威尔鑫：金银反弹与美元调整有极强资金前瞻信号

2015年6月19日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1180.87美元开盘，最高上试1205.68美元，最低下探1172.73美元，截至周五亚洲午盘时分报收1201.3美元，较上个交易周上涨20.46美元，涨幅1.73％，动态周K线呈现一根震荡反弹的中阳线。本周美元继续震荡下行，创近四周新低，但并未击穿5月中旬的93.13点低点。目前，美元指数日K线的30周均线正渐渐失去其技术支撑。

基本面上，本周数据消息面总体对美元不太有利。本周美联储议息决议决定维持联邦基金利率不变，并进一步表示利率调整进程将参考经济数据，但也预测2015年底联邦基金利率将为0.625%，这或意味着年内可能存在两次加息。美联储还预计2016年利率攀升至1.625%，低于3月份预期的1.875%。而投行们也纷纷推迟了对美联储升息的预期。美银美林表示，核心PCE通胀率最近数月下滑，美元升值的滞后效应和潜在消胀效应，意味着我们之前关于9月份加息的基准预测面临显著风险；巴克莱资本也预期未来加息力度低于此前预期；高盛首席经济学家表示，预计美联储首次加息时间将为12月，他之前的预测是9月。此外，本周美国5月未季调消费者物价指数（CPI）年率为0%，前值为-0.2%，与预期持平。参考1971年至今的美国利率走向与CPI指数之间的关系，极少见在CPI低于2%时，会真正进入升息紧缩的案例，即便升息，也是让利率回归大致正常的环境，不会有真正紧缩用意：
 

关于本周美元的继续调整，与金银价格的反弹，我们能从近期、甚至上周对冲基金在外汇与金银市场中的资金流向获得有效的前瞻性信息。下面关于上周对冲基金在金银与外汇市场中的资金流向分析，来自我们上周收市后的内部报告《基金资金流向利多金银》。

上周基金在外汇与金银市场中的操作依然颇具看点与含义，值得进一步分析推敲。上周基金在六大外汇市场中相对于美元的操作净能量看似变化不大，做多美元的净能量，仅由前周的391.8209亿美元小幅下降5亿美元至386.63亿美元。但若进一步分析基金在各外汇市场中的操作能量分项数据，以及它们对美元指数产生的实质性影响，那会相当有看点且具参考意义。

上周基金在欧元期货市场中的净空进一步大幅下降，由前周的280.9566亿美元大幅下降过46亿美元至234.2109亿美元，成为美元指数下行的主要动力；上周基金在澳元期货市场的净能量几无变动，继续维持略过10亿美元的净空；在英镑期货市场中的净空，由24.6028亿美元小幅增加至27.1813亿美元；上周基金在日圆期货市场中的净空进一步大幅增加，由前周的86.3353亿美元劲增约30亿美元至116.9127亿美元；上周基金在加元期货市场继续加大做空力度，净持仓由前周的净空0.8264亿美元增加至净空11.1395亿美元；上周基金在瑞郎期货市场中继续做多，净持仓由净多11.2015亿美元增加至13.5996亿美元，其基本对冲掉了基金在英镑期货市场中对美元指数的影响。综合上述分析，上周基金在欧元期货市场、瑞郎期货市场为美元的运行贡献了略过48亿美元的负能量。而基金在日圆、英镑、加元期货市场的操作，为美元的运行贡献了略过43亿美元的正能量，这使得基金上周在六大外汇期货市场中的操作，对美元的运行，总体贡献了略过5亿美元的负能量，即基金的美元多头净持仓由前周的391.8209亿美元，小幅下降至386.63亿美元，看似对做空美元指数的影响不大。

但是，若就相关外汇币种相对于其在美元指数中的权重进行除权，上述能量变动对美元指数的影响就非常明显了，因欧元在美元指数构成中的权重占到了57.6%，故其净空大幅减持对美元的利空非常明显。虽就上述数据统计的表面来看，对美元的影响似只有略过5亿美元的资金利空，但相对于美元指数进行除权后，其对美元指数的本质利空影响却超过了20亿美元，由前周的176.1723下降至154.5643亿美元。而上周基金在美元指数期货中的直接操作，则为做多美元指数贡献了约2.5亿美元正能量。即再进一步综合分析，上周美元指数遭遇基金在六大外汇期货市场和美元指数期货市场中操作的实质影响，为利空20亿美元。

进一步结合我们5月24日对基金在外汇期货市场中获利消化的能量量化参考：一、看基金在六大外汇期货市场中做多美元的净能量是否已下降至205亿美元附近，最新数据为386.63亿美元；二、或看基金在欧元期货市场中的净空持仓是否已下降到了173.25亿美元附近，最新的数据为234.2109亿美元。故无能就能量量化参考一，还是参考二，美元都具备进一步调整的空间。无论是拓展调整空间，还是以区间震荡的方式换取调整空间，美元都将进一步延续调整。

