數中的權重，進行能量除權後，我們卻發現對美元似乎應該構成利空。

就上周基金在六大外匯期貨市場中的淨能量分項資料變化而言。基金在歐元期貨市場中的淨空能量由前周的291.5287億美元，進一步減少至280.9566億美元，減少約11億美元，為做多美元掣肘明顯；基金在澳元期貨市場中的淨能量由淨多4.97億美元，轉化為淨空10.30億美元，即為做多美元貢獻了約15億美元（相對于美元指數除權前）的淨能量；基金在英鎊期貨市場中的淨能量幾乎沒有絲毫變化，繼續維持24.5億美元的淨空持倉；基金在日圓期貨市場繼續大幅追加空頭持倉，為做多美元關聯助力，其淨空持倉由63.2億美元大幅增加至86.34億美元，淨空增加約23億美元；在加元期貨市場，基金淨持倉能量由淨多5.9億美元轉為淨空0.8億美元，即為做多美元貢獻了約6.7億美元的淨能量；上周基金在瑞郎期貨市場中操作淨能量類似在英鎊期貨市場中的操作，沒有明顯變化，繼續維持著約11億美元的淨多持倉。從上述分項資料可以看出，上周基金在日圓、澳元、加元期貨市場為做多美元貢獻了約45億美元的淨能量，而基金在歐元期貨市場則反向貢獻了11億美元淨能量，兩相對沖後，上周美元看似獲得了34億美元的做多淨能量流入。

歐元對美元指數的影響權重為57.6%，日圓對美元指數的影響權重為13.6%，加元對美元指數的影響權重為9.1%，澳元則不對美元指數產生影響。故就上述淨能量相對於該幣種在美元指數中的權重進行除權，再進一步分析觀察其對“美元指數”的影響，反而對美元指數形成利空。其相對美元指數的淨能量作用力由前周的178.5089億美元，微幅下降至176.1723億美元，即實際上，上周基金在六大外匯市場中的淨能量流動對美元形成約2億美元的利空，當然這個影響程度太小，我們幾乎可以忽略。而就對沖基金在美元指數期貨中的直接操作來看，其淨能量由50.8799億美元，上升至57.2886億美元，即為推動美元指數上行貢獻了約6.5億美元的淨能量。再進一步對沖掉基金在六大外匯市場中本質上利空美元指數的2億美元淨能量，綜合而言，上周美元指數獲得來自對沖基金的淨能量推動，只有約4億美元。確實如此，我們相對精確的綜合資料統計為，上周基金在外匯期貨市場除權後的淨能量，以及直接在美元指數期貨市場中操作的淨能量綜合作用力僅僅由前周的229.388億美元，小幅回升至233.4609億美元。

而就我們關於外匯市場中的場外資料模型分析來看，上周美元場外拋壓更明顯，遠大於場內基金對做多美元的能量推動。即部分基金或在場外選擇做空美元，亦或一些涉及國際貿易的商業機構選擇在場外進行做空美元的套保。即就場外內綜合分析，我們認為這樣的資金流向結構特徵，應階段利空後市美元。

上面段落是我們對上周基金在外匯市場中資金動向對市場可能產生影響的含義分析，也基本屬於資金動向對市場的單周影響分析。而關於對沖基金整體資金動向特徵，對整個階段性後市或中期市場的影響，我們在5月24日內部報告中進行了數千字的更大篇幅分析。即我們總體認為在3月中旬前，做多美元的投機獲利必須進一步消化，且對消化程度，我們給出了一個結合歷史的量化參考指標，目前做多美元的投機獲利遠未消化到位，即美元必將延續拓展調整空間，或以延長調整時間的方式去換取調整空間，最終目的都是要進一步消化做多美元的投機獲利。

技術面如國際現貨金價與美元日K線對比圖示：
 
月初美元反彈有效遇阻於97.5點附近，此點位附近面臨多點技術共振反壓，我們曾在前兩期分析中皆有提及：圖示中阻速線2的2/3線反壓，阻速線1的1/3線反壓，季度線反壓，雙頂頸線H1線的反壓，共振膠合構成美元反彈的極強反壓。故此，隨後美元雖面臨改善的美國經濟資料支撐，但難見進一步反彈。若再進一步結合我們基於資金流向分析，認為美元必將延續調整的判斷，那麼以時間換取空間的調整方式可能圍繞H2線為底部展開。若是直接擊穿H2線支撐而拓展調整空間，不排除圖示阻速線2與阻速線1的2/3線共振位，成為美元調整終極的可能。此點位附近還進一步對應著美元此輪宏觀上行波段二分位（50%）的共振支撐。

再看金價日K線，在圖示阻速線2/3線被有效突破之後，雖上周金價再創新低至1162.66美元，但卻遭遇阻速線2/3線與圖示23.6%的黃金分割位共振支撐，尤其阻速線2/3線的支撐似乎更顯技術意義。當然，目前金價尚未徹底扭轉短期頹勢，上方30日均線、季度線、半年線在1195/1210美元區間形成極強的共振反壓。再進一步上行至1225美元附近，又面臨年線強反壓。故此，階段性金市雖見抗調整韌性，但必須有效突破1230美元後，放能言或進一步轉強。我們認為在美元應該延續調整的大背景下，確有這種可能。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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