目前買黃金 或被割韭菜

二○一六年四月十六日至四月廿二日　總431期　 April 16 ～ 22 , 2016  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  A11.投资锦囊  

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1239.75美元開盤，最高上試1262.57美元，最低下探1223.72美元，截至週五亞洲午盤時分報收1228.5美元，較前交易周下跌10.81美元，跌幅0.87％，動態周K線呈現一根沖高回軟的小陰線。

看多黃金的論調順風復蘇
四月上旬，伴隨金價調整後看似新一輪漲勢的展開，不少看多黃金的論調再次“順風”復蘇。瑞信表示，黃金漲勢還未結束；金價可能會升至1,300美元上方。

來自世界黃金協會的資料顯示，中國3月份增持黃金0.5%至5779萬盎司（約1797.5公噸），2月份為5750萬盎司。使得中國黃金儲備持倉目前上升至第五位，但黃金持倉仍只占總儲備的2.2%，與美國的75%和德國的69%相比，差距還比較大。言外之意是中國的黃金儲備還有較大的增長空間。世界黃金協會在3月31日的報告中還稱，由於負利率的結果，央行和投資者對黃金的需求創了結構性的新高。這看似一個應該繼續看好黃金的好現象。

全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，持倉市值從15年12月17日的213億美元，上升至最大的331億美元，看似市值增長了50%，但那並非倉位元靜態下的價值增長。其對應的持倉從630.166噸增長至近期的823.742噸。SPDR階段性增倉幅度巨大，看似極其看好黃金的中長期前景。上一次類似的階段性大幅增倉，還要回溯到2010年2-6月期間，也是在大致4個月的時間裏，持續增倉超過200噸。對應著金價從1044.20美元至1265.10美元的階段性上漲。與近階段雷同度很大啊，金價從1046.2美元上行至1283.95美元，絕對起始點與漲幅都基本相當，同樣對應著SPDR近200噸的黃金增持幅度，時間也是4個月左右。

既然談到SPDR，就不妨多談一些，SPDR在黃金市場確實有極強的標杆效應，其能量也可謂驚人。4月11日顯示的331億美元最大持倉市值，超過了對沖基金在COMEX期金市場的234億美元合約市值的淨持倉。但最新的基金在COMEX期金市場雙向總持倉合約市值為415億美元，整個COMEX期金市場多空雙向未平倉合約的總市值為1167億美元，略低於NYMEX輕質原油期貨市場總市值。而在2010年6月，SPDR連續增持超過200噸後的持倉市值為531億美元，大於當時對沖基金408億美元市值的多空雙向總持倉，更大於296美元市值的合約淨持倉。由此可見，SPDR對黃金市場的影響舉足輕重。

上述諸多資訊皆顯示，目前似乎應該是個買進黃金的好機會。然筆者要繼續唱反調，目前並不是繼續買進黃金的好機會，因階段性做多黃金的能量已過度透支，目前正是需要投資者進入去解放它們的時候。且目前再繼續頌揚黃金中期機會的理由也是非常牽強的。或許一段時期後，當金價回落到1150美元下方，筆者認為出現結構性做多機會時，你們又轉而悲觀看空，且看空的理由會比目前看多的理由更充分。近期一直看空黃金的高盛可能再次成為空頭的精神領袖。我嘛，還是力圖帶領客戶做一個“獨立的順羊者”。在零和遊戲市場，看對大方向而虧損得傾家蕩產的多的是。目前的黃金，“它”就是一個遊戲媒介，論其長期投資價值，還不到時候。儘管我也不敢否定1046.2美元可能就是市場大底，但你要遵此猜度，拿著長長的杠杆去試著遊戲一把，我認為相當不明智。

近月黃金市場的利好已過度透支
首先想一想15年12月3日金價見底1046.2美元之後的上行邏輯吧。當時高盛也是繼續看空，我們早先也是秉持戰略看空，12月2日重新梳理基金在黃金市場中資金與倉位元結構後，戰略觀點逆轉，並在金價創1046.2美元的階段性最低之際，建議客戶在1047美元全面戰略空轉多。後面的走勢證明，一味沉迷於市場情緒的羊群效應，而忽略整個市場的資金與持倉分佈結構，是很難真正成為遊戲贏家的。當時也僅是市場資金結構出現了我們認為應該全面看多的信號，此後才是漸漸清晰的市場運行邏輯。

那近月金價上行的邏輯是什麼呢？是近兩月因為豬價、菜價大幅上漲後的通脹預期嗎？難道黃金只在中國交易嗎？全球的豬價都飛起來了嗎？而在連續兩個月中國公佈了2.3%的CPI資料之後，金價並未進一步上漲，其漲幅在更早即已奠定。毫無疑問，去年12月金價見底1046.2美元之後的上行邏輯是基於全球金融系統可能產生危機的避險擔憂。索羅斯（在我的定義中，索羅斯是遊戲大師）在年初參加的諸多論壇上，都在兜售其新一輪金融危機風險，當時全球股市（包括美國）下跌得一塌糊塗，市場紛紛尋求黃金以避險。而如今，全球風險市場全面回暖，早已忘記了年初的心驚膽戰，當初看空的大佬轉調看多者不少。風險市場的回暖不僅體現在全球資本市場，也體現在商品市場，白銀、原油、銅等大宗商品市場價格全面回升。既然風險偏好已全面回升，基於金融避險邏輯而上行的金價還有什麼理由繼續上漲呢！

當前資金結構不支援金價進一步上行
 
從2015年12月中旬至今的約4個月裏，全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust增持了近200噸黃金，有什麼理由會讓SPDR認為黃金市場會比2009年3月之後的任何一段時期更樂觀？SPDR更大力度的密集增倉發生在2009年3月前，即2008年金融危機破壞性延展，促使全球紛紛量化寬鬆的時候。

若認為當前全球貨幣政策可能寬鬆，是金價的上行動力。還會有比2012年9月13日美國宣佈超市場預期的QE3（每月至少購買400億美元MBS，並許諾超寬鬆計畫至少延遲至2015年中）後2、3年全球貨幣寬鬆程度嗎？期間日本的寬鬆更是超美國，看看這期間的黃金市場表現如何呢。

再就對沖基金在COMEX期金市場中的持倉分佈來看，基金期金淨持倉以及基金期金多頭持倉，都創出了2011年金價見頂1920.8美元之後的數年最大值。我都認為近幾周進入的對沖基金已經很蠢了，它們都在靜候出局的機會。不唱些“黃金讚歌”讓羊群進入，它們咋出來啊，只能互相踩踏，多殺多了。還有很多黃金場外市場的危險市場信號，我都沒有必要進一步延展了。故“至少”目前階段唱多黃金的行為，我是相當不贊成。黃金市場也是一個不大且相對容易投機操縱的市場，只要不過於逆基本面深度操縱，通過營造故事來階段性操縱市場還是可行性的。
 
COMEX期金市場多空未平倉合約總計最大市值為2011年9月6日當周的1962億美元，對應著基金多空雙向603億美元的合約市值。如果再考慮8至30倍不等的杠杆因素，你們自己可以算算大概需要多少資金就能大致主導COMEX期金的市場波動。（本文有刪節）

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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