上周基金在金银市场中的操作同样颇具看点。在COMEX白银期货市场，上周基金“巨幅”翻空，但多头并未见缴械之态。上周基金在期银市场空头增加2.66万手，但多头也小幅增加0.23万手。2.66万手的单周做空能量，这是笔者十几年数据统计以来，最大的单周做空能量。然就银价相应的下跌幅度来看，却相对有限。如此大致相似的单周做空，仅在2005年有过2次，当时银价更是下跌有限，此后迎来银市大底，银价从6元多上行至15元以上。上周基金在期银市场中的净持仓变化也对应罕见，净多持仓直接腰斩，使得目前基金在期银市场中的净多，直接降至2014年12月以来的最低水准，基金双向总持仓大幅升至10.9万手，直逼11.08万手的历史纪录。而整个COMEX期银市场的未平仓合约则直接创出了新的历史纪录，达到了18.95万手，上一次的纪录尚要追溯到2008年2月，当时的未平仓纪录为18.915万手。当时出现此纪录未平仓合约天量后，银价再度惯性上行月余至21.24美元见大顶，再后约7个月的时间，银价从21.24美元下跌至8.42美元。故就当前基金在期银市场的资金分布结构来看，是容易发生中长期转折的资金分布结构。与投机资金在金市相对低迷有所不同，基金在银市的操作似日渐活跃。当然，就单周能量分析而言，基金在金市的操作并不低迷，只是一般性投机资金对金市的关注明显降低。

然就基金的单周操作来看，上周基金大肆做空白银，有能量耗费过度之嫌，即银价存在见底可能。因基金空头在天量做空白银的同时，基金多头并未认输，而是继续做多。即这个天量做空有可能是给大众投资者的虚假气势。上周基金在银市的资金流向与2005年8月最后一周极其相似，当时也是基金空头天量单周做空，创当时数据统计下的单周做空纪录。但是，基金多头同样不认输，而是继续做多。在银价表现上，也是滞跌，几乎也就在那几日，银价见底6.6美元之后，在迎来了至15美元的大牛市，历时时间仅约10个月。即就基金在期银市场中的分布特征来看，确实有见大底的前瞻性征兆。

上周基金在黄金市场中的操作也同样颇具看点，继续体现出基金单周大手笔操作特征。上周基金在COMEX期银市场大幅增加空头2.18万手，多头减持0.75万手，使得净多大幅下降2.93万手，至7.5万手附近。回顾最近四周，基金在黄金期货市场中的操作，真可谓翻手为云覆手为雨，5月22日当周净多劲增4.5万手。我们当时虽怀疑做多能量释放过度，但还是给自己找了更多看似主观的理由。而就此后运行的实际情况来看，资金真不会骗人。而就最近三周来看，基金在期金市场空头总计增加约3.2万手，多头总计减持约1.5万手，即净持仓变化为净多减少约4.7万手，基本刚好是5月22日当周单周的净多增持幅度。由此可见，近期基金在金市大手笔短线操作非常明显。同样，在上周基金进一步在期金市场净空2.93万手之后，我们认为基金短期做空黄金的能量也耗费过度了，就像我们在5月22日当周认为基金做多黄金的能量耗费过度一样，即短期金价真有见底可能，甚至结合基金在白银市场中的分布特征来看，存在阶段性或中期见底可能。目前基金在期金市场中的空头持仓，处于近两年高位，也说明有做空能量耗费过度之嫌。但与基金在整个银市更偏激的资金分布不同，在金市的资金分布总体更偏中性。

技术面，如近期必有分析的国际现货金价与美元指数日K线对比图示：
 
这幅图表相对详细的技术解读，近期已进行过多次，请投资者自行回顾此前分析。就最新情况来看，美元指数日K线的30日均线、季度线、半年线在95/96点窄幅胶合区，对阶段性或中期美元指数构成极大反压。笔者并不认为当前位居上述共振强压之下的美元指数正处于诱空状态，一旦美元指数进一步击穿5月中旬的93.1314点，这出现加速下跌的可能较大。若如此，即便金银价格获得被动提振，也会存在进一步反弹的空间。

周三隔夜，金银价格对美联储利率决议令美元承压的利好反应并不强烈，尤其银价。周四金价的大幅上行，看似对利好的滞后反应。目前金价虽突破了1195美元附近的30日均线、季度线共振强压。但1210美元的半年线压力也较强，进一步向上还将面临1225美元的年线反压。总体而言，虽我们认为上周基金在金银与外汇市场的资金流向理应利好金银，但上档也面临着较强的层层技术反压。

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