威尔鑫周评：目前买黄金 或被割韭菜
2016年4月15日 威尔鑫首席分析师 杨易君（公众号：wellxin-cd ）
本周国际现货金价以1239.75美元开盘，最高上试1262.57美元，最低下探1223.72美元，截至周五亚洲午盘时分报收1228.5美元，较前交易周下跌10.81美元，跌幅0.87％，动态周K线呈现一根冲高回软的小阴线。
看多黄金的论调顺风复苏
四月上旬，伴随金价调整后看似新一轮涨势的展开，不少看多黄金的论调再次“顺风”复苏。瑞信表示，黄金涨势还未结束；金价可能会升至1,300美元上方。
来自世界黄金协会的数据显示，中国3月份增持黄金0.5%至5779万盎司（约1797.5公吨），2月份为5750万盎司。使得中国黄金储备持仓目前上升至第五位，但黄金持仓仍只占总储备的2.2%，与美国的75%和德国的69%相比，差距还比较大。言外之意是中国的黄金储备还有较大的增长空间。世界黄金协会在3月31日的报告中还称，由于负利率的结果，央行和投资者对黄金的需求创了结构性的新高。这看似一个应该继续看好黄金的好现象。
此外，国内大佬看多黄金的论调也多了起来，其中也有我非常敬重的实力派经济学家李迅雷先生（他发表的每一篇经济评论，我几乎都会认真拜读）。其本周也发了一篇《为何换美元不如买黄金》的文章，此篇观点我不太认同的地方较多，黄金不是中国的黄金，它是全球一体化的黄金，单纯的中国通胀预期对黄金的影响不大，尤其是良性通胀。其进一步认为，目前黄金虽可能结构性看涨，但论及大机会尚早，我认为这个观点是相当中肯的。
再看全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，持仓市值从15年12月17日的213亿美元，上升至最大的331亿美元，看似市值增长了50%，但那并非仓位静态下的价值增长。其对应的持仓从630.166吨增长至近期的823.742吨。SPDR阶段性增仓幅度巨大，看似极其看好黄金的中长期前景。上一次类似的阶段性大幅增仓，还要回溯到2010年2-6月期间，也是在大致4个月的时间里，持续增仓超过200吨。对应着金价从1044.20美元至1265.10美元的阶段性上涨。与近阶段雷同度很大啊，金价从1046.2美元上行至1283.95美元，绝对起始点与涨幅都基本相当，同样对应着SPDR近200吨的黄金增持幅度，时间也是4个月左右。
既然谈到SPDR，就不妨多谈一些，SPDR在黄金市场确实有极强的标杆效应，其能量也可谓惊人。4月11日显示的331亿美元最大持仓市值，超过了对冲基金在COMEX期金市场的234亿美元合约市值的净持仓。但最新的基金在COMEX期金市场双向总持仓合约市值为415亿美元，整个COMEX期金市场多空双向未平仓合约的总市值为1167亿美元，略低于NYMEX轻质原油期货市场总市值。而在2010年6月，SPDR连续增持超过200吨后的持仓市值为531亿美元，大于当时对冲基金408亿美元市值的多空双向总持仓，更大于296美元市值的合约净持仓。由此可见，SPDR对黄金市场的影响举足轻重。
上述诸多信息皆显示，目前似乎应该是个买进黄金的好机会。然笔者要继续唱反调，目前并不是继续买进黄金的好机会，因阶段性做多黄金的能量已过度透支，目前正是需要投资者进入去解放它们的时候。且目前再继续颂扬黄金中期机会的理由也是非常牵强的。或许一段时期后，当金价回落到1150美元下方，笔者认为出现结构性做多机会时，你们又转而悲观看空，且看空的理由会比目前看多的理由更充分。近期一直看空黄金的高盛可能再次成为空头的精神领袖。我嘛，还是力图带领客户做一个“独立的顺羊者”。在零和游戏市场，看对大方向而亏损得倾家荡产的多的是。目前的黄金，“它”就是一个游戏媒介，论其长期投资价值，还不到时候。尽管我也不敢否定1046.2美元可能就是市场大底，但你要遵此猜度，拿着长长的杠杆去试着游戏一把，我认为相当不明智。
近月黄金市场的利好已过度透支
首先想一想15年12月3日金价见底1046.2美元之后的上行逻辑吧。当时高盛也是继续看空，我们早先也是秉持战略看空，12月2日重新梳理基金在黄金市场中资金与仓位结构后，战略观点逆转，并在金价创1046.2美元的阶段性最低之际，建议客户在1047美元全面战略空转多。后面的走势证明，一味沉迷于市场情绪的羊群效应，而忽略整个市场的资金与持仓分布结构，是很难真正成为游戏赢家的。当时也仅是市场资金结构出现了我们认为应该全面看多的信号，此后才是渐渐清晰的市场运行逻辑。
