國際黃金市場周評

金價如期觸及強阻目標，追漲需謹慎

二○一五年十月十七日至廿三日　總405期　October 17 ～ 23 , 2015  作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1155.11美元開盤，最高上試1191.57美元，最低下探1151.74美元，截至週五亞洲午盤時分報收1179.3美元，較前交易周上漲23.3美元，漲幅2.02％，動態周K線呈現一根加速上行，創7月以來新高的中陽線。本周美元如期承30日均線、季度線、半年線共振壓力而回落，考驗94點附近年線支撐。雖上周銀價表現強于金價，但本周遭遇年線壓力明顯，總體表現弱于金價，然也繼續創出了近月反彈新高。

近期金銀與美元市場的運行完全符合我們分析預期，我們在實際操作上也斬獲不菲金銀短多收益。資料消息面上，雖本周美聯儲官員繼續強調年內有升息的極大可能，但美國經濟資料表現依然為這種論調掣肘。市場情緒受美國具體經濟資料影響似乎更多，對美聯儲官員的升息論調多少見審美疲勞。

週二美聯儲布拉德表示：美國失業率將深入4%區域，雖美國經濟目前的擴張並不意味著不可能出現下一次經濟衰退，但當前的零利率環境可能會導致金融市場過剩。他表示，加息後美聯儲政策仍將異常寬鬆。紐約聯儲主席杜德利週四表示，對美聯儲實行嚴格的規則，將使其無法獲得足夠的靈活性，無法針對複雜而且變化無常的世界作出調整。他表示，如果經濟符合預期，他將支持年內加息。克利夫蘭聯儲主席梅斯特重申經濟能應對加息的影響，他認為經濟的轉變或意味著美聯儲政策刺激效力不如以往，小幅加息不會抑制經濟增長。若首次加息拖太久，美聯儲恐怕被迫加快收緊步伐，預計美聯儲會逐漸收緊貨幣政策。

與上述美聯儲官員傾向年內加息論調相反的是美國經濟資料表現。資料顯示，美國9月PPI月率-0.5%，預測值-0.2%，前值0。美國9月PPI年率-1.1%，遠低於1.2%的預測值，及0.9%的前值。9月未季調CPI年率0%，預測值-0.1%，前值0.2%，該指標顯示美國物價仍在通縮邊緣徘徊。但美國9月季調後CPI月率-0.2%，降幅為1月以來最大，顯示物價趨向堪虞。作為通脹參考指標，這兩項指標無疑都令美聯儲的升息計畫缺乏說服力。

此外，美國9月零售銷售月率0.1%，低於預測值0.2%，而前值0.2%也修正為0%。作為經濟景氣度重要參考指標，美國9月糟糕的零售資料表現也同樣為美聯儲年內升息計畫掣肘。

結合上述美國經濟資料表現，以及美元本身的中期技術面，就不難理解本周美元的回調，及金銀價格的反彈了。實際上，這樣的綜合情況已持續了3、4周，故才有我們在金銀市場中的提前短多。因不僅基本面與美元技術面如分析預期，對沖基金、商業機構等在外匯市場中的資金流向更是提前洩露了這種信號。如圖所示，美元的回落與金銀價格的反彈，都已觸及年線等強阻位置：
 
然目前問題的關鍵是，美元會繼續下跌嗎？市場確有美元中長期見頂之論，有不少觀點認為美聯儲的升息言論，就是一個徹頭徹尾的謊言。金價還會反彈嗎？本周已有國外研究機構分析黃金可能剛剛才展開一輪升勢的帷幕。我的觀點是，謹慎些吧！不排除金銀價格的反彈、美元的回調已經到位；當然，也不排除金銀價格此前的上行可能只是序幕，整理之後繼續大幅上行的可能，甚至有機構看漲至1500美元。我對中期金銀價格沒那麼樂觀，我只會根據每週收盤後的對沖基金、商業機構等場內、外資金流動來大致為下周定調，同時高度關注在關鍵阻力位或支撐位附近的市場表現。

從上周及近階段對沖基金在金銀市場中的資金流向與分佈結構來看，基金在金銀市場中多空大肆對壘之後，空頭已明顯認輸，並不斷撤離。從7月中旬至今，基金在金銀期貨市場中的空頭大肆平倉，是金銀價格上行的重要推動力之一。其次，首飾商年底用金的實物消費儲備需求，也是近日金價反彈推手。然從目前綜合情況來看，基金在金銀期貨市場中的空頭仍有相當大的止損平倉空間：基金在COMEX期金市場中的最新空頭持倉約10.4萬手，相較於7月下旬的15.94萬手大幅下降了約1/3，但相對於2月初的4.4萬手空頭持倉穀值，還存在較大平倉空間。在此期間，基金的期金多頭持倉大致相當。再看基金在COMEX期銀市場中的持倉情況：目前基金空頭持倉已下降至2.8萬手，相對於七月初的6.4萬手，降幅過50%，今年1月初的穀值在1.24萬手，即如果基金繼續看漲銀價，空頭還有一定平倉空間。期間基金期銀多頭持倉同樣變化不大。但個人認為，若基金對金銀市場的中期運行並沒那麼樂觀，空頭止損也會適可而止，應不會止損至今年1、2月的穀值位置。

