金价处于大底区域（诺亚财富论 |IFN）

杨易君[微博]  （作者系威尔鑫首席分析师 ）《 国际金融报 》（ 2015年06月22日   第 18 版）

　　全球经济可能都正在迎接一个拐点的到来，全球物价指数也理应对应着一个拐点的到来。基于如此判断，笔者认为当前金价正处于一个宏观底部区域的判断是客观理性的。　

　　日前，知名技术分析师Avi Gilburt提出惊人预测，指金价在结束这一波修正后，将开启长达50年的超级大牛市，除了将在10年后翻涨10倍，最终还可能达到每盎司2.5万美元。

　　对此，我们应理性看待。要去预测未来50年的金价，笔者即没有这样的胆量，也没有这样的激情，更没有这样的智慧。因影响金融市场运行的基本面环节太多，太不可预测。单纯依靠技术面去做这样的推测，笔者认为可靠性更差，尽管笔者多年前就是做技术分析出身的，但现在更倚重基本面。技术面更多时候是去细化、量化或印证基本面，笔者不太赞成将技术分析手段作为凌驾于基本面分析之上的市场分析根本。关于Gilburt认为金价或将在50年上涨到2.5万美元的分析，除了技术面以外，一方面或是基于50年通胀累积对金市的影响预期，另一方面或存在对全球信用体系奔溃的忧虑预期，即回归金本位的预期。

　　对Gilburt观点表述赞同的是，如果金价在2015年产生再创新低的最后一跌，确实可能宏观见底。笔者的分析依据更多来自数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的关联关系。但宏观见底之后，会否直接迎来扭转这几年颓势的大牛市，还需进一步观察。

　　从数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的相关性来看，金价确实应该处于相对的宏观底部“区域”。如1971年至2001年的30年间，国际现货金价与美国物价指数、美国联邦基金利率的相关性来看：美国消费者物价指数年率与美国联邦基金利率存在较明显的正相关联，这很好理解，在经济金融处于相对常态阶段，利率的主要功能，本身就是用于物价调控，在物价过高时通过提高利率平抑物价。在经济与物价低迷时，通过降低利率以刺激通胀与经济复苏。而物价指数通常都是利率的先行指标。再看金价与美国物价指数关系，在宏观趋势上，依然体现出更多正相关联。这也很好理解，黄金在传统意义上不正是对抗通胀的最佳利器吗？物价上涨当然会带动金价上涨。于是有投资者疑惑了，难道美联储升息还会推动金价上涨吗？确实如此。金价与美国联邦基金利率之间的关系，中间还有一层关系更为紧密的物价走向环节。

　　在1974年底、1980年初，美国有两轮非常明显的通胀。1974年底的美国消费者物价指数年率一度曾高达12.2%，美联储对应祭出了最高12.92%的利率进行物价平抑。金价则从金本位解体后的34.8美元上行至195.25美元。此后伴随物价得到平抑，金价从195.25美元大幅下跌，近似腰斩至103.5美元。此后至1980年初，金价从103.5美元上涨850美元，对应着物价指数从5%左右至14.6%的飙升，也对应着联邦基金利率的飙升，美国物价失控明显。

　　1980年金价见顶850美元之后的20年中，物价总体得到良好控制，黄金的牛市也主要体现为局部牛市。从中我们还可以看出，这30年间，美国消费者物价指数的底线基本为3%，利率也大多位于5%以上。故笔者将3%的消费者物价指数年率，5%的联邦基金基准利率视为美国经济正常运行的常态。

　　那么，2001年至今，金价与美国消费者物价指数年率，与美国联邦基金利率的关系又如何呢？

　　这十几年的情况来看，金价运行与美国消费者物价指数年率密切相关。在2008年金融危机爆发前，金价与美国物价、美国联邦基金的利率关系几乎与前30年所反映的信息一样：金价与美国物价呈正相关，一旦美国物价下行，金市就会陷入程度不一的调整。2008年金融危机爆发后，对经济的冲击相当迅猛，美国消费者物价指数年率从4%以上，快速下行到-2.1%。但随后迎来全球货币释放的狂潮，货币强势刺激下的一轮通胀令物价指数从-2.1%回升至3.9%，但实体经济的生存环境并未得到明显改善，金价对应从680美元一路上涨至1920美元。此后，全球经济继续低迷，消费情绪也对应低迷，促使美国物价指数年率下跌至目前近似通缩的境地，尚未见好转。金价对应迎来了长达4年的调整期。

　　从目前情况来看，美国经济复苏的步履虽见蹒跚，但相对于几年前，已明显走出泥潭，率先步入相对良性的复苏轨道。处于零位附近的物价指数扭头上行是迟早的事情。与此同时，全球经济可能都正在迎接一个拐点的到来，全球物价指数也理应对应着一个拐点的到来。基于如此判断，笔者认为当前金价正处于一个宏观底部区域的判断是客观理性的。

（作者系威尔鑫首席分析师）

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