威尔鑫：金价确实可能处于宏观大底区域

2015年6月15日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周羊城晚报就一篇有关金价在未来六个月完成最后一跌后，将连涨50年，甚至金价可能上涨至2.5万美元的分析文章，向笔者提出采访意见与提纲。笔者也第一次得以见到此篇分析的庐山真面目。然或源于媒体报道节选缘故，整篇分析看不出有关结论推导的逻辑。但就其有关若出现最后一跌，或见大底的观点，笔者是认同的，这也是笔者本篇分析之核心。但此后能否连涨50年，我认为做如此揣测的意义不大。同样由于版面篇幅原因，羊城晚报有关笔者“金价可能处于宏观底部区间”的分析节选，未能详细披露笔者分析思路。为方便投资者能更好理解笔者就此篇报道的观点，在此将分析全文予以呈现。

原文：准确计算2011年黄金崩盘者：6个月内最后一跌 然后连涨50年

2011年中，当黄金价格正努力朝每盎司2000美元挺进时，知名技术分析师Avi Gilburt却预言金价将在4年内腰斩，现在看来他的预言几乎成真。如今Gilburt又提出更惊人的预测，指金价在结束这一波修正后，将开启长达50年的超级大牛市，除了将在10年后翻涨10倍，最终还可能达到每盎司2.5万美元。

　　Gilburt本周在MarketWatch撰文指出，这就像在2000年，如果有人预言金价将在10年后由当时的每盎司250美元翻涨近8倍，很少人会相信；结果金价的确在2011年中冲破1900美元。

　　但到了4年前金价狂飙的时候，大家都看好涨破每盎司2000美元只是迟早问题，谁知Gilburt竟泼冷水预言金价将腰斩。他于2011年8月在Seeking Alpha的专栏中写道：“由于金价很可能已处于这第五波抛物线式大涨的最后阶段，使得我认真以为出现任何接近1915美元的价位，都可能是这回的顶部。”

　　事实证明，金价在2011年9月触顶，未能涨破每盎司1921美元，且距离Gilburt喊出的目标只高出6美元。他之所以能够预测准确，并非依靠直觉，而是根据研究200年历史的波浪理论及黄金分割线等技术工具，所计算出来的。

　　Gilburt当时预估，金价至少将由1900美元左右跌到1400美元，甚至更有可能跌到700-1000美元区间。几乎4年后的今天，纽约商品交易所Comex分部八月交割的黄金期货收盘至1168.1美元/盎司，为自3月18日以来的最低水平。

　　过去3年持续喊空金价的Gilburt，现在则转向多头阵营，尤其在金价很可能在接下来6个月完成最后一波跌势的时候。他现在见到这轮金价修正终于快走完，尽管价格还会较目前水准再跌深，但之后却会开始走一波长达50年的超级牛市。

想就以上观点约您做个分析，如上文所述的，对这个观点您认同不？
威尔鑫首席分析师杨易君[微博]：我对上述观点不尽赞同。不赞同的是，要去预测黄金可能会迎来长达50年的大牛市。当然，我并非在对“金价将进入长达50年的超级大牛市”观点进行否定，而是认为这样的预测没有意义，实用价值不大，且测不准的风险也偏大。在金融市场中，总有些离奇古怪博眼球的观点，一旦得逞一次，几乎终身都以那一次为卖点做营生，真是贻害无穷。金价从2001年从251.7美元起步上行，至2002年突破300美元之后，几乎都有所谓的专业人士不断喊“大顶”，你连续喊10年，也可能对上一次，但这一次便可能成就你以后数年的营生。在此，我并非在表达Avi Gilburt也是其中一员，只是想表达这种现象在金融市场中长期存在，我们应理性看待。要去预测未来50年的金价，我即没有这样的胆量，也没有这样的激情，更没有这样的智慧。因影响金融市场运行的基本面环节太多，太不可预测。单纯依靠技术面去做这样的推测，我认为可靠性更差，尽管我多年前就是做技术分析出身的，但现在更倚重基本面。技术面更多时候是去细化、量化或印证基本面，我不太赞成将技术分析手段作为凌驾于基本面分析之上的市场分析根本。关于Gilburt认为金价或将在50年上涨到2.5万美元的分析，除了技术面以外，一方面或是基于50年通胀累积对金市的影响预期，另一方面或存在对全球信用体系奔溃的忧虑预期，即回归金本位的预期。我对此观点即不呼应呐喊助威，也并不反对，因为我不敢或无能去做这样的预测。

对Gilburt观点表述赞同的是，如果金价在2015年产生再创新低的最后一跌，确实可能宏观见底。我的分析依据更多来自数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的关联关系。但宏观见底之后，会否直接迎来扭转这几年颓势的大牛市，还需进一步观察。

黄金熊市是否已经触底？接下来会进入牛市吗？
威尔鑫首席分析师杨易君[微博]：从数十年金价与美国物价指数、美国联邦基金利率走向的相关性来看，金价确实应该处于相对的宏观底部“区域”。如1971年至2001年的30年间，国际现货金价与美国物价指数、美国联邦基金利率的相关性来看：
 
图中可以看出，美国消费者物价指数年率与美国联邦基金利率存在较明显的正相关联，这很好理解，在经济金融处于相对常态阶段，利率的主要功能，本身就是用于物价调控，在物价过高时通过提高利率平抑物价。在经济与物价低迷时，通过降低利率以刺激通胀与经济复苏。而物价指数通常都是利率的先行指标。再看金价与美国物价指数关系，在宏观趋势上，依然体现出更多正相关联。这也很好理解，黄金在传统意义上不正是对抗通胀的最佳利器吗？物价上涨当然会带动金价上涨。于是有投资者疑惑了，难道美联储升息还会推动金价上涨吗？确实如此。金价与美国联邦基金利率之间的关系，中间还有一层关系更为紧密的物价走向环节。