關於基金在外匯市場中的倉位元與資金分佈特徵，我們依然強調，如果對沖基金還繼續看好中期美元，那麼當前基金在外匯市場中的總體倉位與資金調整已基本到位，即5月前做多美元的資金已得到了相對徹底的獲利消化，美元應該不具備縱深下行的市場基礎。但是，如果中期美元誠如一些觀點認為已經見頂，那將會導致對沖基金在外匯市場中做多美元的資金逆轉，這需另當別論，但筆者認為當前對沖基金總體做多美元的宏觀策略並未逆轉，就像這兩年基金在日圓期貨市場中的總體趨空操作一樣。故此，筆者提醒應謹慎繼續看空美元。

回顧最近一年對沖基金在六大外匯市場中針對美元的操作。在2014年11月下旬，對沖基金在六大外匯市場中做多美元的淨能量達到了創紀錄的480.5754億美元，再加上基金在美元指數期貨市場中33.8163億美元的淨多，使得整個做多美元的淨能量高達514.3918億美元。然就基金在外匯與美元指數期貨市場中做多美元的總淨能來看，最大的紀錄在2015年1月上旬，為536.0447億美元。當時基金在六大外匯期貨市場中的美元淨多持倉高達469.6328億美元，比2014年11月下旬的480.4754億美元要少，但基金在美元指數期貨市場中的淨多卻大幅增加至66.4119億美元。再看上周的最新情況：基金在六大外匯期貨市場中的做多美元的淨持倉為208.9598億美元，在美元指數期貨市場中的淨多持倉為43.9027億美元，合計為252.8626億美元，相對於今年1月的536.0447億美元已經腰斬，基金淨多持倉降幅為52.8%。

我們假設美元的宏觀升值類似日圓近兩年的宏觀貶值，讓我們來梳理對沖基金在日圓宏觀貶值途中的中繼調整操作：從2012年1月至2013年5月，美匯日元從75.6附近貶值至100上方，我們姑且認為類似5月以前美元指數從78.9至100點上方的升值。至2013年12月，基金做空日圓的淨能達到了172.465億美元。看美匯日元日K線，從2013年12月至14年7月的8個月，無疑是一個宏觀中繼弱勢整理，我們認為此段時間或類似美元指數2015年5月至今的中繼整理。那麼這段時間內，基金在日圓期貨市場中的空頭最大獲利消化程度如何呢？在2014年3月，基金在日圓期貨市場中的淨空已下降至75.3119億美元，相對於2013年12月的172.465億美元峰值，降幅為56.3%。看最新基金在六大外匯市場中做多美元的淨能量獲利消化，為52.8%，基本與對沖基金在日圓期貨市場中的中繼獲利消化相當。然9月22日當周，基金在美元指數與六大外匯期貨市場中的淨多總持倉曾下降至244.1724億美元，這意味著美元淨多獲利消化達到了54.44%，更接近基金在日圓期貨市場中的總體中繼獲利消化程度。據此分析參考，如果我們還看好中期美元，那麼美元應已調整到位。

此外，再度參考第二輪歐債危機期間，對沖基金做多美元的情況。2012年6月上旬，第二輪歐債危機促使對沖基金在六大外匯市場及美元指數期貨市場大肆做多美元，因它們看見了第一輪歐債危機背景下做多美元的強大賺錢效應，當周基金在六大外匯與美元指數期貨市場中持有的美元淨多為當時創紀錄的439.1322億美元，但這些獲利在2012年12月下旬全部兌現，基金的美元淨多持倉完全清空。但看2012年9至12月這段時間，雖基金的美元淨多持倉震盪下降，直至清空，但美元指數並未繼續下跌，這是當時我們轉而中期看好美元的重要參考因素。近月美元市場又略見相似情形，梳理2015年6月中旬以來的對沖基金資金流向，對沖基金在六大外匯市場與美元指數期貨市場中的淨多持倉雖不斷小幅下降，由288億美元下降至最新的252億美元，但對應的美元指數並未繼續下行，反而出現底部抬高跡象，彰顯中期做多美元的市場內蘊強勁。故此，我認為對沖基金在美元指數期貨及六大外匯期貨市場中的淨多持倉，不會進行進一步的徹底平倉。

綜合上述分析，雖本周市場對中期金銀樂觀的論調多了起來，且本周全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust也示範性地回補了十幾噸，但我們依然要強調：繼續做多金銀與看空美元存在一定風險。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師

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