國際黃金市場周評

金銀反彈與美元調整有極強資金前瞻信號

二○一五年六月二十日至廿六日　總388期　June 20 ～ 26 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1180.87美元開盤，最高上試1205.68美元，最低下探1172.73美元，截至週五亞洲午盤時分報收1201.3美元，較上個交易周上漲20.46美元，漲幅1.73％，動態周K線呈現一根震盪反彈的中陽線。本周美元繼續震盪下行，創近四周新低，但並未擊穿5月中旬的93.13點低點。目前，美元指數日K線的30周均線正漸漸失去其技術支撐。

基本面上，本周資料消息面總體對美元不太有利。本周美聯儲議息決議決定維持聯邦基金利率不變，並進一步表示利率調整進程將參考經濟資料，但也預測2015年底聯邦基金利率將為0.625%，這或意味著年內可能存在兩次加息。美聯儲還預計2016年利率攀升至1.625%，低於3月份預期的1.875%。而投行們也紛紛推遲了對美聯儲升息的預期。美銀美林表示，核心PCE通脹率最近數月下滑，美元升值的滯後效應和潛在消脹效應，意味著我們之前關於9月份加息的基準預測面臨顯著風險；巴克萊資本也預期未來加息力度低於此前預期；高盛首席經濟學家表示，預計美聯儲首次加息時間將為12月，他之前的預測是9月。此外，本周美國5月未季調消費者物價指數（CPI）年率為0%，前值為-0.2%，與預期持平。參考1971年至今的美國利率走向與CPI指數之間的關係，極少見在CPI低於2%時，會真正進入升息緊縮的案例，即便升息，也是讓利率回歸大致正常的環境，不會有真正緊縮用意：
 

關於本周美元的繼續調整，與金銀價格的反彈，我們能從近期、甚至上周對沖基金在外匯與金銀市場中的資金流向獲得有效的前瞻性資訊。下面關於上周對沖基金在金銀與外匯市場中的資金流向分析，來自我們上周收市後的內部報告《基金資金流向利多金銀》。

上周基金在外匯與金銀市場中的操作依然頗具看點與含義，值得進一步分析推敲。上周基金在六大外匯市場中相對于美元的操作淨能量看似變化不大，做多美元的淨能量，僅由前周的391.8209億美元小幅下降5億美元至386.63億美元。但若進一步分析基金在各外匯市場中的操作能量分項資料，以及它們對美元指數產生的實質性影響，那會相當有看點且具參考意義。

上周基金在歐元期貨市場中的淨空進一步大幅下降，由前周的280.9566億美元大幅下降過46億美元至234.2109億美元，成為美元指數下行的主要動力；上周基金在澳元期貨市場的淨能量幾無變動，繼續維持略過10億美元的淨空；在英鎊期貨市場中的淨空，由24.6028億美元小幅增加至27.1813億美元；上周基金在日圓期貨市場中的淨空進一步大幅增加，由前周的86.3353億美元勁增約30億美元至116.9127億美元；上周基金在加元期貨市場繼續加大做空力度，淨持倉由前周的淨空0.8264億美元增加至淨空11.1395億美元；上周基金在瑞郎期貨市場中繼續做多，淨持倉由淨多11.2015億美元增加至13.5996億美元，其基本對沖掉了基金在英鎊期貨市場中對美元指數的影響。綜合上述分析，上周基金在歐元期貨市場、瑞郎期貨市場為美元的運行貢獻了略過48億美元的負能量。而基金在日圓、英鎊、加元期貨市場的操作，為美元的運行貢獻了略過43億美元的正能量，這使得基金上周在六大外匯期貨市場中的操作，對美元的運行，總體貢獻了略過5億美元的負能量，即基金的美元多頭淨持倉由前周的391.8209億美元，小幅下降至386.63億美元，看似對做空美元指數的影響不大。

但是，若就相關外匯幣種相對于其在美元指數中的權重進行除權，上述能量變動對美元指數的影響就非常明顯了，因歐元在美元指數構成中的權重占到了57.6%，故其淨空大幅減持對美元的利空非常明顯。雖就上述資料統計的表面來看，對美元的影響似只有略過5億美元的資金利空，但相對于美元指數進行除權後，其對美元指數的本質利空影響卻超過了20億美元，由前周的176.1723下降至154.5643億美元。而上周基金在美元指數期貨中的直接操作，則為做多美元指數貢獻了約2.5億美元正能量。即再進一步綜合分析，上周美元指數遭遇基金在六大外匯期貨市場和美元指數期貨市場中操作的實質影響，為利空20億美元。

進一步結合我們5月24日對基金在外匯期貨市場中獲利消化的能量量化參考：一、看基金在六大外匯期貨市場中做多美元的淨能量是否已下降至205億美元附近，最新資料為386.63億美元；二、或看基金在歐元期貨市場中的淨空持倉是否已下降到了173.25億美元附近，最新的資料為234.2109億美元。故無能就能量量化參考一，還是參考二，美元都具備進一步調整的空間。無論是拓展調整空間，還是以區間震盪的方式換取調整空間，美元都將進一步延續調整。

