威尔鑫点金：黄金企业怎样面临可能的冬季？

2008年11月20日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

从华尔街金融危机爆发以来，全球的金融、经济格局正在发生质的变化，这种变化也在进一步渗透进入相关的市场，如果我们对市场的思维运作模式没有进行相应调整，那将存在被市场教训甚至淘汰的危险，当前黄金市场亦然。

由于我国黄金市场开放时间不长，2002年上海黄金交易所的开业才标志着我国黄金市场高度市场化的开始。即我国黄金市场开放至今，基本处于整体牛市之中，几年来的企业经营者也多以牛市思维在思考并经营黄金业务。而如果黄金的市场格局在悄然发生不确定性地转变，而经营者的经营思维没有形成对应的转变，或将为企业带来较严重的后果。据不少产金企业反馈的信息称，如果金价进一步下跌将触及企业的生产成本。如果金价进一步大幅下跌，远远跌穿企业的生产成本呢？对于私营矿产商而言，我可以停产不经营。但对于国营矿产商而言，却不得不亏损经营，但这原本并非没有解决知道。只是我们的经营者面对可能的市场冬季，一定要有对应的过冬策略。否则，一旦市场的寒冬持续几年，可能会有不少的企业无法熬过这轮经济危机下的冬天。

当然，从理论上分析，基于美元货币本身的泛滥，我们认为黄金的大牛市依然没有结束，但不确定性的阶段性调整很可能还会持续。至于阶段性调整的时间和幅度，我想没有人能够彻底定论。但企业经营者应该对市场做最坏预期的打算，比如金价如果调整几年，如果金价跌穿500美元、甚至400美元，企业怎么办？当然，笔者的分析本并非如此悲观，但分析与实际的操作经营毕竟是完全的两码事。分析错了，我可以不断修正，调整自己的观点。但涉及到具体的操作经营，有可能一步走错而满盘皆输，甚至根本不会给你调整的余地。至少我们不得不承认，这几年的市场不确定性非常大，金价有可能乐观地重返1000美元，也有可能追随商品市场熊步下穿500美元。故笔者以为，近几年面对市场的不确定性，企业应该首先谋求的是生存过渡，而非盲目博取企业利润的最大化。用金与产金企业需要套期保值的棉被来度过这不确定性的冬季。而用金与产金企业会因为自己的经营不同而使用的套期保值手段不同，但他们共同的特定都是锁定当前的既定利润。

对于用金企业而言，在不确定性的情况下，应该谨慎囤料。囤料的数量要根据自己的订单及生产周期综合而定，特别是根据订单需求。切忌盲目博求在原料上带来二次利润，因为如果适得其反即可能遭遇更大损失。这一点在近几个月的铂金市场体现非常明显，不少首饰商在铂金位于2000美元以上囤积了不少原料， 7月后，铂金价格在三个月内即快速大幅下跌超过50％，使得铂金首饰的销售非常尴尬，难以一时消化高成本的库存。部分聪明的首饰加工商明白客观过冬的道理，在没有订单时不会储备金料，而在接到订单并根据当时的金料确定价格后，立即在交易所锁定所用金料的成本与数量。即只赚取加工费用，而不进一步在原料采购上盲目追求二次利润，这才是应对冬季的客观之道。相对而言，这种操作手法简单有效。而矿产商的套期保值则趋于复杂，时间跨度较长，资金需求有更高要求，但同样必要。

矿产商的经营决策者在进行套期保值前，一定要对近几年的经营策略有一个清楚明了的认识与定位。而不应该盲目沉浸在过去几年的牛市滋润余韵中，且将企业的前景置于无法把握的盲目幻想。前几年企业已习惯被动接受牛市的利润输送，即虽企业的命运掌握在市场手中，但市场环境让企业过得非常滋润。如果后几年的市场环境变得糟糕，而企业依然将命运交由市场摆布，那么你曾经从市场获取的，可能会在你产能扩张后加倍奉还。这时候企业需要自己掌握自己的命运，当然，我们认为其实任何时候企业都应该由自己来掌握命运。套期保值就是产金企业面对熊市冬季的一件棉衣。

产金商在进行锁定产金利润的套期保值前应该有一个战略规划，这个战略规划需要参考的因素有：
整个套期保值时间。这个时间主要基于对整个经济周期的认识，即在最坏可能的前提下，金价需要多长时间才能走出不确定性的困境。笔者结合当前的实际情况，认为至少需要给出3年的战略时间可能较为合适。当然，这并不代表笔者以为3年内金价就一定是下跌，甚至金价3年内再返1000美元的可能依然存在，这意味着企业产金利润被充销了部分，但这是规避企业陷入市场风险需要的代价。而如果未来3年中的大部分时间，金价运行低迷，甚至在一段时间远远低于你的生产成本，那么套期保值的收益将完全能够弥补企业产金的亏损，进而使得企业能够维持良好营运，这正是套期保值根本目的所在。

几年的套期保值计划是产金企业的一项系统市场营运工程，必须精心策划。而付诸实施后在既定的套期保值时间内必须严格进行。由于相对宏观的套期保值时间较长，不排除局部或真假难辨的牛市来临，这可能使企业的经营决策者套期保值的初衷产生动摇，甚至使从最终结果来看完美的套期保值策略中途夭折。这是很多企业决策者可能最容易犯的毛病。

套期保值的数量。假设我们既定3年的产金用于套期保值，那么需要在当期市场抛售未来3年的产金数量。而这又涉及到企业能否有充足的保证金来维持整个套期保值计划的延续，即自身资金流的考虑。如果企业不能满足这样的资金流，那么将会对套期保值团队提出更高的技术操作要求。

套期保值的战略布局与调整。涉及具体的套期保值操作时，需要对金价未来3年的波动区间有一个相对的认识。在认为金价处于相对有利的价格区间，可以一次性做足3年的套期保值头寸，不太有利则可分批执行，当金价回到有利的套期保值价位时，再度补足3年的套期保值头寸。

套期保值一旦付诸实施一般情况下是不允许随意进行仓位调整的。但面对一些非常明显的确定性机会，可以进行短期的技术性调整，以优化套期保值的成本。比如当金价处于非常严重的技术性超跌时，可以解除部分套期保值头寸，待金价超跌反弹后再度快速回补，这种技术性的套期保值优化成本微调切忌贪大、贪多，否则会将套期保值的操作弄成投机交易。

总体而言，在当前经济、金融环境不确定性增加，且金价维持中期疲软的格局下，套期保值应该纳入产金、用金企业的经营考虑范畴。威尔鑫资讯秉持并擅场的波段操作理论，对于套期保值的企业有着很好的参考意义，这种参考意义主要体现在套期保值过程中的仓位调整上。当然，企业套期保值本身的战略应该比一般的波段操作更为宏观和系统。对不同企业而言，套期保值的策略与方法又存在较多差异，笔者在此主要提供一些套期保值的出发点及思维模式，希望能够对相关企业有所启发。

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