金交所个人黄金投资业务能否引发黄金投资市场洗牌？

中金在线特约  杨易君  成都威尔鑫投资咨询有限公司首席分析师  2008-11-27

目前国内黄金市场还是一个几乎完全相对封闭的内贸市场，其功能还主要停留在现货商的贸易交换功能上。国际、国内金融形势对国内黄金市场几乎没有影响。当然，国内黄金价格的走向还是受黄金价格国际一体化特征的联动影响，但偶尔呈现出自身特色的脱轨迹象。

　　国内黄金市场虽然年初黄金期货得以推出，但由于上海黄金交易所AU(T+D)早已针对法人进行杠杆交易，且交易时间相对期货更为活跃。故国内黄金市场除了期货公司参与进来了，我认为市场本身没有多大跃进性改变。因为很多目前上海期交所参与黄金期货交易的单位，以前甚至现在也同样在上海黄金交易所进行类似交易。故没有什么本质的变化，对于个人投资者而言更是这样。

　　我个人对黄金市场的进一步开放一直持赞成态度。目前国内相对有效金融品种本身就少，老百姓对黄金理财工具的需求越来越大，要求越来越高。特别强调黄金理财工具的有效性。目前即存的黄金理财品种都有相对明显的局限性，有部分商业银行曾经希望走在国内黄金投资金融创新的前端，但推出符合广大投资者喜欢的黄金交易模式在营运几个月后即快速叫停。上海黄金交易所的AU(T+D)也算得上一个相对受成熟黄金投资者喜欢的黄金交易品种，此前一直试验般地在金交所会员单位中对个人投资者开放。但在高德黄金事件后，却又再度被紧急叫停。逼迫不少成熟投资者不得不再度游走在黄金的灰色投资边沿。黄金投资市场本身是一个非常成熟有效的市场，如果由商业银行来对国内黄金市场的不足进行补充是一种非常好的模式，这种模式主要通过商业银行以做市商开展场外黄金交易来体现。而且我个人获悉，商业银行早已在系统建设上做好了这方面准备，只等管理层一声令下便可付诸实施。我认为国内进一步开放这个市场的条件肯定是成熟的，只是会影响到一些相关领域的利益。至少我认为国内黄金市场没有进一步有效的补充开放，管理层应该给一个说法。

　　个人投资者参与黄金的保证金交易多以投机为目的，故至少需要在品种或服务模式上尽可能降低个人投资者的参与风险。如果需要对个人投资者开放，上海黄金交易所主要需加强对个人投资者参与的资金管理风险防范，而上海期货交易所需要加强与欧美黄金交易的接轨时间，尽可能使期货交易囊括欧美活跃的交易时段，减少个人投资者参与期货交易的随机风险，这一点上海黄金交易所基本做到了。

　　如果我们完全开放个人投资黄金交易，随着中国黄金产业的发展， 从中国目前不断崛起的国际金融地位来说是完全可能掌控黄金定价权，但目前谈论这个话题还太遥远。此外，中国谋取国际黄金市场定价权还需要国内一到两家实力强大的商业银行来对场外市场进行补充。

　　上海黄金交易所已经对个人客户开放Au99.95实物黄金品种的交易但如果不提货进行阶段性操作还不如买银行纸黄金灵活方便。如果基于投资提货，但不能再度进行回购使得最终投资变现很麻烦。还不如通过银行购买一些价差还算合理，但可以进行回购的银行投资性金条，且在交易数量上更为灵活。如果金交所对个人开放黄金投资，允许综合类会员代理个人黄金AU(T+D)业务，将令国内黄金市场面临一次新的“洗牌”。在此之前，国内并非没有个人黄金投资渠道。部分银行、金商等早已推出了自己的投资性金条或纸黄金交易品种。但随着金交所对个人黄金投资者的开放，这部分黄金投资市场必将受到一定冲击。

　　这部分黄金市场的交易成本相对较高，以银行纸黄金为例，0.8元-1元/克的交易成本高于金交所的交易成本。目前金交所交易手续为万分之六，加上会员单位的代理佣金，我们认为单边应该不会超过万分之十五，双向交易的手续费不会超过万分之三十，以目前160元/克的金价计算，来回的手续费在0.48元/克左右。相对于目前市场上的黄金投资交易成本很有优势，目前市场上部分黄金投资的交易成本甚至达到了10元/克以上，投资者难以实现真正的黄金投资获利。

　　金交所对个人开放的黄金投资无论从交易成本，市场流动性，市场有效性，与国际市场的连贯性等方面都存在优势，这将从很大程度上分流黄金投资群体。当然，金交所交易的黄金品种也有其不足的一面，就是申请提货之后不能回购，而这又是部分金商具有的优势。金交所的黄金交易采用撮合交易，撮合投资之间来进行交易，交易所本身并不参与市场交易。这样的交易模式只有当市场达到相当高的容量后才具备较高的有效流动性。目前的市场流动性对一般散户与中小机构而言已经足够。金商与银行往往采用做市商制度，其本身担当市场的交易对手，投资者能够容易以自己当时的理想价格成交。

　　相对而言，金交所对个人开放黄金投资对纪念性金条金币的冲击较小，甚至产生一定的促进作用。应该说纪念性金条、金币有一群相对固定的收藏群体，这类收藏人士还谈不上是真正的黄金投资者。金交所黄金与投资性金条、金币更存在可比性。

　　此外，笔者预计，金交所对个人开放黄金投资者市场后，就交易品种而言，现货延期交易产品AU(T+D)由于其采用7％的保证金交易，且存在作空机制，将成为市场投资的主流。特别是在证券市场调整的阶段，很可能分流一部分证券市场资金。甚至当有更多券商成为金交所会员后，投资者可以通过一个账户白天炒股，晚上炒金，使得投资品种更加丰富。

　　黄金市场相较于证券市场存在一个很大的优势，那就是其市场的成熟性更高，市场信息对市场价格的有效性更强。我们投资黄金只需关注黄金本身的价格运行就行。而证券投资除关注所投资行业产品的价格信息外，更多的是关注所投资公司的盈利能力，其间更多了一层对人为的经营管理分析，这比把握产品的价格难得多。

媒体采访大营