上周基金在金銀市場中的操作同樣頗具看點。在COMEX白銀期貨市場，上周基金“巨幅”翻空，但多頭並未見繳械之態。上周基金在期銀市場空頭增加2.66萬手，但多頭也小幅增加0.23萬手。2.66萬手的單周做空能量，這是筆者十幾年資料統計以來，最大的單周做空能量。然就銀價相應的下跌幅度來看，卻相對有限。如此大致相似的單周做空，僅在2005年有過2次，當時銀價更是下跌有限，此後迎來銀市大底，銀價從6元多上行至15元以上。上周基金在期銀市場中的淨持倉變化也對應罕見，淨多持倉直接腰斬，使得目前基金在期銀市場中的淨多，直接降至2014年12月以來的最低水準，基金雙向總持倉大幅升至10.9萬手，直逼11.08萬手的歷史紀錄。而整個COMEX期銀市場的未平倉合約則直接創出了新的歷史紀錄，達到了18.95萬手，上一次的紀錄尚要追溯到2008年2月，當時的未平倉紀錄為18.915萬手。當時出現此紀錄未平倉合約天量後，銀價再度慣性上行月余至21.24美元見大頂，再後約7個月的時間，銀價從21.24美元下跌至8.42美元。故就當前基金在期銀市場的資金分佈結構來看，是容易發生中長期轉折的資金分佈結構。與投機資金在金市相對低迷有所不同，基金在銀市的操作似日漸活躍。當然，就單周能量分析而言，基金在金市的操作並不低迷，只是一般性投機資金對金市的關注明顯降低。

然就基金的單周操作來看，上周基金大肆做空白銀，有能量耗費過度之嫌，即銀價存在見底可能。因基金空頭在天量做空白銀的同時，基金多頭並未認輸，而是繼續做多。即這個天量做空有可能是給大眾投資者的虛假氣勢。上周基金在銀市的資金流向與2005年8月最後一周極其相似，當時也是基金空頭天量單周做空，創當時資料統計下的單周做空紀錄。但是，基金多頭同樣不認輸，而是繼續做多。在銀價表現上，也是滯跌，幾乎也就在那幾日，銀價見底6.6美元之後，在迎來了至15美元的大牛市，歷時時間僅約10個月。即就基金在期銀市場中的分佈特徵來看，確實有見大底的前瞻性徵兆。

上周基金在黃金市場中的操作也同樣頗具看點，繼續體現出基金單周大手筆操作特徵。上周基金在COMEX期銀市場大幅增加空頭2.18萬手，多頭減持0.75萬手，使得淨多大幅下降2.93萬手，至7.5萬手附近。回顧最近四周，基金在黃金期貨市場中的操作，真可謂翻手為雲覆手為雨，5月22日當周淨多勁增4.5萬手。我們當時雖懷疑做多能量釋放過度，但還是給自己找了更多看似主觀的理由。而就此後運行的實際情況來看，資金真不會騙人。而就最近三周來看，基金在期金市場空頭總計增加約3.2萬手，多頭總計減持約1.5萬手，即淨持倉變化為淨多減少約4.7萬手，基本剛好是5月22日當周單周的淨多增持幅度。由此可見，近期基金在金市大手筆短線操作非常明顯。同樣，在上周基金進一步在期金市場淨空2.93萬手之後，我們認為基金短期做空黃金的能量也耗費過度了，就像我們在5月22日當周認為基金做多黃金的能量耗費過度一樣，即短期金價真有見底可能，甚至結合基金在白銀市場中的分佈特徵來看，存在階段性或中期見底可能。目前基金在期金市場中的空頭持倉，處於近兩年高位，也說明有做空能量耗費過度之嫌。但與基金在整個銀市更偏激的資金分佈不同，在金市的資金分佈總體更偏中性。

技術面，如近期必有分析的國際現貨金價與美元指數日K線對比圖示：
 
這幅圖表相對詳細的技術解讀，近期已進行過多次，請投資者自行回顧此前分析。就最新情況來看，美元指數日K線的30日均線、季度線、半年線在95/96點窄幅膠合區，對階段性或中期美元指數構成極大反壓。筆者並不認為當前位居上述共振強壓之下的美元指數正處於誘空狀態，一旦美元指數進一步擊穿5月中旬的93.1314點，這出現加速下跌的可能較大。若如此，即便金銀價格獲得被動提振，也會存在進一步反彈的空間。

週三隔夜，金銀價格對美聯儲利率決議令美元承壓的利好反應並不強烈，尤其銀價。週四金價的大幅上行，看似對利好的滯後反應。目前金價雖突破了1195美元附近的30日均線、季度線共振強壓。但1210美元的半年線壓力也較強，進一步向上還將面臨1225美元的年線反壓。總體而言，雖我們認為上周基金在金銀與外匯市場的資金流向理應利好金銀，但上檔也面臨著較強的層層技術反壓。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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