图中可以看出，在1974年底、1980年初，美国有两轮非常明显的通胀。74年底的美国消费者物价指数年率一度曾高达12.2%，美联储对应祭出了最高12.92%的利率进行物价平抑。金价则从金本位解体后的34.8美元上行至195.25美元。此后伴随物价得到平抑，金价从195.25美元大幅下跌，近似腰斩至103.5美元。此后至1980年初，金价从103.5美元上涨850美元，对应着物价指数从5%左右至14.6%的飙升，也对应着联邦基金利率的飙升，美国物价失控明显。

1980年金价见顶850美元之后的20年中，物价总体得到良好控制，黄金的牛市也主要体现为局部牛市。从中我们还可以看出，这30年间，美国消费者物价指数的底线基本为3%，利率也大多位于5%以上。故笔者将3%的消费者物价指数年率，5%的联邦基金基准利率视为美国经济正常运行的常态。

那么，2001年至今，金价与美国消费者物价指数年率，与美国联邦基金利率的关系又如何呢？如图所示：
 
这十几年的情况，似乎与上一幅图表中30年所反应的信息多少有些差异，但它们根本的相关性却没有丝毫变化，即金价运行与美国消费者物价指数年率密切相关。在2008年金融危机爆发前，金价与美国物价、美国联邦基金的利率关系几乎与前30年所反应的信息一样：金价与美国物价呈正相关，一旦美国物价下行，金市就会陷入程度不一的调整。08年金融危机爆发后，如图中A点所示，对经济的冲击相当迅猛，美国消费者物价指数年率从4%以上，快速下行到-2.1%。但随后迎来全球货币释放的狂潮，货币强势刺激下的一轮通胀令物价指数从-2.1%回升至3.9%，但实体经济的生存环境并未得到明显改善，金价对应从680美元一路上涨至1920美元，即图中B点所示。此后，全球经济继续低迷，消费情绪也对应低迷，促使美国物价指数年率下跌至目前近似通缩的境地，尚未见好转。金价对应迎来了长达4年的调整期。

从目前情况来看，美国经济复苏的步履虽见蹒跚，但相对于几年前，已明显走出泥潭，率先步入相对良性的复苏轨道。处于零位附近的物价指数扭头上行是迟早的事情。再看全球其它主要经济体，欧元区虽难言步入复苏轨道，但已确定走出两轮欧债危机冲击后的泥潭；中国实体经济也有望在2015年末见底，中国经济的转型也正在新一届政府的倡导下如火如荼；日本经过连续2年的超宽松刺激，令日元大幅贬值，在刺激经济与物价的效果也成效显著；相信俄罗斯也不会再比2014年更糟糕了。故此，全球经济可能都正在迎接一个拐点的到来，全球物价指数也理应对应着一个拐点的到来。基于如此判断，我认为当前金价正处于一个宏观底部区域的判断是客观理性的。如果再见新一轮再创新低的打压，那真可能就是最后一次宏观诱空了。接下来的金价应该步入新的牛市通道，只是新一轮牛市的孕育要经历多长时间，我们还是紧盯美国消费者物价指数吧。目前美国消费者物价指数处于零位附近，但常态应维持在3%左右，尽管美联储不断宣称的是追求2%的通胀目标，这或就像美联储前两年宣称追求6.5%的失业率目标，而实际追求着5.2%左右的失业率目标一样，他们不愿为市场展望过长的货币政策前景。笔者个人倾向追求3%的消费者物价指数年率是美联储的基本目标，只是美联储不会这样去表达，否则市场会猜想，美联储的宽松会无穷久，并进而诱发金融投机泡沫。

现在到底值不值得买黄金，尤其是普通老百姓关注的实物黄金？
威尔鑫首席分析师杨易君[微博]：：在了解上述分析体系之后，我想老百姓心中已自有答案，即就长期而言，当前已具备买进黄金并长期持有的安全边际。

近两年黄金一直比较低迷，投资者都有些信心不足，加上最近股市大热，很多钱都拿去炒股了，炒金的人气感觉有没有受影响？家庭资产配置中还有必要放入黄金吗？
威尔鑫首席分析师杨易君：最近一年，尤其是中国股市进入牛市以后，黄金市场的人气低迷有目共睹，很多投资与投机资金都转投股市了。来自世界黄金协会的报告也充分说明了这一情况，在2013年前的4、5年中，黄金的投资与投机需求一直大于以首饰为主的实物消费需求。而最近一期来自世界黄金协会的报告显示，就实物领域而言，首饰等实物消费需求，再度明显超过投资需求。很多投资资金从金市撤离。此外，从近两年对冲基金在黄金市场中的期金持仓情况来看，也见资金流出信号。但诚如巴菲特所言，人皆弃时，我应取。我认为一般家庭可以将黄金作为家庭资产配置的选项，但建议配置不宜超过总资产的10%。

与黄金相关的股票、基金值得购买，可以购买吗？
威尔鑫首席分析师杨易君[微博]：：如果我们看好黄金的长期前景，又不能把控黄金保证金交易带来的风险。那么长期持有黄金股票可能是一个相当不错的选项，即有杠杆效应，又有安全边际。但是，在选择黄金股票上，又多了我们对上市公司治理水平、公司资源储备等多方面的因素考虑。

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