近月金价上行逻辑
那近月金价上行的逻辑是什么呢？是近两月因为猪价、菜价大幅上涨后的通胀预期吗？难道黄金只在中国交易吗？全球的猪价都飞起来了吗？而在连续两个月中国公布了2.3%的CPI数据之后，金价并未进一步上涨，其涨幅在更早即已奠定。毫无疑问，去年12月金价见底1046.2美元之后的上行逻辑是基于全球金融系统可能产生危机的避险担忧。索罗斯（在我的定义中，索罗斯是游戏大师）在年初参加的诸多论坛上，都在兜售其新一轮金融危机风险，当时全球股市（包括美国）下跌得一塌糊涂，市场纷纷寻求黄金以避险。当时（1月25日）笔者针对性发文《当索罗斯危言耸听时，他已悄然身退》，文中通过美国近几十年运行逻辑强调，不仅不会发生金融危机，当前反而是买进美股的好时候，最悲观的预期是美股会重返17500点上方，乐观预期是美股再续新牛市。3月18日再度发文《2016年的美国股市必将再创历史新高》，文中更是首次揭示了美国经济的诸多运行“密码”——过去半个世纪，美国经济的诸多转折皆出现在12月份，这种概率竟然超过90%。我不知即便美国本土的投资者，是否曾闻有人揭示过此密码。故我们判断2016年的美国经济总体趋势将再度逆转上行，这必将支持美股再创历史新高。目前相较于1月25日市场最悲观时的发文，时间不过3月，道琼斯指数已渐近18000点，大有印证笔者判断再创历史新高之势。不仅国际市场如此，国内市场亦然，在2月底3月初国内投资者一片看淡A股之声，甚至也包括诸多赫赫有名的大佬一片看空之际，笔者通过详实的市场论证，在3月1日成文《在黎明前丢掉筹码，比经历股灾更痛苦》告诫投资者，不要在黎明前丢掉你们的筹码。而如今，全球风险市场全面回暖，早已忘记了年初的心惊胆战，当初看空的大佬转调看多者不少。风险市场的回暖不仅体现在全球资本市场，也体现在商品市场，白银、原油、铜等大宗商品市场价格全面回升。既然风险偏好已全面回升，基于金融避险逻辑而上行的金价还有什么理由继续上涨呢！
别对良性通胀之于金价的影响预期过高
就通胀信号而言，美国通胀拐点出现在2015年4月，中国通胀拐点出现在2015年2月，只是拐点出现后的物价回升不明显，依然处于低通胀区域。去年10月至今年3月，尤其最近三个月，物价回升虽似有加速，看似对应刺激着金价反弹。但通胀复苏仍处于良性水平，良性水平的通胀有利于实体经济复苏，并对应激发市场风险偏好，这种阶段的黄金是难以获得持续关注的。且就近两月数据来看，中国3月通胀指标与2月持平，美国通胀在1月大幅回升后，2月开始回落，3月未季调CPI年率为2.2%，远超预测值1%，与1%的前值，数据公布后，虽美元遭遇动态打压，但金价并未获得上行动能，彰显市场压力明显。就长期而言，除了2008年形成的特殊冲击以外，美国2015年4月-0.2%的CPI，是近半个世纪以来的常态最低，通胀指标应该见历史大底了，对应形成金价的历史大底也不是不可能。美国CPI年率再前一次低于零的时候（除了2008年），还要追溯到1955年。但目前全球经济总体低迷，或难令通胀形成趋势。而即便存在较明显趋势，也未必会对处于熊市末期（即便可能）的金价会有多大提振。回顾1998年9月至2000年3月，美国CPI指标从1.4上行至3.8，算得上是个非常明显的趋势了，然并未激发黄金由熊转牛。此后的金价还花了近两年时间反复筑底，故别对黄金处于宏观熊市中的良性通胀之于金价的影响抱多大预期。而看过笔者3月18日文章《2016年的美国股市必将再创历史新高》的投资者应该清楚，笔者将当前的美国经济金融状况，甚至整个世界金融格局，正是类比的1998年9月之后，笔者那篇文章中例举了很多相似性。
美元指数上行的大周期未完
关于美元指数运行大周期，笔者只能大概表述了，要详细论述出来的篇幅会很大。笔者仔细梳理（谈不上深度研究）过近半个世纪的美国经济、金融与美元指数间的运行关系，对美元指数的运行有自己的一套见解。在此之前，关于美元汇率的运行逻辑，有很多阴谋论、货币战争论的看法，说实话，我真找不到否定他们的论据，因为我确实没有能力去发现美元指数运行的更多长期历史的宏观大逻辑。但现在，我的观点非常鲜明：首先，一个大国央行完全有能力调控本币汇率，美国更是如此。在CME外汇期货市场中，占美元指数权重最大的欧元兑美元期货的双向未平仓合约总价值，最大的时候也没超过1500亿美元，对一个大国央行而言，调控或引导调控并不难；其次，美国引导美元指数的波动，是为了调控美国本土实体经济的运行，并非一些阴谋论认为的是要赢得货币战争。美元汇率、利率、QE是美国调控经济、金融的三大主要手段，然各经济周期的工具运用侧重点又有所不同。总体而言，笔者认为美元指数上行的大周期未完，在我继续坚持这个判断的前提下，黄金难言宏观牛市的到来，最多只是结构性机会，或作为零和游戏的博弈媒介。而我所要做的，就是通过分析黄金市场的资金与仓位分布结构特征，把握好这些结构性的游戏机会，秉持“顺羊者生态”——绝不与羊群抱团，也不挑战布局游戏的狮虎权威，时而顺应狮虎布局的陷阱，踩上“一些”对冲基金的狼群一脚。
当前资金结构不支持金价进一步上行
从2015年12月中旬至今的约4个月里，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust增持了近200吨黄金，有什么理由会让SPDR认为黄金市场会比2009年3月之后的任何一段时期更乐观？SPDR更大力度的密集增仓发生在2009年3月前，即2008年金融危机破坏性延展，促使全球纷纷量化宽松的时候。
若认为当前全球货币政策可能宽松，是金价的上行动力。还会有比2012年9月13日美国宣布超市场预期的QE3（每月至少购买400亿美元MBS，并许诺超宽松计划至少延迟至2015年中）后2、3年全球货币宽松程度吗？期间日本的宽松更是超美国，看看这期间的黄金市场表现如何呢。
再就对冲基金在COMEX期金市场中的持仓分布来看，基金期金净持仓以及基金期金多头持仓，都创出了2011年金价见顶1920.8美元之后的数年最大值。我都认为近几周进入的对冲基金已经很蠢了，它们都在静候出局的机会。不唱些“黄金赞歌”让羊群进入，它们咋出来啊，只能互相踩踏，多杀多了。还有很多黄金场外市场的危险市场信号，我都没有必要进一步延展了。故“至少”目前阶段唱多黄金的行为，我是相当不赞成。黄金市场也是一个不大且相对容易投机操纵的市场，只要不过于逆基本面深度操纵，通过营造故事来阶段性操纵市场还是可行性的。
COMEX期金市场多空未平仓合约总计最大市值为2011年9月6日当周的1962亿美元，对应着基金多空双向603亿美元的合约市值。如果再考虑8至30倍不等的杠杆因素，你们自己可以算算大概需要多少资金就能大致主导COMEX期金的市场波动。
原油市场
近月全球通胀反弹似乎源于油价的反弹，油价的反弹似乎又提振着阶段性金价，故此本打算对油价再做些系统性延展分析，然观“主业”的黄金市场分析篇幅与见解皆已表达充分，就心生了几分惰性。但已经制作好的两幅图表，还是要提供给大家，通过这些图表与笔者对应的简介，也基本能达到笔者需要表达的目的。
原油市场可比黄金市场大得多啊，2013年8月13日当周的NYMEX轻质原油期货多空双向未平仓合约总市值曾高达4121亿美元，是COMEX期金市场最大容量的二倍多。对冲基金最大的多空双向总持仓能量为2014年6月24日当周的675亿美元，超过2008年7月油价创147美元历史天价时的589亿美元多空双向持仓。由此可见，2014年6月24日之后的油价是多么危险。
上一副图表的中间指标是对冲基金在NYMEX原油期货市场中的多空双向总持仓市值与净持仓市值。2015年3月油价见底42.03美元，以及2016年2月油价见底26.06美元，都有相同的仓位结构特征：基金多空双向总持仓的市值已经见底回升，但净持仓的市值还在下降。说明已有基金资金先行介入，尽管尚未取得主导地位。
而原油的综合技术信息似乎显示油价的反弹空间不大了，目前反弹后的综合技术面与2015年5月的反弹大致相当。关于油价更多的综合技术信息，请参悟：
2008年后的油价K线形态上，看似有些不可思议的“历史逆向重演”，如对应油价周K线图示：
图中O点对应O点，A点对应A点，B点对应B点，C点对应C点，D点对应D点，H1H2轨道对应L1L2轨道，趋势线H对应于趋势线L，用心梳理下，你会发现相当神奇有趣。如果这种神奇进一步延续，油价最终会在L1线上寻找反弹目标位，即D点与D点的对应。市场中的神奇非常多，只要用心并善于去寻找与发现！欢迎添加笔者微信公众号：wellxin-cd，分享更多市场观点与生活体验。
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